香农芯创研究报告：AI存力中军，云程发轫，万里可期.pdf

香农芯创研究报告：AI存力中军，云程发轫，万里可期。香农芯创：深耕半导体分销业务，“分销+产品”协同驱动发展。香农芯创前 身聚隆科技成立于1998年，早期专注于洗衣机减速离合器等家电零部件，2021 年公司完成对联合创泰100%股权的重大资产收购，主营业务变更为电子元器 件分销，同年更名为“香农芯创”。目前公司已取得海力士、MTK和AMD的 经销商资质，产品广泛应用于云计算存储、手机等领域。2023年，香农芯创联 合SK海力士、大普微电子等合作方设立控股子公司海普存储，定位企业级存 储，形成“分销+产品”一体两翼发展格局。

供给收缩催化短周期价格走强，AI高景气推动中长期需求向上。（1）DRAM： 原厂停产D4世代供给收缩，PC/server类价格持续上扬。DDR4世代内存产 品至今已问世15年，基于性能/功耗/容量上限/可靠性等多项优点，需求逐步 由DDR5取代，原厂持续推进减产/转产DDR4，带动DDR4颗粒价格率先触 底反弹。受原厂停产催化，内存模组成品市场交易活跃度显著提升，内存模组 现货报价持续上扬。合约价方面，除原厂退产DDR4世代产品以外，云厂需求 支撑叠加国际形势变化增加备货，Trendforce 对于25Q2-25Q3 DDR4模组价 格涨幅预期乐观。（2）NAND Flash：MLC/低容TLC停产推升eMMC价格， 原厂减产叠加CSP需求高景气驱动主流NAND模组逐步回升。与DRAM产 业DDR4世代逐步停产类似，存储原厂在NAND Flash领域亦在逐渐推进制程 迭代和产品升级，MLC NAND/256Gb TLC原厂退产在即，wafer价格持续拉 升。在消费国补及上述低容NAND wafer停产影响下，低容eMMC产品现货 价格水涨船高。合约价方面，除低容eMMC等原厂规划停产料号引发价格上 涨外，由于云厂需求增长叠加原厂控产，主流NAND Flash亦有望逐步回升。

企业级存储国产化大势所趋，海普存储布局完善背靠香农加速国产替代进程。 存储器为数据存储直接载体，大模型迭代下容量&性能同步进阶，服务器 NAND和DRAM应用已成全球存储市场增长核心引擎。闪存模组方面， Solidigm和三星处于主导地位，多家国内厂商发展势头强劲，有望实现破局。 而企业级内存模组市场原厂高度垄断，独立品牌的模组厂市场份额仍较小，目 前江波龙、海普存储（香农芯创子公司）已有企业级内存条相关产品，并实现 量产销售，实现国产0-1突破。香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存 储发力企业级SSD和RDIMM产品，已发布自研的企业级SSD、DDR4/DDR5 RDIMM三款内存产品。目前海普存储产品已经服务于“东数西算”智算中心， 并与国内软件厂商合作，提供全闪存储解决方案，多项指标均优于竞品。