电子行业业绩与基本面分析

本轮半导体周期核心需求是 AI，国产算力自给受限背景下高端产能亟需突破。

一、业绩回顾：消费电子、半导体景气两旺，收入利润同环比改善

AI大模型-算力-半导体和国补-消费电子两条线共振催化，2025H1 电子板块收入利润高增。2025 年上半年， 国补补贴持续，消费电子终端需求旺盛，拉动终端和上游产业链补库存需求，元器件需求旺盛。与此同时， Deepseek 驱动大模型爆发式发展，国内头部互联网厂商相继入局，海外算力和国内算力两条产业链共同发力， 半导体业绩快速增长。截至 2025H1，申万电子板块共计 467 家公司（剔除已退市和 B 股），营业收入合计 18578.33 亿元，YoY+19.2%，归母净利润合计 859.46 亿元，YoY+29.0%。

收入方面，25Q2 板块营收规模和同比增速再创近三年来新高。自 23Q4 以来，消费电子和半导体先后实现 周期底部反转，在 AI 算力的进一步催化下，进入新一轮的双旺共振期，相应带动业绩持续向上。25Q2 电子板 块整体营业收入合计 9933.74 亿元，YoY+20.3%，延续双位数高增；同时 25Q2 单季度营收规模继 24Q4 之后再 创历史新高。其中，367 家公司同比正增长，占 78.6%；11 家公司收入翻倍增长，占比 2.4%；42 家同比增长 50% - 100%，占比 9.0%；75 家同比增长 30%-50%，占比 16.0%；239 家同比增长 0%-30%，占比 51.2%。

映射到利润端，板块净利润延续一季度同比高增态势，实现中高基数下的高增长。25Q2 电子板块归母净利 润合计 487 亿元，YoY+27.7%；在 24Q2 相对较高的基数下实现了进一步增长，超越 22Q2 成为历史 Q2 单季度 板块利润新高点。进一步拆分来看，板块中 254 家公司同比正增长，占比 54.4%；74 家公司利润翻倍增长，占 比 15.9%；50 家同比增长 50%-100%，占比 10.7%；39 家同比增长 30%-50%，占比 8.4%；88 家同比增长 0% - 30%，占比 18.8%。

板块整体盈利能力延续边际修复趋势，费率管控能力整体增强。25Q2 电子板块整体毛利率为 15. 9%， QoQ+0.1pct，延续了 Q1 的小幅边际修复趋势。25Q2 亮点在于板块整体期间费用率降至 10.4%，QoQ-0.7pct，其 中管理费率控效显著，Q2 单季度 QoQ-0.3pct。研发费用率略有下滑至 5.3%，QoQ-0.2pct。相应地，企业盈利能 力延续增长态势，整体净利率升至 4.7%，QoQ+0.4pct。

25Q2 除光学光电外各细分板块收入利润增幅显著，PCB 高景气驱动元器件板块表现突出。根据中信电子 行业分类，半导体板块包括集成电路、分立器件、半导体设备和半导体材料；光学光电板块包括面板、LED、安防和显示零组；消费电子板块包括消费电子设备和组件；元器件板块包括 PCB 和被动元件；其他电子零组件主 要为配件、原料和仪器仪表等。分板块看：

1）半导体：板块营收 1883.35 亿元，YoY+12.4%、QoQ+14.5%;归母净利润 147.67 亿元，YoY+20.7%、 QoQ+48.3%。其中，集成电路归母净利润+15.9%/+53.5% (YoY/QoQ，下同)，分立器件+115.7%/+61.1%，半导体 设备+20.6%/+47.3%，半导体材料-9.5%/-3.3%，受燕东微 Q2 单季利润扭亏并大幅转正影响，分立器件板块利润 同环比高增。而随着先进存储和先进逻辑的扩产订单兑现，各半导体设备原厂收入利润在 25H1 均有明显增长。 总体来看，在 AI 数据中心、汽车电子、消费电子等下游领域的共同催化下，半导体板块景气持续向上。 2）消费电子：板块营收 3202.57 亿元，YoY+20.1%、QoQ+13.5%，归母净利润 127.60 亿元，YoY+13.1% 、 QoQ+25.7%。其中，消费电子设备归母净利润-8.01%/+22.93% (YoY/QoQ，下同)，消费电子组件+18.0%/+26.1%。 国补带动手机/平板/PC 等传统需求，驱动各终端厂商主动补库存，叠加新品备货周期的临近，组件厂商实现收 入利润双增；叠加 XR/AI 眼镜等新品类落地，消费电子维持在较高景气。设备/终端厂商呈现增收不增利的表象 主因在于传音 25H1 业绩承压筑底，剔除传音后，板块内其他个股收入 YoY+3.1%、利润 YoY+38.3%，整体表现 优异。 3）光学光电：板块营收 2024.57 亿元，YoY+5.9%、QoQ+12.8%，归母净利润 85.82 亿元，YoY+25. 8%、 QoQ+38.9%。其中，面板归母净利润+42.5%/-8.5% (YoY/QoQ，下同)，LED-12.7%/-40.0%，显示零组+43.5%/+2.87% ， 安防+25.6%/+93.5%。a）面板：Q2 板块仍处于景气修复期，大尺寸价格回升，但修复斜率边际放缓，环比表现 略逊于 Q1；但板块上半年整体表现仍然优异，随着显示产业从“规模扩张”向“价值重塑”转型，国内面板厂 商凭借产能优势与技术突围持续扩大在全球市场竞争力。b）LED：地产市场低迷、基建投资放缓下，传统照明 市场需求持续疲软；龙头三安光电和木林森 Q2 单季度利润均转亏，导致板块利润同环比大幅下滑；板块持续处 于筑底阶段。c）安防：板块整体盈利增长，但行业的马太效应也越发显著，龙头海康和大华的利润均有双位数 增长，但长尾部企业多出现转亏续亏。d）显示零组：伴随面板行业景气修复，显示零组件板块盈利明显回升， 但 Q2 也呈现斜率放缓的特征；整体来看，未来随着面板景气持续，上游仍存在结构性盈利增长机遇。 4）元器件：板块营收 667.12 亿元，YoY+28.8%、QoQ+17.5%，归母净利润 78.88 亿元，YoY+44.8%、QoQ+32. 8% 。 其中被动元件归母净利润+13.7%/+25.4% (YoY/QoQ，下同)，PCB+58.6%/+35.4%。被动元器件边际修复持续， 而 PCB 受到 AI 大模型算力需求刺激，需求高增，产能偏紧，供应链涨价。 5）其他电子零组件：板块营收 845.32 亿元，YoY+19.7%、QoQ+9.9%，归母净利润 30.28 亿元，YoY+36. 0%、 QoQ+26.8%。

二、基本面：AI 驱动本轮半导体周期，端侧 AI 爆发可期

半导体：本轮半导体周期核心需求是 AI，国产算力自给受限背景下高端产能亟需突破。2023-2024 年，AI 需求集中在云端，大模型的迭代演进拉动算力基础设施需求快速增长，GPU、HBM 几乎一年迭代一个代际，配 套的网卡、光模块、散热、铜缆/PCB 等亦是如此。随后，AI 进入端侧，手机、电脑的 AI 化快速推进，可穿戴、 工业、汽车等也在 AI 化升级。当前，海外先进制造、先进封装代工产能难以获取，国产算力产业链仍在奋力追 赶，关键环节处于“强需求、弱供给”的状态。虽然国内半导体国产化率在过去几年持续提升，但是核心环节 国产化率仍然较低，如高端芯片的生产制造、先进封装技术的研发、关键设备材料的攻关、EDA 软件的开发等。 在传统半导体国产化已有一定基础的情况下，先进制程、先进存储、先进封装、核心设备材料、EDA 软件的国 产化仍有较大提升空间。 算力成本降低，催化推理需求，端侧 AI爆发可期。年初 Deepseek 发布 R1，性能媲美 OpenAI o1，并通过 诸多优化手段实现了算力成本的大幅降低，成本降低为推理应用突破提供了基础。在云侧，随着大模型能力持 续突破，AI 在头部 CSP 的实际收入、用户行为和产品力提升方面也在深度介入。在端侧，移动设备的硬件升级、 大模型的压缩技术等正在推动端侧模型落地。英伟达 GB200、CSP 自研 ASIC 放量，下一代 GB300 即将量产， 同时 HBM4/4e 也将落地，算力硬件快速迭代。AI 算力加速了对先进制程、先进封装、先进存储的需求，以 GP U、 CoWoS/SoIC、HBM、高速 PCB、光模块为代表的算力需求持续扩张，供应商大力扩产，预计 2025 年 AI 硬件 产业维持高景气。端侧 AI 带来成本、能耗、可靠性、隐私、安全和个性化优势，已经具备实践基础，终端设备 有望在 AI 的催化下迎来新一轮创新周期。从终端看，先落地、成规模的终端是手机和 PC，硬件上其 2024 年 AI 渗透率分别为 18%、32%，预计手机 AI 化比率持续提升，持续推动硬件升级。此外，智能车、机器人、可穿戴 （XR、AI 眼镜、耳机）、智能家居等也正在融入 AI，2025-2026 年有望看到终端出货的爆发式增长。

消费电子：全球智能手机市场增长趋缓，AI 眼镜新品频发。根据 IDC 数据，2023 年前三季度全球智能手 机市场出货量同比跌幅不断收窄，第四季度全球智能手机市场结束了连续九个季度的下滑，随后 2024 年全年进 入复苏增长趋势。2025 年第一季度全球智能手机出货量同比微增 1.5%，达到 3.05 亿部，第二季度同比增幅降 至 1%，出货量 2.95 亿部，核心原因在于宏观经济疲弱、收入预期波动等抑制了消费者需求。中国市场在第二 季度同样迎来了连续六个季度增长后的首次下滑，智能手机出货量同比下滑 4%至 6900 万台。分品牌来看，中 国市场华为时隔四年多重回榜首，苹果则有所下滑。展望全年，由于面临国际政治关系不确定、宏观经济表现疲软等因素，近期多家机构均下调 2025 年全球智能手机出货量预测，IDC 预计全年全球智能手机出货量将同比 增长 0.6%（2 月时预测 2.3%）至 12.4 亿部，Counterpoint 则将全年同比增长率从 4.2%下调至 1.9%，Canalys 预 计全年全球智能手机出货量同比增长 0.1%（此前为 1.5%）至 12.2 亿部。尽管手机市场表现一般，但是可穿戴 市场如智能眼镜受 AI 赋能正迎来爆发增长阶段。2025 年 AI 眼镜市场迎来多方玩家参与，新品频发，行业进入 百镜大战。根据 wellsenn XR 数据，2025Q2 全球 AI 眼镜销量 87 万台，同比增长 222%，而下半年 Meta、阿里、 Rokid、三星、理想、谷东智能等品牌将陆续发布 AI 眼镜新品，刺激 AI 眼镜市场出货量迎来爆发增长，预计全 年 AI 智能眼镜销量将同比增长 135%至 550 万台以上。

显示面板：政策影响大尺寸需求波动，中小尺寸 OLED 市场持续增长。上半年，全球 LCD 电视零售需求 保持平稳，国补政策加速大尺寸化进程，面板需求面积保持增长，供给侧产能进一步集中和行业格局持续优化， 推动供需关系均衡发展，主要产品价格随需求淡旺季窄幅波动。中小尺寸面板方面，OLED 在智能手机渗透率不断提高，Omdia 预计 2025 年智能手机 OLED 面板出货量超过 7.5 亿片，渗透率将突破 60%，OLED 在 IT 产 品、车载等领域渗透率提升更快，预计到 2030 年，IT 产品 OLED 出货 CAGR 达 26.5%，车载显示 OLED 出货 CAGR 达 30.6%，渗透率不断提高推动中小尺寸 OLED 市场持续增长。

被动元件：AI 相关需求持续增加。MLCC 产品价格下降趋势已经放缓，但由于整体下游需求不确定性强， 预计 2025 年全年价格维持震荡。我们观察到台股 MLCC 月度营收同比增速有所波动下滑，行业总需求不确定 性加强。尽管下游消费电子略显平淡，但 AI 发展带动汽车电子、数据中心、光通信等新兴市场需求持续增长， 国内厂商顺络电子订单饱满，稼动率维持较高水平，全年业绩有望维持较好的增长态势。

三、资金面：指数大幅上涨，公募持仓占比维持第