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宏观专题报告：稳定币的宏观冲击波。

核心观点

随着稳定币规模的迅速扩张和应用场景的不断深化，它已不再是单纯的加密 资产，而是正成为具备宏观影响力的关键金融变量。我们尝试剖析稳定币对传 统金融体系的潜在冲击，聚焦于其对货币供给、信用创造和美债市场等宏观领 域的作用机制，可以发现：1）面对稳定币的冲击，金融机构正从被动防御转 向主动卡位。其中，商业银行通过发行银行链上存款抵御存款流失，并为稳定 币发行方提供储备托管服务；资产管理公司则为稳定币发行商管理国债等储 备资产。2）全额储备是 M2 总量不扩张的关键，只要稳定币维持 1:1 全额储 备（无论储备类型、是否付息、应用场景），其本质是现有 M2 内部的结构变 化和资金所有权转移，不会导致 M2 总量的净扩张。3）稳定币，特别是美元 稳定币，因其储备配置需求，为美债市场（尤其是短期国债）提供了持续且庞 大的增量需求，具备成为“新基石”的潜力。然而，其也可能成为美债市场的 “脆弱支点”。4）一旦监管允许稳定币采用部分准备金制，如同当年“尼克松 冲击”打破黄金锚定，稳定币将从“数字化凭证”转变为“基于信用的准银行 负债”，获得货币创造权。

稳定币：重塑金融生态的变量。 应用场景创新。稳定币的应用已从加密市场的计价与结算层向更广泛领域扩 展。它通过提供 24/7 全天候、低成本的结算，在跨境支付、加密结算等场景 展现优势。同时，稳定币还有价值储藏功能，用于抵押借贷、储蓄账户等场景。 全球监管格局。面对稳定币的快速发展，全球主要司法辖区正加速制定监管框 架，将其视为“悬而未决的达摩克利斯之剑”。美国通过《天才法案》为稳定 币发行设定了明确的许可、1:1 储备及披露要求。中国香港和新加坡也分别通 过了《稳定币条例》和 MAS 框架，对储备、赎回和资本要求进行了详细规范。

金融机构如何参与稳定币生态？ 商业银行：攻守兼备，服务化为核心。一方面，通过发行自身的链上存款或许 可链上的稳定币，来抵御核心存款被稳定币侵蚀的风险；另一方面，它们也积 极为大型稳定币发行方提供储备托管、清算和结算服务，将其视为新的盈利点。 资管公司：成为稳定币背后的“影子银行”。 随着稳定币储备规模达到千亿级 别，资产管理公司看到了巨大的市场机遇。它们通过与稳定币发行商合作，为 其管理储备资产（特别是国债），提供专业的投资组合管理和风险对冲服务。 支付公司：利用网络优势，构建生态闭环。传统支付巨头利用其庞大的用户基 础和成熟的支付网络，通过发行自有稳定币，或在其支付网络中集成第三方稳 定币，旨在降低支付成本、提高交易效率，并构建基于稳定币的闭环生态。 交易所：交易通道的“基础设施红利”。一方面是法币-稳定币兑换通道，可以 通过 0 手续费或低成本兑换降低门槛，吸引增量用户，提升资金利用率和清算 效率。另一方面是做市与衍生品创新，通过做市和开发稳定币衍生品，提供对 冲工具，吸引机构投资者。 券商：赋能 RWA 与稳定币融合。券商可以作为承销与发行顾问，为稳定币和 RWA 代币提供合规发行、募集资金和市场推广服务，同时开发基于稳定币或 RWA 的创新金融产品，如代币化证券或 ETF。