如何看待卫龙美味的未来空间？

魔芋新品持续突破，其他产品调整培育。

1.调味面制品：完善风味种类，聚焦核心SKU

辣条行业稳步扩容，格局整体较为分散。根据卫龙招股说明书披露，弗若斯特沙利文预计 2025 年调味面制品行业规模 672 亿元，2020-2025 年复合增速 10.3%，凭借辣味上瘾性， 行业持续扩容。从竞争格局看，根据马上赢检测的线下样本网点零售数据，2023 年卫龙 以 28%的市场份额位居辣条行业第一，不管是份额表现，还是品牌影响力、渠道覆盖度， 卫龙都断层式领先第二、第三梯队的竞争对手。

卫龙调味面制品收入相对稳定，2022 年提价后销量有所波动。2019-2024 年公司调味面 制品收入复合增速 1.5%，在 25-30 亿左右波动。2022 年公司对调味品面制品提价，22/23 年均价同比+20%/+13%，但是受宏观需求以及提价影响，22/23 年调味面制品销量同比 -22%/-17%，收入连续两年下滑，公司及时调整策略，2024 年调味面制品收入重新恢复 增长。

麻辣口味获得消费者偏好，卫龙推出新品补齐短板。辣条行业一直有麻辣、甜辣口味之争， 卫龙经典产品大面筋、亲嘴烧等都是甜辣口味的代表。但是最近几年麻辣口味成为行业增 长主线，根据天猫与艾瑞咨询联合发布的《2023 辣条行业发展趋势报告》，全国范围看麻 辣口味偏好已经超过甜辣口味。专注“麻辣口味”的麻辣王子收入快速增长，2024 年销 售额已经突破 15 亿元，对卫龙份额带来一定冲击。好在 2023 年卫龙推出麻辣麻辣系列， 用蓝色、红色两种包装区分不同麻度和辣度，填补口味上的空白，并提出“卫龙不只是一 种辣”的品牌主张。

2025H1 面制品调整，聚焦核心 SKU，强化终端服务。25H1 公司面制品收入下滑 3.2%， 主要系下架部分低毛利的面制品 SKU，短期对销量造成影响。公司聚焦大面筋、小面筋、 亲嘴烧、麻辣麻辣四大核心系列，同时向小龙虾、麻辣牛肉等新口味延伸。产品创新上公 司学习乐事，通过口味迭代创新，唤醒消费者的品牌记忆。渠道上进一步强化陈列、挂网 等终端投入，加强精细化管理，不断用高效产品替换货架上的低效 SKU。

2. 魔芋产品：口味创新不断，天花板持续打开

魔芋既好吃又健康，成为爆品零食。魔芋口感和质地独特，可以与多种口味搭配，对比其 他零食，魔芋热量低、脂肪低，而且富含膳食纤维，具有一定的降血脂、降血糖的作用， 顺应消费者既要满足口腹之欲、又要追求健康的消费心理。而且从售价来看，魔芋产品相 性价比优势明显，成为这几年爆火的零食新品类。

对标日本，中国魔芋行业处于早期阶段。从人均消费量和人均消费金额看，中国魔芋市场 还有很大的发展空间，2020 年中国魔芋人均消费量为 100g，约为日本的二十分之一，中 国人均消费金额 7.6 元，日本人均消费金额则达到 70 元。 日本魔芋产品形态多样，从零食到主食均有涉及。当前国内魔芋产品主要是辣味零食，日 本魔芋产品包括魔芋干、魔芋块、魔芋丝、魔芋乌冬面、魔芋拉面等，除蒟蒻果冻等零食 产品，魔芋还用于制作关东煮、寿喜锅、凉拌菜等菜肴以及主食。

魔芋高速增长带动下，卫龙蔬菜制品收入已经超过调味面制品。2019-2024 年公司蔬菜制 品收入复合增速 38.4%，主要系魔芋增长带动，2024 年蔬菜制品收入 33.7 亿元，超过调 味面制品成为第一大品类，也是近两年公司收入增长的核心驱动。从量价拆分看，蔬菜制 品销量增长为主，2022 年尝试提价结果销量短期受损，当年均价/销量分别同比+14%/-10%，2023 年价格调整后销量重新恢复快速增长。2024 年以来魔芋品类快速增长， 卫龙作为当之无愧的龙头，充分享受品类快速渗透的红利，蔬菜制品收入加速增长。 卫龙围绕魔芋爽开展丰富的营销活动。2024 年随着魔芋行业快速增长，卫龙也开始加大 对魔芋爽的费用投入，提出“面菜双雄”计划。公司推出 “人类猫条” 限定包装及周边并 发售，通过“人类猫条即卫龙魔芋爽”这一趣味话题吸引更多消费者关注，同时有抽 5 个 “饭搭子” 送半年魔芋爽、打包送 10 份等福利活动。

魔芋爽口味不断迭代，麻酱新品快速放量，单品天花板有望超预期。公司魔芋爽已经拥有 香辣、酸辣、麻辣三种经典口味，2025 年公司又新增麻酱口味魔芋爽，新品推出后快速 爬坡。去年以来麻酱口味广泛被消费者接受，竞品初步完成对消费者的口味教育，而卫龙 拥有更强的品牌影响力以及更广的渠道覆盖度，都将赋能麻酱新品的增长。考虑到当前公 司麻酱口味魔芋爽还在铺货阶段，以及竞品销售规模，我们预计卫龙麻酱口味魔芋爽天花 板有望超预期，该新品增量贡献下，未来一年公司魔芋收入仍将保持高速增长。

魔芋经典口味还在增长，单点仍有挖潜空间。虽然公司香辣、酸辣、麻辣三种经典口味的 魔芋爽基数越来越高，但仍然保持增长趋势，尤其是单点卖力还有提升空间。随着公司对 终端服务的加强，平均单点 SKU 数量持续增加，从 2022 年 9.6-12.5 个增加至 2025 年 16.0-22.8 个，在终端导入越来越多魔芋 SKU 将是公司重点工作。

魔芋自身属性决定了可创新空间大。魔芋的主要成分是葡甘露聚糖和水分，其中水分含量 超过 90%，这两种成分均无强烈风味，因此魔芋“味淡”的特性使魔芋成为了食品加工中 的优质载体。它能很好地承载调料的风味，甚至与不同种类的原材料混搭，这使得魔芋的 创新具有很大的空间。 卫龙创新推出高纤牛肝菌魔芋，成功进入山姆渠道。2025 年 7 月公司与山姆联合推出定 制新品高纤牛肝菌魔芋，选用云南牛肝菌，炒制提鲜后与魔芋混合，每一小包热量约为 18kcal，牛肝菌添加量≥20%，产品上市后获得消费者广泛好评。

3.其他产品：风吃海带培育早期，豆制品调整阶段

卫龙加码风吃海带，打造第三增长曲线。早在 2019 年卫龙就正式推出“风吃海带”子品 牌，进军即食海带零食市场。经过多年培育，今年以来风吃海带自然动销实现较快增长， 公司在 7 月份推出清爽酸辣味风吃海带新品，该产品搭配国家非遗东湖陈醋，主打无油 0 脂肪，口感酸辣清爽。

公司调整豆制品，推出臭豆腐新品。2025H1 公司豆制品及其他收入 6419 万元，同比下 降 48%，主要系公司调整产品结构。豆制品行业竞争较为激烈，卫龙也很早就切入该市场， 但一直没有做出差异化产品，考虑到公司香辣豆皮产品辨识度不足以及盈利空间有限，公 司计划将该产品下架。同时，公司自主布局产线推出臭豆腐新品，继续在豆制品行业中挖 掘、培育差异化产品，目前仍处于探索阶段。