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潞安环能（601699）研究报告：高弹性喷吹龙头，成长可期价值凸显。喷吹煤龙头企业，背靠省内唯一煤化一体集团。公司是山西省喷吹煤龙头企业，市场地位显 著。公司控股股东潞安化工集团实力雄厚，山西省于 2020 年启动了七大煤企间的拆分重组 事宜。潞安化工集团完成重组后成为省内唯一煤化一体省属重点国有企业。公司深耕煤炭主 业，拥有喷吹煤和动力煤两大核心业务，辅以焦炭业务 2022 年业绩继续冲锋，归母净利润 达到历史最高水平。2022 年公司实现营业收入 543.0 亿元，同比增长 19.8%；实现归母净 利润 141.7 亿元，同比增长 110.5%。

喷吹煤：限价政策免疫，产量名列前茅。公司是首个将贫煤、贫瘦煤应用到高炉喷吹中，自 主研发的高炉喷吹技术被认定为国家标准，2010 年 7 月公司被国家科技部认定为高新技术 企业，是全国煤炭行业首家被认定的高新企业，享受 15%的税率优惠。2022 年公司实现喷 吹煤产量 2042 万吨，同比增加 2.2%。喷吹煤作为焦炭的替代品，不受政策限价影响。公 司喷吹煤多为现货销售，业绩弹性极大。且公司喷吹煤长协销售价格与现货销售价格相差很 小，并按照月度定价。2022 年公司喷吹煤业务带来 275.5 亿元的营业收入和 171.3 亿元的 毛利润。

焦炭：4.3 米焦炉关停或导致盈利明显改善。产能置换周期的“空窗期”或是焦化企业利润 修复的最佳阶段。截至 2023 年 4 月，全国仍有约 10500 万吨教化产能面临退出，约占比焦 炭总产能 20%。从更长周期来看，5.5 米以下的焦炉也面临陆续退出的计划，届时焦炭供需 缺口有望延续，支撑焦价延续高位；同时，随着中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化 行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，焦化行业的产业链 议价能力也将明显增强。公司焦化板块经营主体为潞安焦化即其下属五阳弘峰，公司焦炭合 计产能约 210 万吨/年，其中潞安焦化产能约 150 万吨/年，五阳弘峰产能 60 万吨/年。2021 年依据山西省焦化行业压降过剩产能工作安排，潞安焦化在建的 140 万吨焦化项目为现有 在产产能置换项目。根据公司 2022 年 5 月 12 日互动问答中回复，该项目目前已经投产。 公司共规划 500 万吨焦炭产能园区，未来有望成为公司新的利润增长点，公司焦炭业务有 望受益于“4.3 米焦炉关停”实现业绩明显改善，同时公司仍有新增产能布局，成长属性凸 显。

公司内部经营改善，产能有望大幅增长。三项费用率持续降低，为近六年最低值。2021 年 公司合计计提各项费用及损失达 35.4 亿，历史负担进一步减轻。在建工程充足，截止 2022 年 6 月底共有 750 万吨技改及拓深在建项目。集团有望资产注入，集团尚有 2030 万吨/年 的优质主体矿未资产证券化。焦炭有望成为营收增长点，新建 140 万吨焦炭已经投产，公司 规划未来建设 500 万吨焦炭产能园区。