卫龙美味未来增长看点在哪？

面制品修复，魔芋制品第二增长曲线。

1. 蔬菜制品： 魔芋正处快速成长期，有望持续实现高增长

健康消费驱动，魔芋赛道成长确定性强。伴随居民健康意识提升及消费升级趋势深 化，以低热量、高膳食纤维为特点的健康食品需求持续扩容。魔芋（学名： ）作为具 备超千年种植食用历史的传统特色作物，凭借其优异的健康属性，正加速从区域性食材向 全国性健康食品原料升级，产业价值迎来重估。 魔芋产业规模化发展始于 20 世纪 80 年代，受益于国内食品加工技术迭代，特别是“魔 芋粉”及“魔芋精粉”加工工艺成熟，成功突破地域限制，产品形态由初级农产品拓展至休闲 零食、代餐食品等多元化深加工领域，为后续市场渗透率提升奠定产业链基础。公司于 2009 年在消费场景（成都火锅）中捕捉到魔芋制品的独特口感与风味适配性潜力，前瞻性 投入研发资源，历时五年技术攻关与产品打磨，最终于 2014 年成功推出战略级创新单品 “魔芋爽”。该产品完美融合了魔芋的健康基底与休闲零食的成瘾性风味，迅速引爆市场， 成为推动魔芋休闲食品品类进入主流消费视野的关键里程碑。

凭借“好吃、不胖、方便”三大特点，精准匹配健康零食消费升级趋势。自 2024 年 开始，魔芋在线上平台的声量和互动量大涨。在小红书上，当人们在提及“魔芋爽”时， 主要从减肥、口味、场景方面进行评价。对比 2023 年，“魔芋”2024 年在微博、小红书、 抖音和快手上的总声量同比上涨 191%，2025 Q1 声量达到了 2023 年全年的 60%左右，关 注度持续走高，增长动能充沛。

魔芋零食行业空间广阔，高成长性有望超越辣条。当前，辣条行业已步入稳健增长的 成熟期，2024 年市场规模达 615 亿元，增速约 1.5%。相比之下，魔芋零食行业仍处于高速 成长期，2024 年增速超 20%，展现更强的增长潜力。从行业对比来看，魔芋零食具备三大 核心优势：1）高客单价：利润空间更优；2）受众人群更广：覆盖儿童、健身人群、白领 及中老年等多样化消费群体；3）消费场景灵活：既可作休闲零食，也能作为代餐、佐 餐，适配更多需求。我们认为，在健康化、功能化零食趋势的推动下，魔芋零食行业有望 维持双位数高速增长。长期来看，市场规模有望超越辣条，成为休闲食品赛道的新增长 极。

魔芋零食市场竞争格局目前呈现高度集中阶段，但仍在发展初期。根据艾媒咨询数据 显示，2024 年魔芋零食市场规模已经突破 120 亿元，依据马上赢披露数据显示，2025.3- 2025.5 三个月期间，卫龙魔芋爽销售额占比 52%，盐津铺子大魔王销售额占比 8%，CR5 占比 73.59%。我们认为，卫龙在该品类的垄断性地位短期内难以颠覆，盐津铺子凭借麻酱 味素毛肚迅速打开市场，未来有望凭借三养等新口味进一步提升市场份额。目前，魔芋零 食品类正吸引多元化玩家加速入局，市场竞争显著提升。劲仔食品、良品铺子、三只松鼠 等全国性企业依托品牌矩阵与渠道优势，将魔芋纳入健康零食品类组合，通过子品牌或新 系列进行战略卡位；亲零嘴、贤哥等专注休闲食品的品牌，同步加码魔芋细分赛道研发， 通过差异化抢占细分人群。

魔芋制品凭借高增速高毛利赋能公司业绩增长。2024 年卫龙蔬菜制品营业收入达到 33.7 亿元，同比增长 59.1%，盐津铺子凭借麻酱味素毛肚实现魔芋制品收入快速增长达到 8.4 亿元，同比增长 76.1%。毛利率角度，卫龙蔬菜制品毛利率不断提升，由 2018 年 36.7% 提升至 2024 年 48.9%，规模效应与产品溢价能力凸显；盐津铺子魔芋制品毛利率显著低于 卫龙，主要系渠道结构差异。我们认为，公司凭借强劲的产品力与深厚的渠道力，有望进一步承接魔芋零食市场扩容带来的发展红利；同时，高毛利属性的魔芋制品有望成为驱动 公司业绩增长的核心引擎，为营收与利润提升注入持续动能。

2. 面制品：行业持续扩容，布局麻辣产品有望修复市场份额

辣条零食行业目前向成熟阶段发展，市场规模增速放缓。依据弗若斯特沙利文数据， 2024 年中国辣条零食行业市场规模为 615.1 亿元，行业规模保持低增速稳健增长，2029E 行业规模有望达到 733.8 亿元，2024A-2029E CAGR 为 3.59%。公司一直为辣味零食行业龙 头企业，马上赢统计数据显示，2023 年卫龙在辣条零食行业市占率高达 28%，贤哥与麻辣 王子分别占比 8%/5%。

麻辣口味辣条市场正处高速扩容期，据沙利文数据预测，其规模 2025 年有望达 31.8 亿 元。需求端驱动显著，2024 年消费者辣条口味偏好调研显示，49.3% 的消费者将麻辣味列为首选，远超其他口味。卫龙作为辣条行业龙头，其产品线长期以甜辣味为核心，未能及 时布局麻辣细分赛道。麻辣王子抢占先机凭借早期精准卡位，其已占据麻辣口味市场 51.2% 的份额，形成细分领域垄断态势。

2022 年起公司面制品收入下滑，主要原因有二：其一，公司初期在麻辣口味细分赛道 的布局略有滞后，销售受到一部分影响；其二，配合品牌升级战略实施全品类提价，销量 受到影响。 基于此前对于公司核心竞争力分析，我们认为，公司有望夺回面制品市场份额的必然 性存在于三大协同优势：1）品类品牌势能积淀，具备大单品打造基因，通过快速响应的 产品迭代机制，已相继推出“麻辣麻辣”“霸道熊猫”等麻辣味系列单品，实现对市场空白 的精准补位；2）发挥供应链优势压缩成本，公司对于麻辣味系列单品采取高性价比定价策 略，有望通过价格杠杆撬动客群回归及抢夺麻辣口味市场；3）渠道组织重构，基于前文分 析，2022 年公司完成渠道模式优化，“低线助销 + 高线辅销” 模式实现终端市场的全面覆 盖。我们认为，短中期角度，面制品业务将依托公司深厚的渠道网络根基，驱动收入系统 性修复至 2021 年峰值水平；长期角度，通过产品力在全渠道场景的持续释放，有望实现 品类格局的突破性跃迁。