如何看待反内卷对煤炭及钢铁行业的影响？

今年钢材价格先抑后扬，今年初至 6 月价格低位震荡下行，上海 20mm 螺纹钢 在 6 月底一度跌至 3050 元/吨。

 1.煤炭：煤价触底反弹？

2024 年以来，煤炭价格进入下跌区间。秦皇岛动力煤现货(Q5500)2024 年均价 854 元/吨，同比下降 11.3%；2025 年一季度 720 元/吨，环比下降 12.4%。京 唐港主焦煤价格 2024 年均价 2022 元/吨, 同比下降 11.4%；2025 年一季度 1442 元/吨，环比下降 15.4%。 煤价在 7 月迎来触底反弹，京唐港主焦煤库提价近期反弹至 1700 元/吨附近，秦 皇岛港动力煤（Q5500）反弹至 700 元/吨附近。 煤价为何迎来阶段性反弹？从供给和需求看有哪些变化？

需求端，火电需求持续萎靡。风电、太阳能装机量快速上升，火电装机量占比从 2021 年初的 56.6%降至 2024 年末的 43.1%。截至 2025 年 2 月末，风电和太 阳能装机总量突破 14.5 亿 kW，首次超过火电装机规模。

水电、风电、光伏等清洁能源装机量快速上升后，挤压火电用煤空间，火电发电 量占比从 2023 年初的 72.3%降至 2024 年末的 67.4%；2024 年以来火电发电 量增速低迷，累计同比增速持续波动下降，截至今年 7 月，火电发电量累计同比 下降 1.3%。

下半年来，受高温天气影响，电厂日耗随高温大幅增长，重点电厂对煤炭日耗量 8 月持续攀升，对动力煤价格形成了一定支撑。 焦炭涨价进一步推高钢厂生产成本，但近期247家钢厂的盈利率稳定在较高水平， 高于过去三年同期水平。高盈利率或直接驱动下游的补库行为，对焦煤的需求支 撑较强。

从供给端看，煤炭长时间处于产能过剩。2024 年全国原煤产量达 47.6 亿吨，创 历史新高，进一步加剧供需失衡。 近三个月受恶劣降雨影响和反内卷政策影响，原煤产量近一年来首次出现同比下 降，8 月产量同比下降 3.2%至 3.9 亿吨。

进口煤方面，2024 年煤炭进口量创新高，全年进口 5.4 亿吨，同比增加 14.4%， 而进口煤华南到岸价的价格倒挂进一步压制了国内价格。 今年来进口煤市场出现降温，煤炭进口量下滑。8 月进口量 4274 万吨，同比下 降 6.7%。1-8 月累计进口煤炭 29994 万吨，同比下降 12.2%，煤进口数量或 进入收缩通道。

反内卷限产叠加天气影响，今年 5 月后煤炭库存快速消耗。2024 年四季度到今 年一季度，北方港口库存连续创近年新高，反映供需宽松，压制煤价反弹。今年 5-8 月，北方港口煤炭库存量持续回落，从 5 月中旬的 4200 万吨附近降至 3000 万吨以下，库存去化较去年同期有所加快，主要原因是夏季高温导致下游对煤炭 需求提升，电厂不断加大补库力度，导致港口库存快速去化。

上半年全国原煤产量较往年同期偏高，整体供给偏宽松，增量主要来自山西和内 蒙古。7 月 22 日，国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促 进煤炭供应平稳有序的通知》，对山西、内蒙古等 8 省(区)的生产煤矿进行超产核 查。1-6 月单月原煤产量超过公告产能 10%的煤矿一律停产整改。 8 月当月山西和新疆产量继续大幅下降，分别下降 6.7%和 10.5%，大于全国同 比水平。随着超产核查逐步落实，预计山西和新疆后续增产空间将受到限制，全国产量或能处于相对平衡的阶段，综合来看，今年全年原煤产量可能不会高于 2024 年水平。

现阶段煤价上涨由减产预期驱动，叠加非电需求催化，后续需观察政策执行力度 和非电需求持续性，我们认为今年四季度在政策托底下，煤价或维持震荡行情。

2.钢铁：利润缓慢修复

今年钢材价格先抑后扬，今年初至 6 月价格低位震荡下行，上海 20mm 螺纹钢 在 6 月底一度跌至 3050 元/吨。7 月初受反内卷政策驱动出现反弹，螺纹钢大幅 反弹，7 月 30 日达到 3450 元/吨，当前在 3200 元/吨左右波动。 行业利润得到了一定修复，今年 1-7 月钢铁行业利润总额 643.6 亿元，创近三 年新高。

需求端，地产疲软，但结构性分化对钢铁需求形成一定支撑。钢铁行业主要下游 表现中，房地产仍然是主要的拖累因素，1-8 月房地产开发投资完成额累计同比 下降 12.9%。基建投资和制造业投资则保持良好增长，1-8 月基建固定资产投资 和制造业固定资产投资累计同比增速分别达 2.0%和 5.1%；下游主要工业品中， 汽车和挖掘机产量实现较快增长，累计同比增速分别达 17.6%和 10.5%。

海外市场需求较稳定，减轻国内供应过剩压力。今年 1-8 月钢材出口 7,751 万 吨，仍然处于高位，目前来看，特朗普对等关税政策对钢材出口的直接影响相对 有限。

供给端方面，政策持续引导控制产能。 今年年初工信部发布《钢铁行业规范条件》，强化分级管理，推动行业向高端化、 智能化转型。中央财经委员会 7 月 1 日召开第六次会议，强调要依法依规治理企 业低价无序竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出。 近日，工信部等五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》。 针对“行业供给总量较大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以严禁新增产 能和实施产量压减控总量”的要求。 综合来看，预计将会通过限产减少同质化供给以及高端转型，比如降低粗钢产量 和减少低端供给，来减少恶性降价，进而改善行业盈利。 2025 年 1-8 月，全国粗钢产量累计 67181 万吨，同比下降 2.8%。其中 8 月产 量为 7737 万吨，当月同比下降 0.7%，为年内最低。 截至 8 月底钢材社会库存为 883 万吨，年初以来库存较前两年有明显下降，显示 供需矛盾突出情况有一定缓解。

整体来看，反内卷对利润修复可能有所帮助，但供需压力依然存在。供给端在政 策调控和企业自发调节的影响下，粗钢产量可能延续小幅下降态势。需求端，房 地产市场或将持续制约钢铁需求，基建和制造业能提供一定支撑，但无法完全抵 消。