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卫龙美味研究报告：尽管竞争激烈但有望实现可持续增长；首次覆盖评为买入。卫龙美味是中国著名的零食企业，凭借在调味面制品和魔芋产品领域 成熟的全国业务布局和品牌知名度而独树一帜。由于卫龙在魔芋食品 领域（2025年该品类对公司销售额的贡献或将超过60%）已占据42% 的主导市场地位，我们认为市场的主要争议点将围绕：1) 在竞争日益 升温之际，魔芋产品的阶段以及定价所受影响；2) 由于公司已在魔芋 领域占据主导份额，此类产品的销量增长潜力如何；3) 在竞争、产能 利用率、原料周期和经营杠杆影响下的利润率趋势。

我们承认魔芋产品的竞争日益加剧，但在分析了以下几点后，我们仍 看好公司2025-27年的增长前景，预计销售额/净利润年均复合增速将 达到11%/13%：1) 小企业会因为规模劣势而更容易受到成本上涨和 价格压力的影响；2) 卫龙享有先发优势，可凭借其全国覆盖和资源来 适应日益加剧的竞争形势；3) 再结合卫龙的品牌形象以及对魔芋产品 和市场的洞察力，公司有潜力在消费者渗透、渠道扩张、SKU和口味 方面实现多重提升。此外我们认为，卫龙在自动化/提高产能利用率/ 经营杠杆方面的优化努力以及魔芋原材料成本利好有望推动公司净利 润率从2025年18.9%提高至2027年的19.5%。