计算机行业2021年四季度策略：云基物工等细分赛道投资机会梳理

一、行业基本面及行情回顾

（一）涨跌幅在各行业中靠后，估值排名靠前

年初至今，上半年计算机指数跑输沪深 300。下半年跑赢沪深 300，但跑输创业板指。过 去一年，区间内计算机行业涨跌幅在行业中排名靠后；估值方面，计算机行业估值在各行业中 排名靠前；区间内计算机行业 PE-TTM 和 PS 均排名第二，仅次于休闲服务行业，市现率排名 第五。

（二）沪深股通持仓计算机行业市值占比较小，持仓倾向于成长性 好、商业模式佳的企业

截至 9 月 10 日，沪深股通持仓计算机行业市值占行业总流通市值比例为 4.76％；持股市 值排名第一的为恒生电子，持股市值 91.38 亿元，第十的为金山办公，持股市值为 24.00 元； 持股公司估值排名第一的为安恒信息，第十的为纳思达；涨跌幅第一的为联络互动(371.53％)， 第十的为佳创视讯（63.64％）。

（三）细分子板块表现

计算机行业子板块中，整体营收呈现稳步增长态势，所有板块营收同比增长率均超过 10%， 自主可控板块增长超 45%。净利润增长方面，除人工智能、教育 IT、传媒 IT、信息安全、智 慧交通外，其余板块同比增长为正。随着市场不断恢复活跃以及规模效应的产生，预计未来行 业内各板块盈利将逐渐增加。

二、“云基物工”等细分赛道投资机会梳理

（一）云计算市场景气度高，格局有变，未来私有云机会加大

云架构更具优势，云服务支出在水品正逐步提升。对于传统 IT 架构，架构比较复杂，从 安装硬件，配置网络，安装软件，应用，配置存储等，许多环节都需要一定的技术力量储备。 而云架构云服务器部署于全球数据中心，在部署方式上采用分布式架构，数据中心构建水平较 高，关注的是高性能吞吐量计算能力，即在某段时间内的工作量总和。

根据 Synergy 数据显示，企业数据中心逐步向云服务转型，2020 年起企业对云服务方面的资本支出超过自建数据中心的投入，随着计算能力等底层技术逐步加强，数据流量空前增长， 对数据中心的需求与日俱增。未来 5 年，预计自建数据中心不会大幅减少，云服务增长将继续 保持高速。

全球 SaaS 行业发展保持稳定，国内 SaaS 产业发展仍处于早期。根据 Gartner 数据统计， 2019 年全球 SaaS 服务市场规模达到 1021 亿美元，预计到 2022 年，全球 SaaS 服务市场规模 可达 1383 亿美元，2019-2022 年 CAGR 为 11%。根据艾瑞咨询数据，2019 年中国企业级 SaaS 服务市场规模达到 51 亿美元，同比增长 40%。随着国内企业对 SaaS 行业认知度的提升和企 业数字化转型的刚需，预计 2021 年，中国 SaaS 市场将达到 98 亿美元，占比全球市场的 8.32%。 中国 SaaS 市场仍存在开发空间，潜在市场巨大。

未来趋势展望：在国内产业数字化转型的大背景下，私有云市场将提速发展。在国内产 业数字化转型和政策支持的大背景下，国内企业对于采用自主、安全的云计算产品的需求将越 来越高涨，国内私有云的部署将进入黄金期。预计未来 5 年中国私有云市场将保持快速增长的 势头，2023 年预计市场规模将达 1100 亿元。

新一代私有云从企业级应用需求出发，以用户数据为核心，兼顾数据中心复杂的软硬件环 境，具备平滑升级的特征，实现私有云的无版本化生命周期。多云策略是主流。通过灵活使 用多个供应商的云服务来降低成本、避免单一供应商锁定等。信创加速自主可控。信创云作 为承载企业数字化系统的核心平台，往下对接基础设施，往上承接各类应用，在整个信创产业 链体系中起到承上启下、贯穿始终的重要作用，也就要求整个产业链和生态的完整性。国内独 特市场是私有云发展的核心驱动力。一方面，技术上，国内独特的云生态孕育了更接地气的 产品交付能力，而硬件设备性能的不断提升以及云平台的开源共享等特色也加速了产品的快速 成熟，解决方案厂商可以帮助客户构建独立、完整且更具有客户特色的私有云平台；另一方面， 行业客户对私有云的理解也更为深入，使私有云更具有行业特色，更具独创特色。

行业趋势：生态平台建设成为主流选择。SaaS 生态搭建离不开 iDaaS、iPaaS、aPaaS 等 技术，其作用为 iDaaS 打通数据壁垒，实现互联互通，用户使用提供 IDaaS 服务相关的产品， 例如单点登录，智能多因素认证，实现既安全又高效的身份和访问管理功能；iPaaS 建立行业 标准，实现业务运行逻辑简单快速 iPaaS 是 IaaS 层向下游拓展的方式，其难度在于对不同行业 know-how 的深刻理解，做出适合的符合需求的标准；aPaaS 建立低代码开发环境，具备系 统应用功能的快速部署。aPaaS 开发主要是 SaaS 层向平台化拓展的一种方式，通过建立低代 码环境，使简单应用快速部署。

供给端：IaaS 布局提升底层算力水平，建立生态成为重中之重。IaaS 层布局的提升，能 为企业级 SaaS 服务提供算力基础，推进企业云转型，云服务与核心业务场景和产业生态的深 度结合。根据 2020 年 Gartner 数据显示，阿里云，腾讯云和华为云正逐步布局中国 IaaS 公有 云市场，在全球云计算企业中处于追赶者的角色。生态建设成为互联网厂商争夺重点。

互联网厂商利用 IaaS 层技术沉淀构建 aPaaS 应用市场，为 SaaS 产品带来更强的拓展能力 和定制化水平，为 ISV 厂商提供技术支持，利用资源和资金优势提升产品的应用范围。

需求端：大型企业对定制化需求强烈，目前市场教育水平逐步提升。中国 SaaS 产品已由 最初以模仿为主，演进为以创新研发为主的本地化服务产品，针对不同规模的企业，云计算服 务模式也有所区别。小微企业数量众多，数量占比国内企业总数的 95%，同时自由资金少，抵 御风险能力弱，对服务产品的要求较低。中型企业已经具备一定的规模，管理制度相对健全， 对产品服务的要求相比于小微企业更加专业化；大型企业制度成熟，资金雄厚，更愿意接受定 制化的服务。

近年来，数字经济及“云”概念不断出现在公众的视野中，云计算规模逐步扩大。尽管相 比欧美发达国家我国云计算市场起步晚，规模小，但其增长速度快且目前渗透率相对较低，拥 有巨大的发展潜力。国内软件业务不断丰富，收入持续增加，但企业信息化率和 SaaS 化率仍 偏低，企业服务市场仍有巨大发展空间。

人力成本助理数字化发展，后疫情时代用户对 SaaS 产品依旧保持粘性。劳动力数量显著 下滑，人力成本再度攀升，数字化成为发展刚需。随着中国人口老龄化的加剧，近几年主要劳 动力人数大幅减少，且其占总人数比重有明显下滑趋势。第七次全国人口普查结果显示，十年 内 15 至 59 岁人群减少约 4500 万人，现仅占总人口 63.35%，同比下降 6.79 个百分点。与此 同时，全国居民人均工资性收入依然在持续上升。根据国家统计局调查数据，2020 年人均工 资达 17917 元，同比增长 4.3%。在人力成本与日俱增的今天，数字化改革成为企业高质量发 展的高效途径。

后疫情时代，中小企业数字化需求提升。疫情影响多个行业发展，数字化转型成为未来 新发展战略，受疫情影响最为严重的中小企业由于自身条件的局限性，对 SaaS 产品的需求更 加强烈，给 SaaS 厂商增添了发展动力。协同办公需求持续，SaaS 类产品获市场关注。疫情期 间，远程办公成为企业新宠，SaaS 产品使用频率与日俱增。在 2020 年春节期间，综合办公行 业人均单日使用次数和使用时间显著高于从前，且用户粘性与复工企业数量成正比。复工恢复 线下办公式后，协同办公类产品用户留存量也高于从前。

政策加码推动企业上云步伐加快。近年来，国务院和工信部等出台了一系列政策法规， 促进云计算产业发展。“十四五”规划中，云计算被列为数字经济重点产业中的第一位，证明 云计算在数字产业化中的重要地位。

近五年公司经营情况良好，公司云转型处于关键阶段导致短期业务承压。公司服务多年 大中型企业，服务经验使公司产品更加完善，云化致使短期业务承压，公司长期成长空间巨 大。公司近 5 年营业收入稳步增长，收入规模由 2016 年 51.13 亿元增长至 2020 年 85.25 亿元， 期间复合增长率为 13.63%。从业务结构来看，云业务持续发力，云业务收入从 2016 年 1.17 亿元增长至 2020 年 34.22 亿元，期间复合增长率为 132.61%，云收入占比持续攀升，2020 年 云收入占比达到 40.14%，公司云业务转型到达关键时期，云业务有望成为公司第一大核心业 务。公司净利润持续攀升，近 5 年复合增长率 49.60%，2020 年收疫情影响和公司云业务转型 关键期，短期盈利承压，长期看好公司云转型突破带来的利润增长。

生态建立提升客户粘性，形成正反馈闭环。公司建立 YonBIP 平台生态，联接了海量专业 领域 IT 服务商、各级企业，将技术、业务、数据中台化，支撑智能化应用快速落地，客户进 入产品生态体系，能够快速建立起自身经营体系，与产业链融合。随企业数量增加，生态粘性 将随之提升，并逐渐向公有云模式转化，形成正反馈循环。

国内高端 ERP 市场仍由 SAP 和 Oracle 掌握，国产 ERP 替代空间巨大。国内 ERP 市场庞大， 根据前瞻产业数据显示，国内大型企业 ERP 市场中，SAP 与 oracle 占比达到到 53%，在宏观政 策和国内厂商技术水平提升的驱动下，国产化进程有望加速，公司有望受益于国产替代带来的 发展良机。

多数关键指标向好，SaaS 订阅模式带来更高利润空间。续费率：根据公司 2020 年年报披 露，公司云业务大中型企业续费率达到 98.96%，小微企业续费率达到 71.68%。预收款：公司 近三年预收款稳定上升，且增速不断扩大。

近四年公司云计算及 IT 基础架构业务规模不断扩张，多款创新性产品市场占有率位居前 列。自 2012 年开始布局云计算业务起，公司一直致力于创新研发，提升产品的技术含量，有 效满足客户需求。云计算业务收入节节攀升，预计未来将会在稳保市场优势的同时，持续扩大 市场份额。

公司近 5 年营业收入持续增加，收入规模由 2016 年 17.50 亿元增长至 2020 年 54.58 亿元， 期间复合增长率为 32.89%。其中云计算及 IT 基础架构业务收入占营收比保持稳定，是营收的 重要来源。公司净利润稳步增长，近 5 年复合增长率 33.14%。由于公司所处技术密集型行业， 只有不断投入研发，才能保持市场占有率。近两年公司研发投入进一步加大，2020 年度研发 费用同比增加 32.29%，2019 年度研发费用同比增加 46.45%，导致净利润增速放缓，毛利有所 下降。

超融合为公司云计算业务核心产品：公司近两年连续入围 Gartner《超融合基础设施软件 魔力象限》并在 IDC 每年的超融合市场排名均位列前三。公司基于 aCloud 架构的云计算解决 方案大规模部署案例超过 5000 家，承载关键业务比例超过 60%。

2020 年公司构建“独立产品+集成平台”的产品体系，推出三款重量级新品，ARM 架构超 融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台。 公司对云业务发展战略进行了重大调整，从 过去的“用超融合承载用户的业务应用”，向“助力数据中心的全面云化”演进。

（二）基础软件乘信创东风迎发展黄金期，数据安全持续加码

2021 年是行业信创元年，力度比党政信创大，进展超预期。金融信创二期扩容到 198 家 试点机构，而且替换内容包括 OA 和邮件。明年剩余 4000 家金融机构试点有望启动，整体建 设有望在 2023 年完成。党政公文系统已覆盖到部委、省级、地市级，下一步有望下沉到区县 级；同时，党政信创内容有望向纵深发展，电子政务有望接力。 信创招标多集中在下半年，因此公司下半年业绩有望加速。

产业层面，从芯片、服务器、中间件、操作系统到应用软件的核心技术产业链图谱已经初 具雏形，软硬件适配工作和应用生态构建如火如荼进行中。产业演化和发展路径逐步清晰化， 国产化产品将从能用向好用演进。国产基础软件（操作系统、数据库、中间件）有望迎来黄金 发展期。

行业信创具备爆发潜质：从各省的采购情况来看，目前有集采和集成商两种模式。从产品细分维度看，操作系统、 办公软件和台式机&PC 是最先起量的环节，其中台式机&PC 预计将首先突破百亿级别的市场 规模。党政领域的迅速渗透离不开政策引导，从长远来看，行业信创潜在市场空间将是党政领域 的数倍，产品竞争力将决定相关企业是否能在行业领域爆发，更加值得关注。

（三）智能物联领域——软件定义汽车

全球汽车行业正处于大变革的转折点上，汽车电子电气架构由分布式向集中式进化是行 业确定性的大趋势。对于这一大趋势的必然性，可以从三方面来理解。

第一，在分布式时代， 车辆每个功能由单一的电子控制单元（ECU）控制，车辆功能的增加依赖于 ECU 和线束数量 的不断累加，由于单个 ECU 的软硬件耦合，无法实现协同升级，造成汽车成本不断上升。第 二，不仅成本上升，分布式架构下由于软硬件无法分离，每个 ECU 处于相对孤立的状态，数 据和信息交换能力较低，难以实现智能化；而集中式架构的软硬件分离，简化了软件的可升级 性，车辆功能的可扩展性大大增强。第三，特斯拉集中式架构的成功，不仅使造车成本大大降 低，也给行业带来巨大的示范效应，在整个汽车行业引起颠覆性变革。特斯拉的生产成本能快 速下降主要是因为线束成本的降低，其最早的整车线束有 3 公里长，而其最新架构中线束长度 只有 100 米。同时，其线束缩短之后整车生产的自动化程度也大大提升。

汽车电子电气架构的变革将给产业链带来深远影响，产业链价值将面临重新分配。从大 的角度来看，我们认为主要有两方面影响：1、传统车载芯片的部分市场将被 AI 芯片替代。 集中式架构下，ECU 数量将大幅下降，车辆功能的增加不再是 ECU 数量的累加而是取决于域 控制器的算力，AI 芯片应用兴起。2、软件价值量占比大大提升。集中式架构下，产业链新增 环节有域控制器、软件操作系统和中间件以及算法，这也势必给产业格局带来一些变化。

3.1 传统车载芯片的部分市场被 AI 芯片替代

传统车载芯片（MCU）的部分市场面临被 AI 芯片替代的趋势。现阶段汽车芯片主要可 以分为两大类，即以 CPU 运算为主的 MCU 和以智能运算为主的 AI 芯片。MCU 芯片是 ECU 控制单元的计算大脑，MCU 芯片以控制指令为主，可执行如等待指令、停机指令、空操作指 令、中断指令等，其运算单位为 DMIPS，计算能力为百万条指令/秒。AI 芯片以智能运算为主， 对应用于图像、视频等非结构化数据的运算处理的情况下，单位功耗将更低、计算速度更快， 其运算单位为 TOPS、Tflops，均指每秒运算 1012 次。

伴随 E/E 架构的升级，ECU 数量有望下降 50%以上。ECU 趋于集成与融合，车辆功能 的增加不再是 ECU 数量的累加而是取决于域控制器的算力，AI 芯片应用兴起。据相关统计， 随着智能驾驶级别的上升，单车 ECU 数量将越来越少。ECU 存储较小，运算速度较慢，无法 满足智能汽车人机交互、云数据中心交互、海量非结构化数据处理的要求，而 AI 芯片能用于提升域控制器的算力。如大众汽车 CEO 曾表示，大众的汽车电子系统正在从分布式向集中式 处理方式转换，计划将 ECU 功能逐步集中，实现当前数十个甚至上百个控制单元减少到三到 五个车载中央处理器。

SoC 作为系统集成芯片具有更高的算力，在智能座舱及自动驾驶领域受到欢迎，引领车 规级 AI 芯片行业的发展。SoC 芯片算力的核心依赖于处理器芯片，目前 SoC 芯片一般采用 “CPU+若干 XPU”的架构，其具体方案根据车企对性能、不同模块功能、性价比的要求会有 差异，如英伟达、特斯拉采用“CPU+GPU+ASIC”的方案，国内地平线则为“CPU+ASIC” 架构。根据 IHS 预测，车载 SoC 芯片的需求逐年增长，预计 2020-2025 年复合增长率达 15%。

3.2 软件价值量占比大大提升

在汽车 E/E 架构由分布式向集中式进化的过程中，软件处于越来越重要的位置。首先， 域控制器、软件操作系统和中间件以及算法是产业链新增的环节，汽车软件研发成本将逐步 提高成为整车价值的核心，预计到 2030 年软件成本占整车价值比重将达到 50%；随着智能驾 驶等级的提升，未来汽车的智能化、多样化功能需要搭载相应软件支持，软件的性能和功能差 异将决定汽车的差异性；汽车生产产业链上的企业均将重视并加强软件能力建设，实现从开发 模式、组织架构、人员构成到运营体系等的内部变革。

3.3 从产业链看投资机会

3.3.1 智能驾驶产业链主要环节及格局

域控制器作为各个域的功能中心，能够实现每个域内的软硬件分离，标准统一，功能可 扩展性大大增强。汽车 E/E 架构由分布式向集中式进化是行业确定性的大趋势，根据博世提 出的六个 E/E 架构的发展阶段来看，目前大多发展到域控制器 E/E 架构的阶段，就是将汽车 架构分为若干个区域，对每个区域内的 ECU 进行集成与融合，由各区域内的域控制器进行功 能控制。如此，每个域内的软硬件能实现分离，标准统一，功能可扩展性大大增强。

智能座舱域、自动驾驶域是产业关注与竞争的焦点。目前大部分 Tier1 根据功能来划分域， 划分为智能座舱域、自动驾驶域、动力域、底盘域和车身域五大区域。智能座舱域、自动驾驶 域是产业关注与竞争的焦点，动力域与底盘域由于需要与自动驾驶域的功能结合，有较高的技术门槛，目前仍处于发展初期。智能座舱域由中控系统发展而来，自动驾驶域是新增的部分， 两者在集成式发展中新增了大量的软件内容，很考验 Tier1 供应商的软件能力。

芯片是产业链的核心，与核心芯片深度绑定的软件厂商受益最大。我们通过智能座舱域、 自动驾驶域来看产业链主要环节。域控制器作为各个域的功能中心，集成了芯片、软件操作系 统和中间件、应用算法。其中，芯片是产业链的核心，取决于两方面原因：一是软件需与芯片 实现配套，基于芯片来构建生态；二是当下车厂大多选择芯片算力超配，后续软件不断迭代升 级的模式来生产，因此能与核心芯片深度绑定的软件厂商，相当于拿到了车厂后续的“入场券”。 AI 芯片的格局，智能座舱领域领先的主要有高通、华为；自动驾驶领域领先的主要有英伟达、 华为、高通。

域控制器里，自动驾驶域控制器潜在发展空间巨大，主要是 L4-L5 级别的自动驾驶对于 域控制器的需求会爆发。不同域的 ECU/域控制器的市场规模在 2020-2030 年的年复合增长率为：车身域+3%，动力域+5%，底盘域+1%，智能座舱域-2%，自动驾驶域 （L1-L3）+3%，自动驾驶域（L4-L5）从 2020 年的 0 跃增到 2030 年的 340 亿美元；这主要是 基于假设预计 L4-L5 级别的汽车到 2030 年能达到每年生产 600 万辆，预计配备 L3 的汽车的 生产数量将从 2020 年的 100,000 辆数量级增长到 2030 年的 1000 万辆以上。智能座舱域里， ECU/域控制器主要用于控制主要的仪表盘、导航系统或车辆音频系统。智能座舱域 ECU/域控 制器市场规模预计将以每年约 2%的速度下降，主要原因是硬件成本相比分布式架构时更低， 而软件成本虽然上升，但随着销量增加带来的规模效应被逐渐摊销，智能座舱域控制器的价格 有望进一步下降。

操作系统和应用算法的格局则较为复杂，产业分工与合作模式仍处于不断摸索的阶段。 目前产业模式有三种：1、车厂自己做应用算法，Tier1 兼顾硬件生产以及操作系统定制化开发； 2、车厂的应用算法、操作系统定制化开发及域控制器全部用第三方供应商；3、车厂从应用算法到域控制器均由自己完成，类似特斯拉。总的来说，Tier1 在软件算法层面也在积极地与第 三方供应商竞争，车厂话语权较强，选择哪种模式主要由车厂决定，其在一定程度上也引领了 产业软硬件结合的方向。

我们梳理了自动驾驶域、智能座舱域各个环节的单车价值量以及主要参与者，以此来看 各个环节的发展空间及格局的演变。自动驾驶域按技术架构可分为感知层、决策层和执行层， 其中与软件相关的主要是感知层和决策层，执行层多与汽车零部件相关。感知层主要包括多种 车载传感器，决策层以域控制器作为功能中心，集成了芯片、软件操作系统和中间件、应用算 法。

3.3.2 产业发展路径探讨：纯视觉 VS 激光雷达路线

视觉+激光雷达结合的方案是未来发展趋势。当前自动驾驶技术路线主要有两种，一种是 以特斯拉为代表的“视觉派”，即以摄像头主导、配合毫米波雷达等低成本传感器的视觉主导 方案；另一种是除特斯拉外大部分自动驾驶厂商选择的“激光雷达派”，即以激光雷达为主导， 配合摄像头、毫米波雷达等传感端元器件。“视觉派”成本更低，商业化可行性更高；“激光雷 达派”当前成本较高，但是在信息获取上更加精准。视觉+激光雷达结合的方案是未来发展趋 势。主要逻辑有如下三点：

一是纯视觉方案在识别准确率方面有硬伤，无法实现真正的 L4。目前辅助驾驶视觉方案 主要有单目摄像头、双目摄像头和多目摄像头。单目摄像头是当前辅助驾驶的主要方案，应用 于自动驾驶的路况判断方案，并且成本低于其他视觉方案。单目摄像头测距原理是，在定位测 距时需需要先将感知到的目标障碍物与模型数据库样本建立起对应关系，再通过样本库所识别 出的对应物体与车辆进行距离估算。

因此单目摄像头的缺点不仅在于需要不断更新和维护大量 数据，而且估算准确性方面也欠佳。双目摄像头原理与人眼类似，可以通过两幅图像的视差确 定距离，使得测距更准确，但对于两个摄像头一致性的要求极高、立体匹配和配准效果难度较大，双目摄像头对成本、工艺、可靠性、精准度的要求使得其成本较高，较难在价格敏感度高 的车型上推广。多目摄像头可以通过不同的摄像头来覆盖不同范围的场景，既解决了摄像头无 法来回切换焦距的问题，也可以一次性解决不同距离下识别清晰度的问题。但同时又衍生出安 置空间和成本方面的问题。

二是激光雷达目前未大规模商业化应用的原因主要还是价格高，但是几年后价格有望大 幅下降。激光雷达上车难的主要原因在于成本控制。2020 年 8 月大疆旗下的览沃科技发布了 两款激光雷达新品，LivoxHorizon 激光雷达定价 6499 元，另一款长量程的 Livox 泰览 Tele－ 15 定价 8999 元，其价格相比之前已大幅下降。但相比之下，特斯拉目前所运用在其车型上的 单目摄像头成本在 150~600 元之间，更复杂的三目摄像头成本也不过千元以内。若想大规模 商业化应用，从单车价值量来说，车厂能接受 ADAS 整体价格在一万以下，推算得出激光雷 达价格至少应降到 2000 以下才可接受。激光雷达价格有望继续下降，华为智能汽车 BU 总裁 王军表示未来计划将其 2020 年研制的 96 线激光雷达的成本降至 200 美元以内。

三是激光雷达也无法完全代替摄像头的功能，L4 的方案大概率是视觉+激光雷达结合。 激光雷达具有高精度、高分辨率、3D 感知的优势，但相较摄像头，其仍具有无法辨别颜色、 成像可视化程度低、受天气因素影响较大等技术硬伤。激光雷达和视觉算法应该是相辅相成的 关系，激光雷达可以大幅提升视觉算法的精度，降低视觉处理对于超高精度算法的依赖；而视 觉算法在未来的自动驾驶领域依然是主流的核心技术之一，它的应用广泛性暂时是激光雷达这 样的产品无法替代的。综合而言，在现阶段单目摄像头方案仍会是主流，激光雷达伴随成本下 降，渗透率将逐步上升。在未来的几年内，L3-L5 的自动驾驶系统中，激光雷达将成为必不可 少的组成部分，视觉+激光雷达结合的方案是未来发展趋势。

3.4 从未来应用前景看投资机会

3.4.1 OTA 业务改善车厂现金流并降低成本

随着车联网技术的发展，OTA 被引入汽车领域。OTA 全称“Over-The-Air”，即空中下载 技术，该技术广泛应用于手机行业，改变了连接电脑升级手机软件的繁复操作。近年来，随着 智能驾驶及汽车网联技术不断发展，OTA 开始应用于汽车领域。通过 OTA 技术对汽车进行远 程升级，可以实现改善终端功能和服务及快速修复漏洞两大目标。2012 年特斯拉推出的 ModesS 首次采用 OTA 技术，更新范围涉及人机交互、自动驾驶、动力电池系统等模块。后续 丰田、福特、大众、宝马等传统车企也开始尝试。国内的蔚来、理想、小鹏、上汽、比亚迪等 也陆续推出了可以实现部分功能 OTA 的车型。

OTA 业务可以有效提升公司的边际收益，为公司贡献持续的现金流。OTA 业务除可以在 购车时向车主销售安装包，也可以在日后推送时对项目收费。特斯拉走在汽车软件付费的前列， OTA 业务和销售 FSD 可以有效提升公司的边际收益。特斯拉 2020 全年在智能网联、FSD 和 OTA 业务的收入为 19.3 亿美元，2019 年全年该业务收入为 14.7 亿美元，收入占比均为 6%。 目前特斯拉 FSD 选装率仍然很低，尤其是在中国，拥有较大的增长潜力。2020 年第一季度特 斯拉公告 FSD 选装率约为 25-30%，且大部分集中在美国，中国市场的选装率仅有 1%-2%，长 远来看，特斯拉销量的增长和 FSD 后续订阅率的提升都会促进该业务的收入增长，这将为公 司贡献持续的现金流。蔚来、小鹏也已推出自动辅助驾驶选装包，且针对不同车主的需求制定 了相应的售价，售价在 1.5-6.4 万元。另外，传统车企也逐步开展汽车软件付费业务，例如宝 马在新的 5 系车型中预埋了多种硬件功能以供车主根据自身需求开启，包括自适应巡航控制、 座椅通风加热、远程启动等。

通过 OTA 升级带来的收益不仅在于赚取额外收入，更在于节约大量成本。汽车 OTA 升 级对象主要包括影音系统，ADAS 软件，以及车内嵌入式 ECU。OTA 技术可以远程为用户修 复软件故障，大幅度缩短中间步骤的时间，使软件快速到达用户，减少汽车制造商和用户的成 本，包括汽车制造商的召回成本、人工成本及用户的时间成本。咨询机构 IHS 预测，汽车制 造商从 OTA 软件更新中节省的成本将从 2015 年的 27 亿美元增长到 2022 年的 350 亿美元，大 部分节省的成本来自 OTA 对信息娱乐系统和远程信息处理系统的更新，控制发动机、制动器 和转向器的 ECU 对于 OTA 而言属于难度最大的部分。车企使用 OTA 的方式可以为车辆增加 新功能，增加用户的新鲜感，拓宽“服务”和“运营”的范畴，增加车辆的附加价值。

3.4.2 自动驾驶有望最先在特定领域大规模应用

受制于激光雷达的高成本，高等级自动驾驶预计短期内尚难以实现在复杂场景下的大规 模应用，但是在相对简单的商用车场景中，有助于实现经济效益，有望最先实现规模化应用。 当前自动驾驶在载货商用车领域主要有七大主流应用场景，按运行速度可分为高速场景和低速场景，其中高速运营场景包括出行服务、干线物流，低速场景包括矿区场景、港口场景、 机场场景、物流园区、末端物流。

场景复杂程度是自动驾驶技术在特定场景落地的关键因素之一。从交通标识、行人干扰 等场景特质指标来看，高等级自动驾驶技术在矿区、港口及物流园区场景的应用难度较小， 更易实现商业化应用。

应用的大规模落地除了跟场景复杂程度有关，还需要考验商业模式，即整车技术成本与 收益 breakeven 点很关键。人力成本不断上升，而整车成本不断下降，当两者达到交叉点时 可以为企业产生经济效益，企业愿意大批量复制。目前无人配送整车成本根据传感器方案的 不同在 20-50 万不等，未来 3 年有望降到 10 万以内。当整车成本仅为 10 万时，生鲜、零售和 快递这种容易产生收入的场景能够大规模应用。由此，预计封闭低速载物场景需要 2-3 年可以 落地，高速载物场景需要 5-8 年，开放高速载人场景需要 10 年以上。

根据 Marklines 数据，2020 年全球商用车销量达到 2254 万辆，按照 5 年的替换周期估算， 全球商用车保有量约为 1 亿辆，我们预计在高等级自动驾驶技术较为成熟后，基于经济效益 与安全性考虑，商用车自动驾驶应用的商业化落地会更快，渗透率将逐步提升，商用车自动 驾驶市场空间较大。

（四）工业软件—中国智能制造的“阿喀琉斯之踵”

阿喀琉斯之踵的意思通常指致命的要害或弱点，源自古希腊神话，阿喀琉斯是古希腊神话 中的英雄，阿喀琉斯之踵原指阿喀琉斯的脚跟，因为没有被冥河水泡到，成为了他全身唯一的 弱点。后来就是因为这一个弱点，在特洛伊战争中，中箭而死。对于中国智能制造的发展而言， 工业软件可谓“阿喀琉斯之踵”。

工业软件定义：国标 GB/T-36475-2018 中将工业软件定义为在工业领域辅助进行工业设计、 生产、通讯、控制的软件。我们认为，工业软件是以工业内容为主，贯穿于工业全生命周期， 为工业增产增值服务的软件。

工业软件分类：工业软件分类五花八门，根据中国工业技术产业软件化联盟的分类主要 可以分为以下四大类别：1. 研发设计类软件（CAD/CAM/CAE/EDA/PLM ）2. 生产制造类软 件（PLC/DCS/SCADA/MES）3. 经营管理类软件（ERP/SCM）4. 运维服务类软件（MRO）

我国工业软件现状：我国工业软件相较发达工业国家来说起步较晚，目前在多个领域信 息化程度低，国产化程度低，技术与国外厂商存在差距，中高端市场占有率低。我国信息技术 产业面临“缺芯少魂”的问题，在智能制造领域，可以说工业软件是我国制造转型升级路上不 可或缺之魂，未来将受政策大力支持。目前，工业软件领域已经出现一批具有核心技术和市场 竞争能力的企业，投资机会值得重点关注。

4.1 我国工业软件市场存在巨大提升空间，将保持高增速

中国工业软件产值占全球比例低，存在巨大提升空间。

1、中国作为世界第一制造大国，工业生产领域实现全覆盖：从低端到高端，从上游能源 材料采集到中游生产制造到下游轻工，我国是唯一拥有联合国产业分类所列 41 个工业大类、 207 个中类、666 个小类全部工业和信息大类的国家。

2、对标全球市场，存在较大提升空间：中国工业经济规模为世界首位，制造业增加值为 27 万亿元，占全球比重 28%。但我国工业软件产业规模占全球比例仅为 6%，存在严重不匹配， 未来将不断追平。

3、对标海外工业软件巨头，国内工业软件企业收入体量依旧较小：我国工业软件龙头收 入规模远小于海外龙头。未来国内工业软件有望持续享受高估值，并通过持续并购整合夯实基 本面。

4、需求带动行业发展，应用打磨产品性能：从工业发展进程来看，我国处于工业化向后 工业化过渡阶段。外加劳动人口下降与老龄化趋势，数字化转型和智能制造是转型关键，下游 行业需求将加速释放。从全球工业软件巨头发展情况来看，工业软件巨头均诞生于工业强国的 转型时期，产品与产业融合不断提升产品的实际应用性能。

我国工业软件市场增速快于全球增速，保持 15%左右增长：根据中国工业技术软件化产 业联盟数据，2019 年，全球工业软件市场规模达到 4107 亿美元，近三年同比增长率均在 5% 以上，2012-2019 年复合增长率为 5.4%。国内工业软件产业规模仅占全球工业软件市场规模的 6%，但国内产业规模增长速度较快，近三年同比增长率在 15%左右，2012-2019 年复合增长率 为 13%。

4.2 政策持续加码，行业应用落地加速

从海外工业强国来看，工业软件发展始于顶层设计：从欧美工业软件强国来看，政策的 重点在于加大投入、在企业融资和税收方面发力、注重产学研相结合、保护知识产权、促进人 才就业，值得我国借鉴。

工业软件相关政策持续颁布，侧重点逐渐清晰：从 2015 年颁布的《中国制造 2025》成为 中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领开始，针对工业互联网、工业软件、智能制造等 的政策法规不断颁布。政策侧重点逐渐清晰，体现了我国发展工业信息化/智能制造转型的决 心。今年 1 月颁布的《工业互联网发展行动计划(2018-2020 年)》提出了具体量化目标，在资 金来源、税收政策、产学研融合、人才保障方面提出了具体的措施。

4.3 工业软件各细分赛道梳理

4.3.1 设计研发软件：技术差距大，95%国产替代空间

研发设计类软件（ CAD/CAM/CAE/EDA/PLM ）主要用于产品设计研发阶段，位于制造 生产最上游，牵一发而动全身；95%依赖进口，国内厂商存在技术瓶颈，与国外差距较大， 国产替代空间大。目前国内已经产生一批厂商，产品可运用于工业机理简单、系统功能单一、 行业复杂度低的领域。但核心技术依然存在差距，需要持续突破。

1） CAD(Computer Aided design：计算机辅助设计)：2D 可实现替代，3D 仍存在技术差距

根据中国工业技术软件化产业联盟数据，2018 年 CAD 全球市场规模为 86.6 亿美元，增 速为 6.5%；国内 CAD 软件市场规模约为 7.33 亿美元，占比 8.5% ，增速高于全球。

全球 60%市场由三巨头—法国达索系统公司（Dassault Systemes）、德国西门子公司 （Siemens）和美国参数技术公司（PTC）三家垄断。国内 95%以上的市场被国外软件所占据， 主要有法国达索（32%）、美国 PTC（18%）、西门子（18%）、美国 Autodesk（20%）、美国 Bentley （6%）等。国内 CAD 软件的公司主要有中望龙腾、山大华天和数码大方等，产品与国外厂商 存在差距，市场份额较小。

2D 领域国产软件已可基本实现国产替代，在高端 3D 领域与海外公司仍有差距：2D CAD

在技术性能上与国外厂商差距不大，可实现替代，但应用场景仍局限于中低端技术领域，未来 将向高端方向实现替代。目前 2D 国产化率为 11%左右。海外厂商应用场景主要为高端设备， 例如高端仪器、医疗设备、电脑软件等，而我国厂商主要集中在建筑、中低端机械制造等领域。 3D CAD 领域，国产厂商与海外厂商差距较大，处于技术突破阶段。

2）CAE (Computer Aided Engineering：计算机辅助工程)：与国外厂商差距大，以代理和 实施为主

根据 Credence Research 数据，2020 年预计全球 CAE 市场规模达到 81 亿美元，预计 2025 年达到 128 亿美元，年均复合增速 9.6%。根据赛迪顾问 2016-2021 年中国工业软件市场规模 数据，2020 年中国 CAE 市场规模达到 18 亿元，预计 2021 年达到 21 亿元，年均复合增速为 16.2%，明显高于全球增速水平。

CAE 三巨头—ANSYS、达索、西门子以 47%的市占率主导全球市场，中国 CAE 市场国 产化率不足 5%，主要厂商为安世亚太、中望和安怀信。主要以代理国外厂商项目实施为主， 技术上与国外差距较大。

3） EDA（Electronic Design Automation：电子设计自动化）：以点工具为主，全流程技术仍需突破

根据赛迪智库数据，近年全球 EDA 工具总销售额保持稳定上涨，2018 年、2019 年和 2020 年分别实现总销售额 65.2 亿美元、65.3 亿美元和 72.3 亿美元。 EDA 行业格局常年保持稳定，市场集中度较高。行业内部公司分为三梯队，第一梯队的 Synopsys、 Cadence 和 Siemens EDA 拥有较完整的全流程产品，垄断了全球超过 70%的市场 份额， 收入规模及产品完整度远超后两梯队的企业。按照三家公司 2020 年营业收入占 EDA 行业收入的比例计算三家公司的市场份额，其中，Synopsys 市占率约 32%，Cadence 市占率约 23%，Mentor Graphics(即 Siemens EDA)市占率约为 15%。

EDA 行业格局常年保持稳定，市场集中度较高。行业内部公司分为三梯队，第一梯队的 Synopsys、 Cadence 和 Siemens EDA 拥有较完整的全流程产品，垄断了全球超过 70%的市场 份额， 收入规模及产品完整度远超后两梯队的企业。按照三家公司 2020 年营业收入占 EDA 行业收入的比例计算三家公司的市场份额，其中，Synopsys 市占率约 32%，Cadence 市占率约 23%，Mentor Graphics(即 Siemens EDA)市占率约为 15%。

4.3.2 生产制造类：中低端国产化率高，高端可替代空间大

生产制造类软件（PLC/DCS/SCADA/MES 等）主要应用于工厂生产制造现场管控。 生产制造类软件市场规模较大：根据赛迪顾问数据，2019 年我国生产制造类软件市场规 模为 331.9 亿元，预计到 2021 年将达到 450 亿元左右。 50%国产化率，海外厂商占据高端市场：国内厂商占据 50%市占率，在部分领域已经具备 一定实力，但在高端市场仍由国外厂商占据。 细分市场分布均匀：2019 年，五大类软件市场占比在 15%-30%区间，分布均匀，其中 MES 占比最高达到 28.97%。

1） DCS（Distributed Control System：分散控制系统）：国内厂商市占率领先，高端领域仍 有差距

根据 MIR 统计数据，2019 年我国 DCS 市场规模为 87 亿元，预计 2022 年将达到 93 亿元， 增速将自 2020 年逐步回暖，达到 5%左右。 下游客户以化工(37%)、电力(24%)、石化(19%) 为主；此外还覆盖市政、造纸、冶金、建材等行业。

根据 MIR 和睿工业统计数据，2020 年，中控技术核心产品在 DCS 领域国内市占率达到 28.5%，连续十年蝉联国内市场市占率第一。其中，在化工领域市占率高达 44.2%，具备绝对领先优势，2-4 名分别为艾默生（13%）、霍尼韦尔（12%）、和利时（11%）。

2）MES：处于高速发展阶段，百家争鸣

MES 是面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统，一般位于上层 ERP 与底层的工 业控制之间。从工单、生产、设备管理、保养、质量管制到出入库、进出货等整合的系统，对 原材料上线到成品入库的整个生产过程实时采集数据、控制和监控，并能实现对设备层的直接 管控。国内 MES 市场代表企业有西门子、GE、宝信软件、中控技术、鼎捷软件等。

中国 MES 软件市场规模维持高速增长态势：根据立鼎产业研究中心统计数据， 2019 年 中国 MES 软件市场规模为 40.7 亿元，同比增长 20%。 预计 2020 年末有望达到 49.2 亿元， 同比增长 21%，行业保持快速增长。

4.3.3 经营管理类 ：市场空间大，高端领域可替代空间大

经营管理类软件（ ERP/SCM/CRM/BI 等）侧重于工业企业的全生命周期的运营管理。中 国管理运营类工业软件市场规模接近 500 亿：根据赛迪顾问数据，截止到 2019 年，中国管理 运营类工业软件市场规模已达 333 亿元，预计到 2021 年，市场规模将达到 448.1 亿元。 本土 管理运营类工业软件已经出现代表厂商，在中低端市场占有率高，诸如金蝶、用友网络等，这 些代表厂商已经具备较大规模和实力。

ERP：国内厂商市占率 70%，高端市场市占率不到一半

我国 ERP 市场起步较晚，市场规模不断扩大。据前瞻产业研究院统计，截至 2019 年，我 国 ERP 软件行业市场规模达到 302 亿元，同比增长 14%。中国工业技术软件化产业联盟的数 据为 415 亿元。

中低端市场国内厂商优势明显，高端市场仍以海外厂商为主，替代空间大。用友网络在 2019 年以 40%的市占率连续 15 年位居国内整体 ERP 市场份额第一，第二、第三的厂商为国 产厂商—浪潮（20%）和金蝶国际（18%）。SAP 和 Oracle 市场份额合计为 17%。尽管本土厂 商占领大部分市场，但其客户集中于中小企业。以大型国企、央企为代表的高端 ERP 市场依 旧被国外厂商占据。根据前瞻产业研究院数据，2019 年，SAP、Oracle 占据我国高端 ERP 软 件市场份额超过 50%，用友网络和金蝶国际共占 20%。

4.4 工业软件投资选股逻辑分析

根据目前市场规模和国产化率两个维度去分析：

设计类软件 CAX 和 EDA 国产化率低，仅 5%左右，可替代率高，但市场规模较小；经营 管理类软件市场空间大，但可替代率低。目前可替代空间较大的细分领域分别为 ERP 和 PLC， 可替代空间大于 75 亿元。从增速和渗透率来看，对标全球市场，EDA、CAE、MES、CAD、ERP 国内占全球空间 比例小于 15%，且增速在 15-20%左右，增速较快，发展空间较大。

综合上述两个维度来看，看好以下细分子领域：设计类软件（CAD、CAE、EDA）目前市场规模较小，但国产可替代程度高，未来发展 空间大；生产控制类软件中，DCS 现阶段国产可替代空间较大，但未来发展将趋于平缓；MES 目前可替代空间有限，但未来可发展空间较大，增速较快；经营管理类中，ERP 虽然国产化 程度高，但市场规模较大，且对标全球情况来看，未来空间大。

我国工业软件产业特点及趋势判断：

1. 标准化程度较高的软件国外厂商具备一定优势，标准化程度较低的、现场实施、国产 适配程度较高的细分市场国内厂商具备优势。如设计软件属于纯软件形式，标准化程度高， 国外厂商技术凸显，因此国产替代化程度低；流程控制类需要国产适配实施，国产化程度较高。

2. 软硬件结合的嵌入式软件在国内占比大于纯软件。国内市场版权意识较为薄弱，纯软 件形式容易盗版，而软硬件结合的嵌入式以硬件形式销售。

3. 卡脖子领域将成为重点发展对象，技术成熟细分领域将由中低端向高端替代发展，应 用场景适配程度高的领域将向着云化发展。

重点卡脖子的设计类软件将成为技术和资金投入重点领域，未来三到五年产业将进入高速 发展阶段，实现技术突破和收入的高增；国产化替代程度较高的生产控制类软件中低端替换可 以完成，未来将向高端制造替代发展，产品单价将得到提升；经营管理类软件大部分实现国产 化，已在多种应用场景进行适配，将向云化发展，相关厂商利润率将得到提升。

（五）金融 IT 受益于北交所成立，需求驱动高增

金融 IT 赛道行业进入壁垒高，先发优势明显

行业特点明显:进入壁垒高，客户粘性强，产品定制化。金融 IT 从细分产业来看，分为 银行 IT，证券 IT 和保险 IT。银行 IT 产业规模最大，市场规模超 400 亿，行业集中度偏低， CR5 为 30%；证券 IT 受政策层面影响较大，市场规模为 163.75 亿元；保险 IT 起步晚集中程度 高，总市场 82.8 亿元，中科软占比 37.30%；互联网企业加速布局金融 IT，打造互联网金融生 态圈。技术为金融 IT 行业最主要竞争优势，高研发费用率为行业特征。

证券 IT——行业下游 IT 支出增加，支出增速提升明显。从 2020 年券商投入情况来看， 华泰证券 IT 投入仍未最高水平，达到 17.65 亿元。全市场 IT 投入前三的券商分别为华泰证券、 国泰君安证券和招商证券，IT 投入前 30 家共投入超过 140 亿元。中国市场证券 IT 投入正逐 步增长。根据艾瑞咨询预测，券商 IT 投入规模将从 2017 年的 111.78 亿元上升至 2023 年的 482.9 亿元，近 5 年 CAGR 为 34%。

从 IT 支出结构来看，硬件支出占比最大，通讯费用逐年降低。根据中国证券业协会统计， 2013-2017 年间，我国证券业 IT 支出结构总体较为平稳，软硬件投入为主要投入，各占 25% 左右。整体呈下降趋势的是通讯费用，相应增长的是其他费用，我们认为其他费用的增长为证 券公司在金融科技领域的投入增长所致。

证券 IT 龙头显著，恒生电子优势明显。目前证券 IT 行业中的主要玩家为恒生电子、金证 股份和赢时胜，其中恒生电子在券商核心交易系统的市场占有率达四成。证券 IT 行业龙头明 显的原因在于客户的主要需求核心交易系统具有一定的同质化,这导致该行业的先入优势和品 牌优势明显，后进入的竞争者只能选择更细分行业，如赢时胜在估值系统方面领先市场。

行业内部驱动：科技进步——金融云、AI 技术将进一步突破行业天花板

我们认为：云计算和人工智能将是金融 IT 行业最为关键的催化因素。

在国内市场，金融云具备大规模应用的基础。首先，监管机构明确发文支持金融云的发 展，银监会 2016 年提出“银行业面向互联网场景的重要信息系统全部迁移至云计算架构平台， 其他系统迁移比例不低于 60%”。其次，金融云供给端产业逐渐成熟，金融机构上云需求高涨。 从供给角度看，传统金融 IT 公司如恒生电子、宇信科技，互联网金融公司蚂蚁金服，银行科 技子公司等纷纷布局云计算业务；从需求端角度看，根据信通院数据统计，87%的金融机构目 前存在或正在计划业务上云，以节约成本。

AI 重塑金融业务过程，提升金融服务效率。对于历史数据全面，量化需求较多的金融业 来说，AI 能力的引入对于金融行业运营效率有较为明显的提升。恒生电子在 2019 年新发布了 智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服 4 款基于恒生数据中台的人工智能 产品；同花顺 AI 业务同时包括智能语音、自然语言基础服务、AI 语音技术、智能金融问答、 知识图谱、数据智能和智能投顾。

行业外部驱动：新一轮投资周期开启，数字化为主方向

新一轮投资周期开启，数字化为主方向。在回顾金融 IT 投资增长率较高时点时发现， 2010-2011 年国内金融机构大量采购以 IBM 为主的大型机，在此期间 IT 支出密集；2014-2015 年期间，互联网金融模式迫使金融机构转型，构建大规模集群、虚拟化、SOA 等技术开始渗透， 数字经济趋势开始显现。 根据 IDC Financial Insight 预测，中国 2020 年金融 IT 支出将超 过 215 亿美元，IT 服务指数占比达到 26，这大部分服务都是金融机构向数字化平台转变。中 国银行机构的数字化转型支出规模预计到 2022 年将达 65 亿美元，五年复合增长率为 17.5%。 过以上数据预测：在未来 3 年内，国内金融 IT 资本投入将会提升至 14-15%，金融 IT 的 软件和解决方案市场未来市场将会进一步放量，增长率将达到 20%。

金融监管环境放松，产业支持政策频出

监管环境的宽松配合产业政策的出台，进一步释放增长空间。对于产业金融产业政策的 出台，能够带来新的交易模式或业务模式的出现，比如北京交易所成立、创业板注册制等等。 这些改变都会产生金融 IT 新的需求，因为新制度产生毕竟会带来新型软硬件更换、升级系统 模块或直接购入新 IT 交易系统。在金融 IT 市场增量中，新业务的产生还存在很多。

“北交所成立”带来交易制度、估值和风控系统升级，预计带来 17.91 亿左右市场增量。 随着近期服贸会宣布北交所成立，这意味着新三板精选层法律地位提升；会有效提升市场效率、 激活市场活力，引导资源更多关注优质中小企业；预计交易活跃度会明显提升，交易量会增加。 随着新交易所的成立，多业务发展使得券商 IT 业务继续迎接扩容，首先包括交易所各项制度 以及与券商的相关通道的建设等等、公募以及资管平台系统的改造、新交易规则的改变使得交 易系统的容量、速度、扩展性和可靠性等形成挑战，对券商和资管行业的整个 IT 系统都创造 了新需求。我们保守以科创板对券商系统的改造来计算，保守估计能带来 17.91 亿市场扩容。

三、风险提示

行业竞争加剧的风险;疫情带来的订单延迟等风险；中美摩擦相关风险;信息安全风险；产 业发展进度不达预期的风险。

报告链接：计算机行业2021年四季度策略：云基物工等细分赛道投资机会梳理

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）