卫龙美味研究报告：魔芋十年磨剑迎爆发，中式辣味零食龙头发展提速.pdf

卫龙美味研究报告：魔芋十年磨剑迎爆发，中式辣味零食龙头发展提速。辣味零食龙头，行业地位稳固。作为中国辣味休闲食品行业领军企业，公司凭借二十余年深耕构筑起竞争壁垒，通过前瞻性的供应链布局与品牌战 略，公司成功实现从传统作坊式生产向现代化食品企业的跨越式发展：2004年率先完成工业化生产基地建设，奠定行业规范化生产标杆；2010年 起实施品牌战略升级，通过明星代言+系列品牌及营销策略+包装升级完成品牌价值重塑，推动产品结构实现从低价辣条向高端辣味零食的跃迁。组 织体系方面，核心管理团队人员稳定，且通过外部人才引进构建高效运营机制，配合多层次激励机制持续释放组织动能。

产品：经典辣条升级换代，魔芋十年磨一剑迎来放量。1）基本盘业务：调味面制品不断升级迭代，一方面对经典产品进行口味和包装上的升级，提 升产品价格带；另一方面，根据最新消费洞察，公司近年产品端加速推陈出新，通过麻辣麻辣、霸道熊猫等子品牌满足辣条口味多元化需求；2）第 二增长曲线：魔芋零食行业通过多年的培育迎来爆发，2024年公司蔬菜制品实现59%同比增速，我们认为魔芋产品成功要素可解构为：①精准卡 位健康零食赛道，满足消费者“轻负担+强刺激”的双重需求；②依托辣条品类积累的渠道网络、生产经验和品牌势能，实现成功模式的战略复制； ③创新“场景化营销+内容种草”组合策略，有效提升产品复购率。

渠道：结构稳健，线上线下渠道正向增长。公司坚持全渠道发展，有较强的终端网点掌控力：1）传统渠道：通过“辅销助销双轮驱动”策略，终端 网络实现量质齐升，截至2024年末，公司销售管理系统中最近6个月有业务人员拜访记录的售点数达43.3万家（2022年为12.1万家），公司单点 SKU数量提升至16.0~22.8个（2022年为9.6~12.5个），渠道渗透效率显著优化；2）新兴渠道：快速切入零食量贩赛道，2023年5月公司开始 积极拥抱该渠道，截至2024年末，公司已与各主流零食量贩系统达成合作，覆盖几乎所有主要门店及产品品类；3）线上渠道：公司积极布局传统 电商和新兴内容电商，2024年公司在天猫、京东、抖音皆取得正向增长，其中抖音全年收入同比+160%；4）海外渠道：已完成东南亚市场试点， 全球化布局蓄势待发。

展望：魔芋零食有望成长为超级大单品，辣条仍有市占率提升逻辑，后续产品创新值得期待。公司2014年推出魔芋爽产品，经过10年培育于2024 年迎来大爆发，由于公司较早的进行了消费者心智教育，2024年在魔芋爽品类市占约70%，在魔芋零食行业市占约42%，充分受益于行业的高速 增长，我们预计2025年魔芋零食有望保持较高增长势能，根据我们的测算，通过品类创新及渠道扩张，我们公司魔芋零食中长期仍有翻倍及以上增 长空间；调味面制品2024年增速企稳回升，我们认为公司作为行业龙头当前市占率仍处于较低水平，后续仍有提升空间，同时公司持续推陈出新， 积极培育除辣条、魔芋以外的第三增长曲线。利润端，2021年以来公司加大费用投放力度，但毛利率的持续改善使公司盈利能力较为稳定且处于行 业较高水平；后续公司有望通过产品结构改善、生产流程提效、费用率优化等方式，实现整体盈利能力稳中有升。