香农芯创发展历程、股东结构与营收如何？

半导体分销领军企业，“分销+产品”双轮驱动公司成长。

1.深耕半导体分销领域，商业版图逐步完善

深耕存储领域，国内半导体产品分销龙头企业。公司前身为安徽聚隆传动科技股份有限 公司，成立于 1998 年，主营为节能洗衣机减速离合器的研发、生产与销售，并于 2015 年在创业板上市。公司随后在 2021 年完成对联合创泰的收购切入半导体分销领域并于 同年正式更名为香农芯创。2023 年公司与 SK 海力士及大普微电子等合作方联合设立控 股子公司深圳海普存储，进军企业级 SSD，三者在 2024 年加深合作，共同设立子公司 无锡海普芯创，填补深圳海普存储在企业级 DRAM 领域空白。至此，公司正式形成了“分 销+产品”一体两翼的发展格局，双轮驱动公司长期增长。

多家国内外深度合作伙伴，客户/供应商壁垒铸造牢固护城河。联合创泰是一家专业的电 子元器件产品授权分销商，主要代理国际知名的资源型产品线，公司目前拥有海外全球 著名主控芯片品牌 MTK（联发科）、全球前三家全产业存储器供应商之一 SK Hynix（SK 海力士）以及 AMD（（威半半导体）的代理权，以及国产芯片头部厂商 Giga Device、大唐 存储、寒武纪等品牌代理资格。同时，公司下游客户包含了阿里巴巴、腾讯、字节跳动 等核心云服务客户，并拥有切入云服务巨头相关生态体系的市场优先合作机会，预计将 充分受益于国内云厂商加大资本开支建设 AI 相关基础设施的浪潮。

2. 股东产业资源丰富，管理层经验丰富

张维先生系公司实际控制人。截止 25Q2，公司实际控制人为基石资产管理股份有限公司 董事长张维，其与领泰基石、领驰基石、弘唯基石及领汇基石为一致行动人，合计持股 比例 20.4%。联合创泰董事长兼公司联席董事长黄泽伟先生以直接与间接持股方式共持 有公司 8.3%股权，并与新联普投资合伙为一致行动人，合计持股比例 10.3%。

看好公司长期发展，无锡国资入股注入发展新动力。2024 年 1 月 12 日，无锡高新区新 动能产业发展基金与深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业签署了《股份转让协议》，领 汇基石拟向新动能基金转让所持 23,793,420 股上市公司股份，占当时上市公司总股本的 5.2%。无锡高新区新动能产业发展基金作为无锡地方政府控股的产业基金，证明了无锡 地方政府对公司质地的充分认可。无锡作为国内领先的存储产业基地，无锡市政府可进 一步为公司对接其辖区内丰富的半导体产业资源，助力公司拓展客户群体与渠道，带动 公司半导体业务的进一步发展。 公司高管经验丰富，管理层具备复合背景。公司董事长范永武先生拥有厦门大学会计学 博士，中国社科院金融所应用经济学博士后等学位，具有注册会计师、基金从业资格和 证券从业资格。历任中国证监会上市公司监管部并购监管二处处长，中信证券董事总经 理、银河基金总经理等职务，现任基石资产管理股份有限公司总经理及董事，在金融领 域经验丰富；公司联席董事长兼董事黄泽伟先生曾任上市公司英唐智控董事、副董事长， 现任联合创泰董事，创泰电子董事长兼总经理。公司副总经理兼财务总监苏泽晶先生拥有武汉大学经济与管理学院管理学学士，北京大学光华管理学院工商管理硕士等学位， 曾就职于中国联通江门分公司、招商信诺人寿保险有限责任公司，并曾担任基石资本财 务部总经理，现任联合创泰副总经理、财务总监。

3.25H1 营收同比高增，盈利水平有望改善

半导体市场景气度回升，公司营收同比高增。香农芯创 25H1 实现营收 171 亿元，同比 增长 119%，主要受益于市场需求提升、产品销售价格同比上涨及公司产品结构变化等 综合影响；实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 1%，净利润相较于营收未出现同幅度 增长主要系 25 年周转速度加快，25Q1 存储价格处下行趋势和公司在 25Q1 计提股份支 付费用以及 24 年度末的计提资产减值准备在 25Q1 转销导致的可抵扣暂时性差异减少， 递延所得税费用增加等综合因素影响所导致，我们认为公司盈利能力将在未来随存储产 品价格的进一步回升逐步改善。

存储价格回暖带动毛利率环比提升，公司费用率保持稳定。香农芯创 25H1 毛利率 2.7%， 同比下滑 3.3 pcts，我们认为 DRAM 价格的持续下降是重要原因。由于三星更改 HBM3e 产品设计，HBM 产能排挤效应减弱，促使下游库存去化，导致多数产品合约价延续 24Q4 以来的跌势，因此对公司 25Q1 产生了消极影响，同时随公司 25Q1 存货周转相较去年 同期加快等综合原因，导致公司 25H1 毛利率整体下行。具体来看单季毛利表现，25Q2 公司毛利率已在存储价格回暖的趋势下回升至 3.2%，毛利率环比提升 1.24 pcts；费用 率方面，公司整体费用率相较 24H1 及 24 全年均下降，主要为公司营收规模快速增长， 规模效应凸显。

电子元器件分销系公司主要营收来源。公司营收分别来自于电子元器件分销、电子元器 件业务、减速离合器以及其他业务，其中绝大部分收入贡献主要来自于电子元器件分销 业务。公司 25H1 电子元器件分销业务营收为 166 亿元，同比提升 117%，占当期总营 收的 97%，营收的快速增长主要得益于公司下游客户大幅 AI 资本开支以及存储产品价 格回暖；电子元器件业务营收为 3.3 亿元，占当期总营收的 2%，电子元器件业务营收 相较于 24H1 的 61 万元大幅增长，我们认为电子元器件业务有望成为公司第二成长曲 线，将与公司电子元器件分销业务形成良好协同效应。

股权激励计划彰显长期展信心。公司在 2024 年 1 月发布了 2024 年限制性股票激励计 划，本次激励计划拟授予激励对象限制性股票 1830 万股，其中首次授予限制性股票为 1552 万股，预留 278 万股，首次授予限制性股票的授予价格为 16.3 元/股，随后在 2024 年度利润分配方案通过后调整至 16.08 元/股；预留股授予价格则由 13.41 元/股调整至 13.35 元/股。此次激励计划拟首次授予激励对象共计 25 人，其中包括公司（含子公司） 任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务人员及其他核心骨干，预留授予激励对象 21 人，公司以预留授予的方式进一步深度绑定公司核心人员。 此次公司激励计划业绩考核指标包括 2024-2026 年的总营收、半导体产品以及半导体分 销三个板块，其中总营收板块触发值分别为 121 亿元、138 亿元以及 156 亿元，目标值 分别为 152 亿元、174 亿元以及 198 亿元；半导体产品板块触发值分别为 1 亿元、2 亿 元、4 亿元，目标值为 2 亿元、4 亿元、8 亿元；半导体分销板块触发值分别为 120 亿 元、136 亿元以及 152 亿元，目标值分别为 150 亿元、170 亿元以及 190 亿元。目前本 激励计划首次授予第一个归属期归属条件已经成就，首次授予激励对象的共 25 人被授 予 620.8 万股第二类限制性股票，本次归属数量占获授数量的 40%。

设立新合资公司无锡新半智算科技，提升公司综合竞争力。香农芯创在 25 年 8 月宣布 其拟与无锡灵境云信息技术共同发起设立无锡新半智算科技，本次设立合资公司旨在响 应国家政策导向，整合多方技术、场景与资本资源，打造区域性低成本、绿色化数字基 础设施，支撑产业智能化升级与数字经济发展。本次拟设立的合资公司注册资本为 1.2 亿元，其中公司以自有资金出资 3000 万元，占合资公司注册资本的 25%。公司预计， 合资公司将有利于公司参与产业链深度合作，拓宽公司产品销售渠道，充分发挥“分销 +产品”优势，提升公司综合竞争力。