潞安环能研究报告：兼具低估值与高弹性的喷吹煤行业龙头.pdf

潞安环能研究报告：兼具低估值与高弹性的喷吹煤行业龙头。潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高 炉喷吹技术，是唯一一家从事煤炭生产的高新技术企业，是煤企中的“专 精特新”。我们认为公司自身煤炭资产优质，推行精益经营理念，企业治 理能力优，经营稳健性强，同时煤炭产能具有内生外延增长空间，且煤炭 产品多以市场煤价格销售，业绩具有高弹性。与此同时，当前公司处于净 现金状态，估值水平处于历史较低水平，有较大修复空间。

公司聚焦煤炭主业，主要产品为喷吹煤、混煤。煤炭业务是公司主要营收 和利润来源，营收占比约 90%。2022 年，公司煤炭板块营收 493 亿元， 占总营收的 91%；煤炭板块实现毛利 302 亿元，占总毛利的 99.7%。混 煤和喷吹煤是公司的主要产品。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，主 要销售产品为喷吹煤、混煤、洗精煤、洗混块等 4 大类，其中，喷吹煤和 混煤是公司主要煤种，两者占公司煤炭产销量的 90%以上。煤炭板块营 收中喷吹煤占比超 50%。2022 年，喷吹煤营收达 275.5 亿元，占比达 56%；喷吹煤实现毛利达 171.3 亿元，占比为 57%。

受益于产销双升&煤价上涨&成本管控，2022 年公司业绩大幅抬升。 2018 年以来，公司煤炭产销稳步增长。2018-2022 年，5 年间公司产销 量一直保持增长态势，原煤产量 5 年 CAGR 为 8.21%，商品煤销量 5 年 CAGR 为 8.60%。其中，2022 年，原煤产量 5690 万吨，同比+4.67%。 商品煤销量 5294 万吨，同比+5.14%，其中喷吹煤占比 38%，混煤占比 56%。2022 年公司吨煤售价大幅上涨。受益煤炭行业景气上行周期， 2022 年，公司商品煤综合销售单价上涨至 931 元/吨，同比增长 17.22%，其中喷吹煤综合售价 1351 元/吨，同比+25.22%；混煤综合售 价 692 元/吨，同比+9.46%。2022 年以来，公司吨煤成本呈下降态势。 2022 年公司吨煤销售成本为 359 元/吨，较 2021 年的 374 元/吨同比下降 3.92%，2023Q1 公司吨煤销售成本为 351 元/吨，较 2022 全年下降 2.34%。

公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术，是唯一一家从事煤 炭生产的高新技术企业，煤企中的“专精特新”，喷吹煤产品竞争优势强。 公司贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术曾先后获得国家科技进步奖二等奖、煤炭 工业科技进步奖特等奖等。公司是煤炭行业首家，也是唯一一家高新技术 企业，2022 年公司再次通过高新技术企业认定，继续享受 10%企业所得 税优惠政策。2023 年 3 月，公司入选创建世界一流专精特新示范企业名 单。公司可生产出具有“三高（高热值、高热稳定性、高灰熔融性）、二 低（低灰分、低挥发分）、三特低（特低硫、特低磷、特低氯）”特征的 高炉喷吹用煤，具有较强的竞争优势。