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潞安环能研究报告：喷吹煤龙头，集团资产整合可期。2023 年中国高炉喷吹煤价格或受制于疲弱的钢铁需求、强劲的进口量增加 以及动力煤宽松化后部分回流的喷吹煤。我们预计 2023 年中国粗钢产量将 小幅增长 0.7%，尽管有潜在的宏观支持政策，但复苏持续弱于预期的地产 销售将使得粗钢产量很难有超预期表现，潜在的粗钢产量平控政策执行或抑 制 2H23 喷吹煤需求。今年以来喷吹煤中的无烟煤进口量大幅增加也推动了 喷吹煤供给增量。动力煤和贫瘦煤在不同价格下或有跨界，今年以来动力煤 供需显著宽松化也使得部分未洗选的贫瘦煤回流。我们预计长治贫瘦煤价格 将从 2022 年的 1,798 元/吨下降到 2023/24 年的 1,207/1,006 元/吨。

供需宽松下动力煤价格中枢下移趋势显著

公司 56%的煤炭以优质动力煤的形式销售。在海外煤炭供需宽松化驱动的 中国煤炭进口量大涨、中国产能核增以及新增产能投放带来的高基数上煤炭 产量进一步增长、新能源装机强劲增长以及 5 月以来全国来水明显好转的影 响下，今年以来中国动力煤供需显著宽松化。金正能源统计的全社会库存 6 月底达到约 2.14 亿吨，高出历史同期平均水平约 5,000 万吨。即使迎峰度 夏和迎峰度冬将带来煤价阶段性的反弹，但煤价中枢下移的趋势或将持续， 我们预计 2023/24 年北港 5,500 卡价格将下移到 950 元/吨和 850 元/吨。

山西资产证券化率提升要求下，集团资产整合可期

山西省 2021 年提出省属国有企业资产证券化率要达到 80%以上，同时煤炭 上市公司经过 2016 年以来的供给侧结构性改革红利期以及 2021-22 煤炭行 业超级繁荣周期，大幅修复的资产负债表提供了收购整合集团资产的财务基 础，收购集团优质资产已经成为行业普遍现象。2019 年 11 月公司收购集团 慈林山煤业，增加煤炭产能 540 万吨，即是收购整合集团同业资产进行体 量扩张和盈利提升的举措。2022 年公司已进入净现金状态，同年公司原煤 产量占集团比例仅为 54%，凸显了进一步整合集团资产的空间。