哔哩哔哩发展历程、股权架构与营收分析

从二次元到全域增长，年轻社群优势突出。

1. 领先的在线视频和内容社区平台，丰富年轻一代的日常生活

Bilibili 是中国领先的在线视频与内容社区平台，其使命是丰富中国年轻一 代的日常生活，运营包括哔哩哔哩游戏中心、哔哩哔哩直播、哔哩哔哩广告、Bilibili 会员、哔哩哔哩漫画、漫展演出及哔哩哔哩周边等。公司于 2018 年 在美国纳斯达克上市，2021 年于港交所二次上市，2022 年升级为港交所主 要上市。25Q1 公司拥有 3.68 亿月活用户、1.07 亿日活用户，月付费用户达 3200 万，日均使用时长 108 分钟。其发展历程可分为以下阶段：

第一阶段：从小众二次元社区变为全方位平台（2009-2017 年）：以 ACG 内容为核心，吸引大量二次元文化爱好者。 公司网站于 2009 年创立，2012 年推出移动端应用。2014 年陈睿加入 Bilibili 任董事长并开始进行更多商业化探索，同年哔哩哔哩上线直播服务 并开始发布第三方移动游戏。2015 年成立影业公司布局影视。2016 年独家 代理 FGO 游戏，为公司游戏业务板块奠定大量用户基础。逐渐从一个小众 的二次元文化交流社区发展为涵盖各种类型和媒体形式的全方位在线娱乐 世界，包括视频、直播和手机游戏。

第二阶段：商业版图持续扩张（2018-2022H1）：业务拓展与多元化内容探 索 。2018 年公司首次推出大会员计划，同年 10 月获得腾讯投资 3.176 亿美 元，互相开放动画库等战略合作。2019 年 2 月获得阿里巴巴战略投资，同 年 12 月举办首届跨年晚会《二零一九最美的夜》，吸引了大量用户和媒体 的关注，成为哔哩哔哩破圈的重要标志之一。2020 年 4 月获得索尼 4 亿美 元的战略投资，同年 9 月与拳头游戏达成战略合作，获得三年英雄联盟全 球总决赛独播权，进一步拓展了游戏直播领域的影响力。2021 年上线短视 频功能 Story Mode，丰富了内容呈现形式，吸引了更多用户创作和分享短 视频内容。

第三阶段：二次元社区文化成型（2022H2 至今）：内容增长与商业化探索 并行。 得益于公司独特的社区文化和丰富的内容，哔哩哔哩用户数量快速增 长，也吸引了更多专业内容创作者的加入和广告主的青睐。2024 年 6 月， 哔哩哔哩推出首款策略游戏《三国：谋定天下》获得出色表现，登顶 App Store 免费游戏榜。2025 年 1 月，哔哩哔哩与中央广播电视总台达成合作， 在除夕夜全程同步直播央视春晚，成为央视蛇年春晚的独家弹幕视频平台。

2. 股权架构稳固，核心团队深耕行业多年

管理层投票权超 70%，腾讯为第二大股东。截至 25 年 2 月，公司管理层陈 睿、徐逸、李旎分别持有公司股权 12.6%、6.6%、2.0%。由于采用双重股权 结构，三人对应投票权分别为 42.1%、23.3%、6.2%，在重大决策中拥有对 哔哩哔哩的绝对控制权。此外，腾讯拥有公司股权 10.5%，投票权 3.7%。 依靠资本合作，哔哩哔哩与腾讯在动画、游戏等方面广泛展开合作，实现资 源整合。

管理层分工明确，拥有丰富从业经验。其中，陈睿与李旎主导台前事务，徐 逸自 2019 年起转向幕后。董事会主席兼 CEO 陈睿在中国互联网和科技相 关行业拥有 20 年以上的创业经验，也是深度动漫爱好者，负责统领整体战 略。在他的领导下，哔哩哔哩成功转变为一个涵盖广泛内容品类及多样化视 频消费场景的综合性视频社区，构建起了健康繁荣的内容生态。董事会副主 席兼 COO 李旎曾任职猎豹移动高管，目前负责哔哩哔哩整体运营，领导多 个战略职能部门，包括内容生态建设、商业化、战略规划、投资及品牌营销。 徐逸作为哔哩哔哩创始人、董事兼总裁，指导公司的技术发展，在开发弹幕 等各种开创性的互动功能方面发挥了重要作用，也是哔哩哔哩线上社区的 意见领袖。

3.盈利与股东价值并重，经营杠杆显著

营收稳步提升，增值服务占比逐步提高。公司总营收由 2020 年的 120 亿人 民币增长至 2024 年的 268 亿人民币，CAGR 22%。25Q1 公司总营收 70 亿 人民币，同比+24%；其中，移动游戏、增值服务、广告、IP 衍生品及其他 收入分别占比 25%、40%、29%、7%，同比+76%、+11%、+20%、-4%。 盈利能力持续改善，费用率持续优化。受益于用户价值增长以及与商业化 效率提升的双重驱动，公司毛利率从 22 年的 17.6%提升至 24 年的 32.7%。 得益于毛利率的提升、严格的成本管理和灵活的商业模式，公司销售、管理、 研发费用率分别从 22 年的 22%、12%、22% 收窄至 24 年的 16%、8%、 14%。

Bilibili 商业化进程加速，24Q4 首次实现单季度盈利。公司依靠增值服务、 游戏和广告为核心驱动引擎，连续七个季度亏损收窄。24Q4 公司净利润达 0.89 亿人民币，全年净亏损同比大幅收窄 72%，并实现了 60 亿人民币的正 向经营性现金流。25Q1 经调整净利润达到 3.6 亿，经调整净利率达到 5.2%。

回购与票据发行结合，彰显长期信心。24 年 11 月-12 月，哔哩哔哩首次启 动 2 亿美元回购计划，实际回购 84 万股 ADS（约 1640 万美元），同时完 成 4.19 亿美元可转债回购以降低债务。25 年 5 月，哔哩哔哩启动港股回购， 斥资 7.83 亿港元，折合约 1 亿美元，回购了 558.81 万股，回购价格为 140.1港元/股，此次回购被纳入“2 亿美元回购计划”框架。同时，哔哩哔哩完成 6.9 亿美元可换股优先票据的发行，表示将票据发行与回购计划相结合，旨 在平衡融资与股东回报。