卫龙美味研究报告：从单极领先到双轮驱动，以美味勾勒品类扩张新路径.pdf

卫龙美味研究报告：从单极领先到双轮驱动，以美味勾勒品类扩张新路径。

二十年行业深耕，产品、渠道、治理水平领先

卫龙美味从一根辣条起步，二十多年里把街边小吃做成了全国性生 意，并于 2022 年登陆港交所。产品上，经典辣条仍贡献稳定现金流， 魔芋爽、风吃海带等蔬菜制品抓住健康化需求，2024 年营收 33.7 亿 元、占比 54%，首次成为第一大品类；渠道上，商超、便利店基本盘 稳固，上市后迅速加码量贩零食和直播电商，抖音 90 天直播 94 场， 线上占比持续提升；供应链上，直营河南五大工厂，引入 5G 产线， 既降低了成本，又守住了食品安全底线。公司治理层面，家族持股 78% 提高决策效率，股权激励绑定核心团队，为公司继续扩张留足后劲。

辣条大单品，构筑企业坚实基本盘

辣条行业规模呈现扩容趋势，产品的口味错位化正在重塑竞争格局， 其中卫龙主推的甜辣基本盘规模领先。从竞争优势上看，1）卫龙通 过自动化工厂+透明工厂，在提高生产效率的同时成为消费者心智中 的高信用品牌。 2）卫龙形成甜辣、麻辣、香辣、榴莲辣、地域辣五 大香型的差异化竞争策略，不断创新丰富产品矩阵。3）卫龙抓住辣 条消费场景社交化的新特点，把辣条做成年轻客群的社交货币，有效 了增强用户粘性。4）传统渠道双轨差异化策略加强对经销商的掌控 力，2024 年合作经销商增至 1879 家，同比增长约 10%；数字渠道“零 食量贩—线上平台—O2O”三轨并行形成立体优势。未来，卫龙凭借 现有渠道优势及品牌力有望继续扩大领先优势。

魔芋产品高潜力，塑造企业第二成长曲线

魔芋食品成功平衡了刺激性口味与消费者的健康需求，近年来行业规 模呈高速增长态势，2014 年-2023 年终端市场的复合增长率达到 20% 以上。卫龙利用渠道+产能优势，先发抢占消费者心智。近年来卫龙 加大规模生产力度与上游原料掌控力度，盈利韧性进一步加固。未来， 1）从行业整体看，魔芋行业尚处于上升早期，下游市场空间广阔； 魔芋的可塑性为中游的口味创新加工留出极大空间，品类红利远未触 顶。2）从企业看，卫龙需要横向加强口味的研发，充分利用现有的 品牌影响力推广新口味，并加密网点、加宽 SKU，提前布局以巩固领 先地位。