金龙鱼研究报告：粮油版图扩张，盈利有望修复.pdf

金龙鱼研究报告：粮油版图扩张，盈利有望修复。壁垒分析：全产业链布局，兼具工业品和消费品双重优势。公司业务涵盖大豆、水稻、小麦等农产品全产业链，竞争壁垒：1）供应链 完善，采购端背靠国际粮商，生产端利用产能集聚与循环经济，有效实现降 本增效；2）产品多，公司食用油产品覆盖多个利基市场，围绕健康需求打 造畅销单品；3）品牌强，公司各类厨房食品之间实行品牌共享，有助于新 产品迅速开拓市场；4）渠道广，销售网络覆盖全国。

短期看点：顺周期弹性标的，关注需求改善及成本下降的“剪刀差”

通过拟合公司毛利率YoY与大豆、小麦原材料价格YoY、以及社零中粮油+ 餐饮的YoY变动，我们发现，需求或为影响公司盈利能力弹性的关键，成 本仅边际扰动。在下游消费需求旺盛时，即使成本处高位，公司亦可通过产 品升级等促进毛利率的高位再升、提价或更通畅。而在下游需求偏弱时，成 本下行所贡献的盈利弹性或有限。展望2025年，我们认为内需有望温和复 苏，同时考虑到大豆等成本处低位，公司主业盈利有望修复。

长期增量：央厨业务利好长远，大米、调味品稳健发展

1）央厨食品市场空间大、增速高。公司致力于打造以粮食类主食为核心的 中餐工业化平台，采用自营+招商双模式推动央厨业务发展，头部企业资金、 渠道等强劲，产业园思维贡献差异化竞争优势。2）大米业务：有望享受行 业包装化及品牌化发展红利；3）调味品业务看好其未来与央厨业务协同。

我们与市场观点不同之处

市场担忧公司营收成长性，我们认为：1）粮油板块仍有结构化升级空间；2） 央厨食品等有望贡献增长动能。公司核心关注点为需求、成本仅边际扰动。