三一国际发展历史、股权结构与财务分析

矿山物流领军者，持续推进智能、绿色、全球化。

1.矿山物流为核心，新业务蓄势勃发

三一国际于2009年7月23日成立，2009年11月25日在港交所主板上市，2018年9月10日正式纳入港股通。公司两项核心业务包括矿山装备制造及物流装备制造。矿山装备领域主要涵盖采掘设备(采煤机、液压支架及刮板输送机等采煤设备，以及全岩及半煤岩掘进机、掘锚护一体机等巷道掘进设备)和矿用车辆;物流装备领域主要涵盖集装箱装备如正面吊、堆高机及岸边龙门起重机等、散料装备如抓料机、高架吊等、通用装备如重型叉车、伸缩臂叉车等。公司 2023年以来陆续新增了新能源电池设备、氢能、硅能、油气压裂设备、锂能等板块，新业务蓄势待发。

公司历史可以分为初创、发展、升级三个阶段,目前战略重点为进一步电动化智能化和全球化。初创期，技术突破与市场开辟(2004-2008):2004年三一重装成立，进军煤炭机械行业。同年第一台EBZ160C掘进机下线，次年国内第一台大功率硬岩掘进机EBZ200H研制成功，随后，矿用混凝土泵、连续采煤机、首台国产梭车陆续研制并试验成功，2008年公司掘进机市占率已实现国内第一。

发展期，资本运作与业务拓展(2009-2017):2009年公司在港交所上市，资本助力下业务逐渐拓展，不仅从井下采煤机械扩展至露天矿用设备,而且2014年收购了三一海工,产品扩大至港口机械和海上重型机械。海外拓展层面、2015年公司小港机与全球前十大港口均建立了合作关系，矿用车辆完成对突尼斯客户交付并中标阿根廷水电建设项目，2017年大港机首次进入北美市场。升级期，电动化、数智化、多元化、全球化(2018至今):电动化和智能化产品上，2018年公司电动集卡、电动堆高机等系列电动化产品上市，2019年推出了第一代无人驾驶纯电动宽体车并进行无人电动集卡内部测试,2020年完成首单无人驾驶矿车销售,并成立三一机器人公司,2023年三一智矿与腾讯云签订长期战略合作协议，打造智慧矿山整体解决方案。智慧工厂层面，2021年港机行业首座灯塔工厂投入使用，2023年矿山领域西安“灯塔工厂”建成投产。多元化上，公司通过与集团达成收购协议,2023年陆续新增了新能源电池设备、氢能、硅能、油气压裂设备等业务,2024年新增了换电站、新能源电池和换电服务业务。全球化上，2019年公司正面吊在印度市场占有率已经超过45%,2024年宽体车全球市占率23.1%,同比增长4.5pct,矿山装备首个海外自营工厂(印尼)投产，油气装备产品也成功进入中亚地区非常规油气勘探开发领域。

实控人为三一集团创始人梁稳根，集团赋能协同共进。截至25年7月31日，梁稳根直接持股0.34%，在三一香港持股比例56.38%,为公司实控人。公司核心团队与三一集团联系紧密，董事会主席梁在中先生现任三一集团轮值董事长，非执行董事中，向文波和唐修国现任三一重工董事长、三一集团总裁，二者也均是三一集团轮值董事长。

2.财务表现:风险暴露相对彻底，静待盈利提升

24年收入稳健增长，风险暴露相对彻底，25Q1盈利能力提升。2024年公司营业收入219.1亿元/同比+8%,主要受益于大小港机及太阳能组件产品收入及境外销售收入大幅增长。增速有所下滑主要由于国内煤炭装备行业尚处下行周期，且公司在油气装备业务上有选择性放弃了部分风险偏高订单。24年公司归母净利润11.02亿元/同比-43%，部分由于珠海待售物业减值(增加成本2.78亿元)以及油气装备分部商誉减值(增加其他开支4.70亿元)。在国内煤炭设备需求筑底回升、露天矿矿车明显改善、海外矿山设备更新高峰将至、大港机订单加速交付背景下,2501公司实现营收利润双增长，主营收入58.8亿元，同比+14.6%，归母净利润6.35亿元，同比+23.2%。

新业务占比提升,境外销售表现强劲。分产品,24年公司矿山机械和物流机械分别实现收入107亿元和 73亿元,同比分别-9%和+25%,二者共占公司总收入的82%,占比下降4.8pct 油气装备、硅能、锂能分别实现收入19亿元、13亿元和5亿元，占比分别9%、6%和2%，其中油气装备收入增速达 24%。分区域，2024年境内和境外收入分别137.4亿元和81.7亿元，同比分别-1%和+28%，境外收入占比增加5.9pct至37.3%。

产品结构变化与减值拖累24年盈利水平，看好25年持续修复。24年公司毛利率22.4%，同比-4.4pct,毛利率降低主要是由于低毛利率产品销售占比提高,珠海待售物业减值增加成本 2.78亿元(计入物流港机板块)，油气装备及新兴产业产品毛利率有所下降。24年归母净利率5.0%，同比-4.5pct，除了毛利率下降影响外，还由于油气装备分部商誉减值增加其他开支4.70亿元。随着25年高毛利率掘进机和宽体车销售回暖，小港机自制率提升，减值影响大幅降低，盈利能力有望持续修复。

费用率实现有效控制，剔除一次性影响经营现金流同比表现良好。2024年公司销售费用率5.87%/同比-0.35pct,主要是由于管控费用且海外销售规模提升。研发费用率6.96%/同比-1.34pct主要由于进行了研发体系管理变革及聚焦核心产品研发提高了研发效率。管理费用率2.91%/同比+0.29pct,主要由于西安和珠海产业园的房屋建筑物等固定资产折旧增加。财务费用率1.04%/同比+0.26%，融资成本增加0.7亿元主要由于银行借款增加。经营性现金流 21.52亿元/同比-14.7%,若剔除2023年西安政府一次性补贴7.39亿元，经营性现金流同比+20.6%。资产负债率70.25%/同比+3.25pct，主要由于银行借款增加。