如何理解稳定币生态系统？金融机构如何参与？

稳定币的快速发展正倒逼金融机构从“被动防御”转向“主动卡位”，不同机构基于自身 禀赋选择差异化路径。

一、如何理解稳定币生态系统？

稳定币绝非孤立存在，其生命力源于一个多层次、高互动且快速演进的生态系统。这个 系统不仅包含多元化的参与者，更构建于关键的技术基础设施之上，共同支撑着稳定币 的发行、流通、应用和价值锚定。理解这个生态的结构与动态，是评估其宏观经济影响 和金融机构参与路径的基础。

1、核心参与者：协同与博弈

稳定币的主要参与者包括发行方、交易所以及流动性提供者： 1） 发行方。发行方（Tether 和 Circle）“铸造”稳定币，管理支撑它的储备，并确保货币 的价值保持稳定。例如，如果支付 1 美元，Circle 发行与美元挂钩的 USDC 稳定币， 1 USDC = 1 美元。Circle 使用 1 美元现金投资于美国国库券和其他高质量流动资产， 并从投资中赚取利息或收益。 2） 交易所。交易所（Coinbase 和 Binance）是买卖和交换稳定币的场所。交易所通过促 成交易赚取交易费，或者获得稳定币发行方的补偿/激励。例如，Circle 的 S1 文件显 示，Coinbase 获得了 Circle 剩余收入的约一半，这些收入来自支持其 USDC 稳定币 的储备。 3） 流动性提供者。稳定币生态系统中，流动性提供者持有大量稳定币和法定货币，以促 进入口（法定货币到稳定币的转换）、出口（稳定币到法定货币的转换）和稳定币到 稳定币的交换（例如将 USDT 交换为 USDC）。流动性提供者包括交易所、做市商和 场外交易提供商、上行/下行提供商以及流动性信贷解决方案提供商。

2、技术基石：效率与创新的引擎

稳定币的底层技术支持包括区块链网络、区块链协议以及钱包和托管人： 1） 区块链网络。区块链网络（比特币、以太坊）是稳定币存在和运行的基础。稳定币发 行于区块链网络，这些网络充当去中心化账本，记录新稳定币的创建，并追踪其所有 权、流通中的稳定币供应等。它们还促进稳定币的交易或转移，并提供智能合约功能 （在区块链上编码的可自动执行的协议），可以执行各种功能。 2） 区块链协议。区块链协议是一套基本规则、标准和指南，用于指示区块链网络如何运 行。该协议定义了诸如共识机制（网络参与者如何就交易的有效性达成一致）、激励 机制（参与者如何因维护网络安全而获得奖励）、智能合约规则等等。如果说区块链 网络就像道路、汽车和实际系统，那么区块链协议更像是交通规则、限速和红绿灯。 3） 钱包和托管人。钱包是一种允许用户与区块链交互的软件或硬件工具。钱包实际上并 不“存储”加密代币，而是存储私钥，私钥授予用户访问区块链上的加密货币的权限 并签署用户的交易。与此同时，托管人是代表用户持有和管理私钥的第三方服务或实 体，这可能是一个方便的解决方案，因为用户不必在自我托管设置中管理稳定币的存 储，而是可以将其交给具有机构级安全性并符合高监管合规标准的托管人。

二、金融机构如何参与稳定币？

稳定币的快速发展正倒逼金融机构从“被动防御”转向“主动卡位”，不同机构基于自身 禀赋选择差异化路径。

1、商业银行：存款保卫战与托管红利

1）进攻性布局：发行银行链上存款，将传统存款代币化，在区块链上发行 1:1 锚定的数 字凭证。目的是抵御稳定币对活期存款的分流，保留客户资金，同时实现企业客户跨境 结算实时到账，降低摩擦成本。例如，摩根大通 2025 年 6 月发行美元存款代币（JPMD）， 可用于银行机构客户的现金结算和支付。9 2）防御性收益：托管稳定币储备资产，为稳定币发行商托管法币现金及短期美债。目的 是赚取低风险托管费，对冲利息收入下滑，同时抢占数字资产基础设施入口。例如，纽 约梅隆银行成为美元稳定币 RLUSD 的主要托管人。

2、支付公司：构建生态闭环的“场景霸权”

1）发行自有稳定币：掌控价值流转枢纽，在自有支付体系内发行锚定法币的稳定币。目 的是替代 Visa/Mastercard 网络，压降跨境支付成本，形成用户资金沉淀，拓展至借贷、 理财等场景。例如，PayPal 赋能美国商家接受加密货币支付，通过 PYUSD 向自由职业 者和供应商发送更快捷、更低成本的付款。 2）集成第三方稳定币：作为流量变现工具，支持 USDT、USDC 等第三方稳定币，扩大 支付场景覆盖范围。例如，PayPal 提供支持的 Pay with Crypto 覆盖了超过 3 万亿美元加 密货币市值的 90%，支持 100 种加密货币支付，包括 BTC、ETH、USDT、XRP、BNB、Solana、USDC 等，并支持 Coinbase、OKX、币安、和 Exodus 等钱包。

3、资产管理公司：左手管储备，右手创产品

1）管理稳定币储备资产：为稳定币发行商管理储备资产组合（如国债、回购协议），撬 动千亿级资金规模，收取，积累数字资产经验，为比特币 ETF 等创新铺路。例如，Circle 与贝莱德的合作成立 Circle 储备基金，该基金专门委托贝莱德管理 USDC 的稳定币储备 资产。12 2）开发稳定币金融产品：开发基于稳定币的现金管理产品或杠杆工具，颠覆传统资管模 式。例如，资管公司 VanEck 推出代币化美国国库基金（VBILL），提供对短期美国国债 的链上访问，为投资者提供了一种安全、透明且流动性强的现金管理工具。

4、交易所：交易通道的“基础设施红利”

1）法币-稳定币兑换通道：通过 0 手续费或低成本兑换降低门槛，吸引增量用户，提升资 金利用率和清算效率。例如，Coinbase 通过其平台提供法币-稳定币兑换服务，支持 USDC 与美元、欧元等法币的即时兑换。 2）做市与衍生品创新：通过做市和开发稳定币衍生品，提供对冲工具，吸引机构投资者。 例如，CME 在 2025 年 5 月 19 日推出了 XRP 期货合约，上市一个月内 XRP 期货的总交 易量已达 5.42 亿美元，其中 45%的交易量来自北美以外的地区。

5、券商：赋能 RWA 与稳定币融合

1）承销与发行顾问：为稳定币和 RWA 代币提供合规发行、募集资金和市场推广服务， 类似传统证券承销。例如，胜利证券因虚拟资产业务领域表现突出实现了业绩的扭亏为 盈，15胜利证券还和曹操出行签署了虚拟资产战略合作备忘录。16 2）产品创新与重构：开发基于稳定币或 RWA 的创新金融产品，如代币化证券或 ETF， 结合稳定币支付场景。例如，高盛和纽约梅隆银行联合推出反映货币市场基金份额的数 字代币，深化华尔街将区块链技术引入传统金融的推动力。