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潞安环能研究报告：高弹性喷吹煤龙头公司。“高新技术”煤企，拥有自主产权的高炉喷吹技术。公司 22 年盈利创历 史新高 142 亿元，23 年受煤价下跌拖累前三季度盈利 73 亿，同比下降 22%。煤炭业务为公司主要收入来源，营收占比约 90%。公司经营性现 金流量较好，投资项目减少，资本开支下降，22 年分红率由此前 30%提 升至 60%。

24 年我国煤炭供需缺口预计 1-1.5 亿吨，煤价有望上行。预计 24 年印尼 产量增长 10%约 8000 万吨，澳大利亚和俄罗斯煤炭产量维持稳定，蒙古 增加 500 万吨，主要煤炭出口国供给增量有限。国内方面，2020 年疫情 导致新批煤矿产能仅约 5000 万吨，煤矿建设周期 4 年，24 年建成矿井 产能较少，预计 24 年国内供给增加 1 亿吨。政策对煤炭需求有重大影 响，今年以来推出万亿特别国债、调整优化房地产政策以及鼓励高端制 造业政策，有望推动 24 年需求回升，预计 24 年火电发电量增速 5%-6%， 生铁产量增速 3%-4%，预计 24 年我国煤炭需求增加 4%-5%，约为 2-2.5 亿吨，国内供给增加 1 亿吨，国内供需缺口 1-1.5 亿吨，需要额外增加进 口煤或者消耗库存补充供给，供需趋紧煤价有望上行。

市场煤占比高，盈利弹性大。潞安煤具有明显的原料和工艺优势。公司 拥有先进产能 4730 万吨，22 年煤炭销量 5294 万吨，煤炭产销量稳步增 长。公司市场煤占比高，22 年公司市场煤约 4100 万吨，占比 77%，定 价方式灵活。在 21-22 年煤炭上行周期中，与主流煤炭公司相比，盈利 弹性大。

积极推进成本管理，促进公司稳定盈利。公司建构“一核两翼四驱动” 战略体系，引导高质量发展。通过强化成本费用压降的措施，公司营业 成本增幅远小于煤价增幅；22 年煤价上涨，公司吨煤成本下降 14 元/吨 至 660 元/吨，23 年进一步下降至 343 元/吨，公司内部管理领先，成本 控制能力强。