啤酒行业业绩、销售渠道、企业包装成本与产品结构分析

成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升。

业绩回顾：2024年啤酒行业业绩承压，2025Q1业绩有所改善。2024年啤酒板块因需求 低迷导致营收下降，2024年A股啤酒板块营业收入684.6亿元，同比减少1.55%。成本 端价格下降带动利润端保持正增长，2024年A股啤酒板块归母净利润为73.17亿元，同 比增加6.83%，但利润增速较2023年下降10.11pcts。2025Q1餐饮复苏带动啤酒需求端 逐渐修复，2025Q1 A股啤酒板块营收201.47亿元，同比增加3.73%，较去年同期同比 增速（-0.78%）上升4.51pcts，成本端价格下降以及产品结构持续优化，啤酒板块利 润增长显著，归母净利润25.26亿元，同比增加10.89%。2025Q1A股啤酒板毛利率为 43.40%，较去年同期（41.40%）上升2.0pcts，净利率为15.37%，较去年同期（14.33%） 上升1.04pcts，ROE为4.31%，较去年同期（4.03%）上升0.28pcts。

2025下半年啤酒板块有望保持边际改善趋势，以下三个方面值得关注：1、需求端。啤酒的销售渠道包括即饮渠道和非即饮渠道，国内两者销售占比约各一半。即 饮渠道主要包括餐饮、酒吧、夜场等，这些场所通常提供即食或即饮的服务； 非即饮渠道包括实体店铺销售（如便利店、混合型超市、超级卖场、独立小型 零售店）和非实体店铺销售（如线上销售），这些渠道允许消费者购买后带走 或在家庭环境中饮用。近年来，我国啤酒即饮和非即饮销售渠道各占约50%，餐 饮作为重要的即饮渠道，对啤酒销售意义重大。 2025年扩内需政策加码，啤酒即饮渠道有望回暖。2024年啤酒板块营收下降， 除了受消费疲弱影响外，还受极端天气影响，导致餐饮场景的需求下降。2025 年以来，餐饮行业收入逐渐复苏，3-5月餐饮收入同比增速均达到5%以上，3-5 月限上企业餐饮同比增速分别6.8%、3.7%、4.8%，较去年同期增速有所回升。 2025年消费刺激政策加码，极端天气情况发生频率预期降低，啤酒即饮渠道需 求有望回暖。 啤酒消费旺季到来，叠加苏超体育赛事爆火，有望带动啤酒消费提升。今年苏 超赛事突然爆火出圈，由江苏省13个设区市组建的城市代表队参加的全新足球 赛事，从2025年5月10日正式开幕，淘汰赛至9月27日结束，决赛拟定于11月2日 进行。截止6月15日苏超第四轮比赛，一场由徐州队主场对阵镇江队的比赛吸引 了30,823名观众，刷新苏超联赛观赛人数记录。苏超火爆的背后，也间接的带 动了消费增长，5月恰逢啤酒步入消费旺季，苏超这类体育赛事的爆火可以显著 带动啤酒的消费场景，这场持续近半年的赛事，有望持续推动啤酒消费量的上 升。

2、成本端。啤酒企业包装材料及原材料成本在总成本中的占比超过75%。根据智研咨询统计的数 据，包装物/原材料/其他材料在啤酒生产成本中分别占据49%/27%/24%，包装材料及 原材料是啤酒最主要的生产成本。我国啤酒企业多从国内采购生产所需的包装材料， 成本变动主要受国内玻璃瓶、易拉罐及瓦楞纸等价格的影响。啤酒企业整体向上议价 能力较弱，对主要包装材料的价格波动较为敏感，包装材料价格的频繁波动会给啤酒 企业带来成本压力。

2025年上半年纸箱、玻璃价格持续下跌，易拉罐、铝价保持稳定，预计啤酒企业2025年的包材成本压力较小。啤酒企业一般采取季度、半年或一年滚动的方式和上游企业 签订协议锁定成本。2025年瓦楞纸价格从年初3160元/吨开始持续下跌，截止2025年 6月13日瓦楞纸出厂价为2760元/吨，较年初出厂价3160元/吨相比已下降12.66%；2025 年玻璃价格在春节前有一波小幅上升，从年初1377.10元/吨上涨至1405.10元/吨，春 节后玻璃价格持续走低，截止2025年6月10日，玻璃价格为1238.90元/吨，较年初 1377.10元/吨下降10.04%。2025年以来，打包易拉罐平均价及铝价保持平稳，分别在 15,000元/吨和20,000万元/吨附近波动。

大麦进口价格从2023年自高点连续回落，预计啤酒企业2025年仍能享受原材料成本 下降红利。2023年国内大麦进口价格自高点连续回落，2024年12月进口均价为259.80 美元/吨，同比下降10.46%。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格， 由于2024年的大麦进口成本向下，2025年原料成本下降的红利仍存，啤酒企业的原料 成本可能低于2024年，但考虑到大麦价格处于历史价位的中低位，因此下降空间缩小。

3、产品结构。啤酒行业的增长点主要在于产品结构升级。目前我国啤酒行业处于存量竞争阶段，啤 酒消费量已经很难提升。从国家统计局发布的中国啤酒每月产量数据来看，中国啤酒 产量自2013年到达顶点，随后2014-2019年呈现逐年递减的趋势。2020年因疫情影响 产量下滑更加明显，2021年虽有回升，但仍不及2019年的产量情况。2021-2025产量 趋于稳定，同比增速在0轴上下波动。以产推销，啤酒行业销量规模预计见顶，后续 很难在量上有所增长，因此，我们认为啤酒行业销售收入的增长点主要在于产品结构 升级。

近年来国内主要的啤酒企业销售均价均处于上升过程中。啤酒按照价格带进行划分， 以500ml的规格为例，一般消费价格8元及以上为高端，消费价格大于等于4元小于8元 为中端，消费价格4元以下为经济。近年来啤酒龙头的啤酒销售均价处于上升过程中， 各家公司的产品结构有所不同。从啤酒销售均价来看，重庆啤酒>青岛啤酒>珠江啤酒> 燕京啤酒，即重庆啤酒的产品结构中，中高端占比最高，而燕京啤酒的销售均价最低， 产品结构升级的空间很大。 2025年预计中高端啤酒的消费有望回升，从而带动啤酒上市公司的销售均价提升。由 于即饮是中高端啤酒消费的主要场景，2024年餐饮行业增速放缓，影响了啤酒即饮消 费，进而影响了高端啤酒的销售，啤酒龙头的高端化进程普遍放缓，且出现分化。其 中，珠江啤酒近三年高端化进程加快，2024年仍未减缓节奏，2024年啤酒销售均价同 比+4.31%，提升幅度在4家上市公司中最大；燕京啤酒近3年高端化节奏逐年放缓， 2024年啤酒销售均价同比基本持平，为-0.56%；重庆啤酒高端化最为成熟，但因2024 年啤酒消费端乏力，2024年啤酒销售均价同比有小幅下降，为-1.14%；青岛啤酒高端 化稳步推进，但2024年节奏明显放缓，2024啤酒销售均价同比+0.45%。2025年在扩内 需的政策刺激下，餐饮行业增速回暖，预计中高端啤酒的消费有望回升，从而带动主 要啤酒上市公司的销售均价提升。由于不同啤酒龙头的高端化阶段有所不同，预计产 品结构偏低的啤酒企业升级空间更大。 精酿啤酒或成啤酒高端化竞争的关键变量。美团闪购发布的《2024精酿啤酒消费趋势 洞察》，根据消费场景将精酿啤酒消费人群精细划分为5类：猎奇新世代、白金打工 人、精致乐活女性、高阶研酒生、品质新中产，但5类消费人群体现出的共同特征为 注重啤酒品质，“喝少点喝好点”成了精酿啤酒的需求要点，此类消费人群更愿意在 高品质的精酿啤酒上花费更多。据中研普华产业研究院发布的关于精酿啤酒产业分 析报告，美国精酿啤酒的市场渗透率为13.8%，而中国精酿啤酒的市场渗透率不足5%， 灼鼎咨询发布的《2023年精酿啤酒行业研究报告》指出，预计到2025年，中国精酿啤 酒消费量可达23亿升，复合增长率约为17%，精酿啤酒市场增长潜力较大，精酿啤酒 预计能够在量、价上带动啤酒企业的业绩上涨，而主要啤酒企业在精酿啤酒细分赛道 的竞争，或许更能决定在这次啤酒高端化竞争中的关键变量。