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金龙鱼（300999）研究报告：粮油龙头再出发。公司是国内排名前列的粮油、饲料原料与油脂科技生产商。我们认为公司具备四大 看点：1）公司背靠母公司丰益国际及其股东 ADM，原料采购成本低、上游原料掌控 力强。2）公司以“综合企业群模式”降成本，运用“循环经济”理念，通过“吃干榨净”的 加工模式提价值。3）“金龙鱼”品牌价值位列粮油品牌第一，品牌影响力不仅是其公 司的强大护城河，还有望帮助其新品类迅速开拓市场。4）公司在国内构建了强大的 经销网络，同时积极拓展直销渠道和电商开发，提高终端客户覆盖能力。

厨房食品需求稳定，饲料原料把握周期。1）厨房食品：公司主要产品为米面油，需 求具备刚性特征。公司食用油产品线丰富，以接近 40%的市场份额位列食用油行业 第一，米面业务则伴随包装米面渗透率提升仍具发展空间。2）饲料原料：我们认为 本轮猪周期已实现反转，同时黄鸡产能去化深入，价格具备上行动力。随养殖周期 反转趋势确立，公司将受益后周期，饲料需求有望在 2023 年得到明显恢复。

原料价格回落，释放业绩弹性。1）食用油：根据 USAD7 月供需报告，22/23 年度全 球大豆产量同比+11%，库存消费比同比-1.9pct。在增产背景下， 6 月底以来国际大 豆价格高位回落。2）米面：小麦价格与玉米倒挂，饲用消费大幅减少，新作预估有 所盈余，小麦现货价自 4 月高点逐渐回落。3）油脂科技：5 月下旬以来印尼政府宣 布解除棕榈油出口禁令，叠加马来西亚进入增产季且劳工问题有望改善，棕榈油价 格明显下跌。我们预计原料价格或将进一步下降，带动公司利润改善。

布局调味品，发力中央厨房。目前公司的调味产品有芝麻油、花椒油等，同时也通 过与台湾丸庄合作、收购山西梁汾醋业等方式开发酱油和醋。公司实行差异化战 略，产品定位高端，同时利用已有的原材料优势和渠道优势，进军调味品有较大潜 力。此外，公司开始布局中央厨房，采用自用生产+对外出租的双模式，扩展盈利方 式。目前杭州、周口央厨项目已经投产，另有廊坊、重庆、兴平等项目建设中。