稳定币发展分为几个阶段？

稳定币从萌芽到 快速生长再到野蛮扩张后的风险爆发，以及日趋合规化的进程，大致可以划分为四个阶 段：

1.阶段一：2014-2017 年 7 月，稳定币萌芽初期，几乎无监管状态

创新阶段，Tether（泰达）模式跑赢，并引发更多项目探索，该阶段几乎无监管干涉。稳 定币最早于 2014 年推出，当时虽有其他稳定币尝试（比如 BitUSD、NuBits），但只有 Tether 的 USDT 在后续发展壮大（由于前两者的储备资产并不稳定，USDT 则有美元硬 储备）。 2015 年，由于 Tether 为交易所提供了“在加密市场中避险出场”的场内工具， 获得了大量交易所的流动性支持。这阶段是稳定币的小规模探索创新时期，几乎无监管 干涉。

2.阶段二：2017 年 7 月-2019 年底，稳定币逐渐上量，市场合规意识强化

2017 年，首次代币发行(ICO)欺诈横行，监管进行规范性尝试。2017 年，全球首次代币 发行(ICO)迎来爆发式增长，也推高了稳定币需求。不过 ICO 市场乱象丛生，欺诈案件频 发，对此中国境内、中国香港地区以及新加坡政府均进行规范尝试。与中国境内同期发 布的《关于防范代币发行融资风险的公告》相比，新加坡和中国香港地区的监管态度相 对温和。MAS（新加坡金融管理局） 表示如果虚拟资产的发行是类似证券性质的，那么 ICO 必须遵守证券法的相关规定，以保护投资者利益。如不具有类似证券属性，则没有 监管的必要，仅对消费者进行风险告知。2017 年 9 月，中国香港地区释出《有关首次代 币发行的声明》，要求符合“证券”定义的 ICO 需要受到中国香港地区证券及期货事务 监察委员会的监管。 2018 年，市场对透明度和合规性要求提升。2018 年加密货币市场暴跌，比特币价格从近 2 万美元跌至约 3000 美元，市场恐慌加剧了对稳定资产的需求，同时也促使投资者更关 注稳定币的底层风险控制，对底层资产的透明度和合规性要求提升。2018 年 9 月，Circle 与 Coinbase 共同成立 Centre 联盟，并推出 USDC。每枚 USDC 对应 1 美元储备，储备资 产配置高质量、高流动性资产（比如现金及短期美国国债），交由第三方银行（如纽约梅 隆银行）托管，并定期公布审计报告，接受第三方审计。 2019 年是全球稳定币监管发展的关键转折点。2019 年 6 月，Facebook（现 Meta）发布 Libra（后改名 Diem）白皮书，提出基于一篮子法币和国债的全球稳定币计划。依托 Facebook 庞大的用户基础，发布后 Libra 的渗透速度可能远超传统金融工具，这一举措 引发美国及全球监管机构的强烈反应，被视为对主权货币体系的挑战。

虽然 Libra 项目后续因美国政府的干预进行调整并缩小范围，但稳定币潜在的强大影响 力均引起各地政府的重视。2019 年，美国、新加坡和中国香港地区对稳定币监管呈现出 不同的发展路径和监管态度。 1）美国：Libra 冲击与监管收紧：美国国会 2019 年提出 22 项加密相关法案，虽未直接 针对稳定币立法，但明确要求稳定币发行方需符合银行或货币服务商牌照要求。 2）新加坡：开放创新与纳入监管：新加坡金融管理局（MAS）在 2019 年通过《支付服 务法案》（PSA），将稳定币纳入支付工具监管范畴，要求发行方持有支付机构牌照，并 满足资本和储备金要求。 3）中国香港地区：谨慎观望与局部尝试：2019 年中国香港地区金管局（HKMA）未出台 专门稳定币法规，仅通过现有《支付系统及储值工具条例》对部分稳定币活动（如 Tether 的场外交易）进行有限监管。2019 年 11 月，HKMA 要求获得牌照的 CEX 才能给投资者 提供相应服务。

3.阶段三：2020 年初-2022 年 5 月，风险逐渐积累，监管开始强介入

2020-2022 年，降息周期下，美联储带动加密货币市场暴涨，稳定币作为交易媒介需求激 增。疫情期间美联储大幅降息，低利率环境下，资金涌入加密货币市场，稳定币作为交 易媒介需求激增。同时稳定币作为跨境支付工具的需求也在上升。稳定币总市值从 2020 年初仅 50 亿美元升至 2022 年 5 月超 1800 亿美元。

稳定币规模高速增长的同时风险也在积累，监管开始强介入。2020 年 3 月 12 日，比特 币 24 小时内暴跌 50%，以太坊价格腰斩。加密资产抵押稳定币 DAI 因抵押品（ETH）价 值骤降，触发大规模清算。2021 年 5 月，算法稳定币 UST 首次出现短暂脱钩，价格跌至 0.96 美元附近，虽快速恢复，但暴露了其依赖套利机制（通过销毁 LUNA 代币维持锚定） 的脆弱性。期间各地区监管开始加强立法。 1） 美国：2020 年推出《稳定币法案（STABLE ACT）》，要求发行方取得银行执照，将 储备存放在联邦储备系统；2022 年《稳定币信托法（Stablecoin TRUST Act）》草案， 区分“支付稳定币”与其他代币，强调 1:1 现金等值储备、每日公开披露与审计。 2） 新加坡：2022 年 4 月新加坡议会审议通过《金融服务与市场法案》（FSM），扩大 了 MAS 对于虚拟资产的监管范围。该法案将转账、托管、钱包、去中心化交易所、稳定币等业务都纳入监管范畴。FSM 法案的通过，使得 MAS 能够对稳定币的发行、 交易等环节进行监管，对去中心化交易所的运营进行规范； 3） 中国香港地区：2022 年 6 月，香港证监会释出《提醒投资者注意 NFT 风险》的公 告，提到大部分的 NFT 都拟代表其相关资产。2022 年 12 月，中国香港地区立法会 通过《2022 年打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例》。

4.阶段四：2022 年 5 月以来，稳定币市值下跌后低谷反弹，监管日臻完善

2022 年 5 月至 2023 年上半年，重大风险暴露，稳定币市值下跌。2022 年 5 月，Terra 生 态的算法稳定币 UST 因设计缺陷（依赖套利机制）在 5 天内脱锚至 0.04 美元，连带蒸发 400 亿美元市值，重创市场信心。2023 年 3 月，硅谷银行破产导致 USDC 短暂脱锚，价 格一度跌至 0.8 美元。

2023 年下半年以来，稳定币市值低谷反弹。主要是由于：1）机构资金入场：2023 年下 半年起，传统金融机构如贝莱德（BlackRock）通过发行基于 USDC 的 BUIDL 代币化基 金，推动稳定币在债券、房地产等 RWA（真实世界资产）领域的应用，吸引大量机构资 金流入；2）跨境支付需求激增：2023 年全球电商交易规模实现较快扩张，东南亚、拉美 等地区电商渗透率快速提高，由于稳定币进行跨境支付效率高，成本低，2023 年，Visa 和万事达卡开始支持稳定币结算，Visa 将稳定币结算扩展至 Solana 区块链；3）市场信心 修复： UST 算法稳定币崩盘后，资金转向中心化稳定币（如 USDT、USDC），硅谷银 行事件后，Circle 通过透明化储备管理和快速赎回机制恢复信任，市值迅速回升。 监管日臻完善，对稳定币的监管框架更加明晰。 1） 美国：2023 年 6 月后，美国稳定币监管从州级分散走向联邦统一，核心法规《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》构建了以美元储备、分级牌照和反洗钱合规为支柱的框架。 2025 年 6 月参议院通过《GENIUS 法案》，建立联邦与州双轨监管，明确稳定币为“支 付工具”。 2025 年 7 月 18 日，《GENIUS 法案》正式通过。 2） 中国香港地区：2023 年 6 月，中国香港地区证监会实施《虚拟资产交易平台指引》， 引入虚拟资产服务提供者发牌制度；2024 年 12 月，中国香港地区政府提交《稳定币 条例草案》，明确法币稳定币发行需申领牌照；2025 年 5 月 21 日，立法会三读通过 《稳定币条例》；2025 年 5 月 30 日，稳定币条例正式刊宪生效，成为全球首个对法 币稳定币全面监管的司法管辖区。 3） 欧盟：2023 年 4 月，欧洲议会全体会议正式通过《加密资产市场监管法案》（MiCA）。 MiCA 将稳定币分为“电子货币代币”（EMT）和“资产参考代币”（ART），要求 发行方需欧盟级许可，储备资产需高流动性，并设置资本缓冲和赎回保障条款；欧盟同步修订《反洗钱指令》，要求稳定币交易平台执行严格的 KYC 和交易监控。 4） 新加坡：2023 年 8 月，新加坡金融管理局（MAS）发布《稳定币监管框架》最终版。 该框架聚焦于新加坡元或 G10 货币挂钩的单一货币稳定币（SCS），明确排除算法稳 定币及多币种篮子稳定币。