香农芯创主营业务、股权结构及业绩分析

国内领先的电子元器件分销平台，布局企业级存储。

1. 头部电子元器件分销平台，协同赋能半导体产业链上下游

香农芯创成立于 1998 年(原名安徽聚隆传动科技股份有限公司)，2015 年 6 月 10 日在创业板上市。公司传统业务为新型、高效节能洗衣机减速离合器产品的研发 销售。2021 年公司完成对联合创泰的收购，进入电子元器件分销行业，产品广泛 应用于云计算存储（数据中心服务器）、消费电子、汽车电子等领域。同时公司与 大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域，业务布局持续拓 宽，目前已形成电子元器件分销和半导体产业链协同赋能两大业务板块。

电子元器件分销平台：香农芯创的分销平台联合创泰是国内同时拥有全球顶级主 控芯片、存储器代理权的电子分销元器件分销商。联合创泰自 2008 年初进入电 子元器件分销行业以来，通过代理国际知名的资源型产品线，建立了清晰的定位， 目前拥有 SK 海力士、联发科、兆易创新、寒武纪等一线品牌代理资格，产品应用 覆盖服务器、手机、电视、车载、智能穿戴、loT 等多个下游行业。当前公司已 拥有多家互联网云服务行业及手机 ODM 头部客户，并与客户形成多维深度合作。

半导体产业链协同赋能：香农芯创基于贯通半导体产业链，投资半导体设计、封 测、设备、应用等各个环节领军企业，推动半导体产业链升级和生态发展。生态 伙伴甬矽电子、好达电子、壁仞科技、微导纳米等企业的产品和解决方案广泛应 用于自动驾驶、金融、先进制造等领域，为各行业带来先进半导体的算力赋能， 与电子元器件分销平台形成协同发展。

进军企业级存储：海普存储成立于 2023 年，其中香农芯创持股比例为 35%。公司 专注于企业级存储产品的研发、生产和销售，产品涵盖企业级NVMe SSD和RDIMM， 旨在为服务器和数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案。公司在深圳和 无锡设立了研发和生产基地，并已推出基于国产主控芯片的企业级 PCIe 4.0 NVMe SSD 和 RDIMM 产品。

2. 无锡地方资金战略入局，股权激励彰显发展信心

无锡地方政府资金入局，看好公司未来发展。2024 年 1 月 12 日，无锡高新区新 动能产业发展基金（有限合伙）与深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限 合伙）签署了《股份转让协议》，领汇基石拟向新动能基金转让所持 23,793,420 股上市公司股份。2024 年 1 月 16 日，领驰基石拟通过协议转让的方式向新联普 转让香农芯创无限售流通股 22,878,290 股（占公司总股本 5.00%）；此外领汇基 石、弘唯基石（代表“华盈基金”）拟通过协议转让的方式分别向方海波转让无限 售流通股 16,660,880 股（占公司总股本 3.64%）、6,217,410 股（占公司总股本 1.36%），合计 22,878,290 股（占公司总股本 5.00%）。2024 年 3 月 1 日，新动能 基金、新联普的过户登记手续已办理完毕。 本次股权转让将进一步优化公司股权结构，也体现出无锡地方政府对于公司业务 的认可，以及对公司未来发展的信心。本次协议转让完成后，新联普持有公司 5.0% 的股份，成为公司持股 5%以上股东。新联普及其一致行动人，即公司董事、联席 董事长黄泽伟将合计持有公司总股本的 10.05%，核心管理层与公司深度绑定。

紧抓行业与公司发展重大机遇，推出股权激励助力稳健成长。香农芯创发布 2024 年限制性股票激励计划。随着生成式 AI、工业化机器学习等新技术集中涌现，地 缘政治改写国际半导体市场格局，“东数西算”、数字基建、信创建设助推存力需 求。公司拟推出股权激励计划，以抓住行业发展的重大机遇。同时公司芯片分销以及自研产品业务正迎来关键发展期，本次股权激励将确保公司核心人才稳定性， 为公司产品化转型战略护航，推动公司存储业务的周期跨越和长远发展。 本激励计划涉及的首次授予激励对象共计 25 人，包括公司董事、高级管理人员， 以及核心技术/业务人员、其他核心骨干。激励计划拟授予激励对象的限制性股 票数量为 1830 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的 3.999%。其中， 首次授予限制性股票 1552 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的 3.392%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的 84.8%。

业绩考核指标彰显发展决心。公司在本次激励计划的业绩考核要求方面，在 2024 年-2026 年会计年度中，分年度对上市公司层面、半导体产品板块、半导体分销 板块的业绩指标分别进行考核，以达到上市公司层面、半导体产品板块和半导体 分销板块的业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。公司制定的业绩 考核目标结合了对公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素，一方面有助 于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发 展战略方向，稳定经营目标的实现。

3.营收业绩持续修复，盈利能力稳中有升

季度营收低点已过，随行业库存去化、需求恢复营收业绩逐步修复。2022 年公司 总体经营业绩稳中有升，实现销售收入 137.72 亿元，同比增长 49.61%，实现归 母净利润 3.14 亿元，同比增长 40.15%（合并口径，上年同期仅纳入联合创泰下 半年财务数据）。其中，联合创泰及其子公司 2022 年电子元器件分销实现营收 134.86 亿元，同比+3.76%，实现归母净利润 2.78 亿元，同比-7.94%。 从季度营收来看，2023Q1 公司实现营收 15.7 亿元，为阶段性营收低点，此后随 着下游需求复苏以及库存消化，公司营收环比持续增长。2023Q3 公司实现营收 33.0 亿元，同比增长 55.6%，环比增长 19.4%。三季度实现归母净利润 0.4 亿元， 环比下滑主因交易性金融资产损失 0.32 亿元；三季度公司实现扣非归母净利润 为 0.64 亿元，同比增长 719.28%，环比增长 22.56%。我们预计随着下游需求的 持续复苏，公司营收及利润有望持续修复。

毛利率环比回升，费用率控制稳定。从季度毛利率水平来看，收购联合创泰之后， 公司整体稳态毛利率维持在 3%-4%区间内，2023Q3 公司实现毛利率 4.71%，较 2023Q2 增长 1.07 个百分点，主要受存储产品价格上升驱动。从费用端来看，公 司整体费用率基本保持稳定，2022 年财务费用较 2021 年略有上升，主要系 2022 年对比 2021 年新增支付并购贷款全年利息费用。

依托国际知名原厂资源，持续开拓下游客户。香农芯创 2022 年前 5 大供应商合 计采购金额 137.18 亿元，占比达 98.54%。从下游客户结构来看，公司前五大客 户合计营收达 97.93 亿元，占比达 71.11%，其中公司第五大客户为 2022 年新增 客户，对应实现销售额为 13.2 亿元，占比达 9.59%。

存货规模维持较高水位，支撑后续营收利润增长。2023Q2 末公司存货规模达 27.6 亿元，已近 2022Q3 峰值水平，公司 2023Q3 存货水平有所回落，但仍处于高位区 间。我们预计随着下游需求复苏以及存储板块周期持续向上，公司低价存货陆续 释放，有望带来显著的营收及利润增长。