潞安环能煤炭产销量与盈利分析

煤炭产销偏稳，混煤和喷吹煤是主要品种。

公司煤炭产销量虽有波动，但产销率维持在 90%以上。2023 年及以前公司原煤产销量逐年提升，其中原煤产量从 2018 年的 4150 万吨一直增加到 2023 年的 6046 万吨，商品煤销量从 3806 万 吨同步增加到 5225 万吨；2024 年受“三超”检查和煤炭市场不景 气等的影响，煤炭产销出现下滑，其中，原煤产量下降 289 万吨 到 5757 万吨，商品煤销量下降 273 万吨到 5225 万吨。整体看， 公司面对多变的宏观和行业环境，产销量仍具韧性，产销率保持 在 90%以上。2025 年公司煤炭生产目标保持在 5000 万吨级规模， 一季度原煤产量 1357 万吨，二季度原煤产量 1508 万吨，已经完成全年目标的 57.3%。 混煤和喷吹煤是公司主要产品。目前，公司的产品主要有混 煤、喷吹煤、洗精煤、其他洗煤和焦炭，其中混煤主要用于电力 等行业，洗精煤主要用于炼焦配煤，喷吹煤主要用于钢厂高炉喷 吹、烧结等，其他洗煤主要用于机车、化工等行业。公司的优质 混煤和喷吹煤等核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰、高发热 量”等环保优质特性。根据 2024 年年报数据显示，混煤产量为 2869.68 万吨，销量为 2903.34 万吨，喷吹煤产量为 2043.33 万吨， 销量达到 2048.2 万吨，而其余 2 种产品合计产量为 272.03 万吨， 销量为 273.28 万吨，混煤和喷吹煤的产销量最多，产销占比都高 达 95%，其他产品的产销量较少。在 2025 年上半年，公司混煤产 量为 1279 万吨，混煤销量为 1261 万吨，喷吹煤产量为 1098 万 吨，喷吹煤销量为 1083 万吨，相较于 2024 年上半年，主要产品 销量继续下滑。

公司长协占比低，煤价基本随市场波动。公司混煤长协占比 约 20%，价格按照发改委中长期合同月度价格执行，其余的动力煤 销售按照市场价格进行。喷吹煤长协价格主要采取市场化双方协 商定价原则，即锁量不锁价，会随市场情况进行适时调整，正常 情况下月度调价一次，但如果市场变化快，调价频次会增加，公 司喷吹煤基本按照市场价格波动。由于公司长协占比低，使得商 品煤综合售价波动较大，2022 年煤炭市场供需紧张，煤炭价格不 断上涨，公司商品煤综合售价高达 930.68 元/吨，2023 年和 2024 年宏观经济疲软，消费降级席卷，房地产走弱，煤炭价格开始下 降，公司商品煤综合售价从 727.66 元/吨下降到 645.64 元/吨， 2025 年以来，经济弱复苏，煤炭价格继续承压，截至 6 月底公司 商品煤销售价格进一步下降到 516.20 元/吨；三季度开始，“反 内卷”政策逐步实施，严监管加劲，煤炭供给收紧，基本面有所 缓和，煤价企稳上涨，预计三季度商品煤销售价格将会上升。

聚焦煤炭业务，贡献主要营收。公司有煤炭业务、焦炭业务、 其他业务三大业务板块，其中煤炭业务是公司的核心业务。2024年公司实现营业总收入 358.50 亿元，煤炭业务营收 337.34 亿元， 营收占比高达 94.1%，焦炭业务营收 16.56 亿元，占比 4.62%，其 他业务 4.61 亿元，占比为 1.29%。从 2020 年到 2024 年的营收情 况看，煤业业务始终是公司营收贡献的主体部分。 发挥竞争优势，实现稳健经营。煤炭行业受宏观环境和政策 影响大，公司在 2020 年到 2022 年营收和毛利水平随着煤炭价格 不断上涨。2022 年之后，国内外环境错综复杂，煤炭行业盈利空 间遭到压缩，潞安环能依托优质的矿区资源、卓越的核心产品质 量、头部市场定位、稳定的客户关系、通达的外运渠道及营销网 络等一系列公司核心竞争优势，维持毛利率在 35%以上。2024 年 公司实现毛利 132.42 亿元，毛利率 36.94%，同比收窄 10.78 个百 分点，其中煤炭业务毛利 133.17 亿元，毛利率 39.48%，同比收窄 12.74 个百分点；焦炭业务为负贡献，毛利-3.10 亿元，毛利率18.72%。整体看，公司长协占比低，市场煤占比高，最终导致公 司的营收和毛利波动高于其他长协占比高的煤炭企业。

成本管控能力凸显，抗压能力强。公司完善全面预算管理体 系和滚动调整机制依据，围绕提升“五个价值”，加强“价值回 报率”考核，持续优化“KPI+GS+价值回报率”的绩效考核体系， 坚定精益管理+数字化方向，实现模块化运行、穿透化管理、智能 化操作。从吨煤营业成本看，与淮北矿业、山西焦煤和平煤股份 相比，得益于公司资源优势、精细化智能化管理等，历年来吨煤 营业成本低于平煤股份和淮北矿业，但稍不及省内的山西焦煤。 从三项费用率看，2023 年之后营收下滑和管理人员薪酬增加 导致管理费用率向上抬升，销售费用率和财务费用率变化不大， 2025 年上半年，公司三项费用合计 15.10 亿元，其中管理费用 13.49 亿元，管理费用率 18.99%，同比减少 3.40%，销售费用 0.5 亿元，销售费用率 0.71%，同比减少 1.81%，显示公司在销售与日 常管理的支出控制上有一定成效。

从成本费用利润率和人均创利看，在可比煤企中，2023 年及 以前公司单位成本费用创造的利润率位居第一，在 2024 年潞安环 能成本费用利润率为 10.32%，稍不及山西焦煤的 10.98%，高于其 他企业。潞安环能目前有员工 3.5 万人，公司实行以业绩为导向 的岗位绩效工资制，收入向一线员工倾斜，向效益岗位倾斜，向 创新人才、高技能人才、特殊贡献者倾斜，激发员工的积极性， 在 2022 年公司人均创利 41.012 万元，创下近年来的最高记录， 远高于其他可比公司，2024 年煤价不断创新低，需求不景气，公 司盈利遭到压缩，人均创利 7.01 万元，不及淮北矿业和山西焦煤。

打造“1421”科创体系，改革创新不断深化。公司围绕自主 创新与产业结构升级，打造“1421”科技创新体系，通过科技创 新决策、研发投入、科研组织、成果转化四大维度，巩固企业创 新主体地位，以技术“含新量”提升产业“含金量”“含绿量”， 助力节能减碳与增效目标实现。同时，公司高度重视人才队伍建 设，2024 年公司科研人员 4126 人，占比 11.8%，研发投入 11.36 亿元，研发投入占比 3.17%，公司获得行业及以上科技成果奖项 6 个，公司发明专利申请数量持续稳步提升，盾构机快速掘进、充 填开采、智能巡检机器人等技术得到广泛应用，公司荣获山西省 企业技术创新奖，“高瓦斯富水动压巷道围岩失稳特征与协同控 制关键技术研究”获山西省科技进步二等奖、年度中国煤炭工业 协会科学技术进步奖等奖项，为企业高质量发展提供了稳固的技 术支撑。2025 年上半年，公司研发投入 4.63 亿元，研发投入占比 6.52%，同比增加 3.29%，研发投入呈现上升趋势。

公司净利继续承压。从 2023 年开始公司的归母净利润水平不 断下降，2024 年公司归母净利润 24.50 亿元，同比下降 69.08%； 2025 年上半年实现归母净利 13.48 亿元，同比下降 39.44%。经营 活动现金流净额和货币资金同步减少，2024 年经营活动现金流净 额 49.64 亿元，货币资金 125.81 亿元；2025 年上半年由于供需宽 松、煤价不断下降，内卷比较严重，企业应收账款增多，经营活 动现金流净额骤降到-8.61 亿元，货币资金保有 123.11 亿元。 负债水平大幅改善。2021 年以来，公司负债水平大幅下降， 资产负债率从 2021 年的 64.75%下降到 2025 年上半年的 39.40%。 有息负债规模从 2021 年的 123.16 亿元下降到 2024 年的 0.2 亿元， 其中长期借款从 26.56 亿元减少到 0.2 亿元，短期借款从 96.60 亿元下降到 0 亿元，2025 年上半年短期借款增加使有息负债为 10.30 亿元，有息负债率为 2.86%；无息负债从 2021 年的 200.38 亿元下降到 2024 年的 152.9 亿元，2025 年上半年无息负债为140.11 亿。无息负债在其中占比较高，公司整体的财务成本处于 较低水平，负债结构较为健康。 公司注重股东回报。2018-2021 年，虽然公司盈利基数较低， 但现金分红率维持在 30%的水平，在煤炭行业中分红率位于前列。 2022 年和 2023 年分红率跃升到 60%的水平，2024 年由于盈利压缩、 竞拍上马矿的探矿权，公司现金分红为 55.85%，仍维持高位。公 司始终秉持“厚报股东”的理念，虽然盈利规模有变动，但仍注 重保障股东的实际收益获取。