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潞安环能研究报告：资金增厚债务收窄，价有弹性量增可期。国内喷吹煤领先企业，产量规模稳步上行。公司是山西潞安化工集团旗下 主要上市煤企，煤矿资源集中于山西省内，生产动力煤和喷吹煤为主，公 司成立于 2001 年 7 月，2006 年 9 月在上交所上市；2019 年收购慈林山煤 业 100%股权，新增三座矿井、540 万吨/年产能。2020 年，山西省进行规 模化煤企改革，形成“2+3”新格局，省国资委将母公司潞安矿业集团 100%股权无偿划转至潞安化工集团，截至 24H1，潞安化工持有公司 61.44%股权。随着公司旗下多座矿井产能核增和规划新建，煤炭产销呈逐 年增加趋势，2018-2023 年公司原煤产量年复合增长 7.82%，商品煤销量 年复合增长 7.63%，截至 2023 年底拥有矿井 23 座，在建 5 座、在产 18 座，先进产能达 4820 万吨，占总产能的 98%，在山西省上市煤企中，公 司煤炭规模排名靠前，2023 年产销量排第二。同时，集团尚有一定注资潜 力，潞安集团包括在建在内的 10440 万吨/年产能中，尚有 19 座矿井-5710 万吨/年产能未注入上市公司，未资产证券化产能占集团总产能的 54.7%， 未来公司有望继续承接集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模。

货币资金显著增厚，资产负债结构优化。2021 年煤炭供需错配、市场煤价 高涨，公司归母净利润和经营活动产生的净现金流大幅增加，货币资金显 著增厚，2022 年公司使用部分资金偿还了大额负债，有息负债规模同比减 少了近 150 亿元，资产负债率和有息负债率大幅下降，偿债压 力显著减 小；截至 2024 年三季度末，公司货币资金是有息负债的 14.75 倍，有息负 债规模仅余 15.64 亿元，有息负债率降至 1.69%，利息费用率降至 1.0%左 右，当前现金流充裕，债务风险已降至较小水平。

积极响应国家倡导，现金分红率大幅上调。公司多年维持 30%左右分红 率，为积极响应国家鼓励上市企业合理提高分红率的倡导，同时随着煤价 抬升、利润增厚，2022 年分红率显著上调至 60%左右，2023 年现金分红 占经营活动产生现金流净额的比例高达 53.7%，据公司计划，2024 年分红 率或仍将稳定在 60%。假设 2024 年公司归母净利同比减少 55.1%至35.54 亿元（据本报告预测），现金分红率和 2023 年保持一致，截至 2024 年 11 月 12 日，公司股息率约为 4.6%，高于十年期国债利率约 2.5 个百分点。