啤酒行业行情、产量、成本及上市公司经营分析

结构升级放缓，期待场景修复。

1.行情回顾：基本面走弱下回调明显，估值探底后略回升

板块表现较为震荡，走势震荡下跌。24年年初预期较悲观，行业震荡下行，但春节消费氛围较好，叠加24年1-2月社零数据超预期，带 动申万啤酒指数回暖；4月底一季报披露，主流啤酒公司归母净利润均实现双位数增长，叠加五一各地促消费活动密集展开，板块行情走 高； 后续整体消费呈现温和复苏的趋势，市场预期回归理性， 同时随着Q2&Q3多家主流啤酒公司销量及吨价增速放缓或同比下滑，板 块持续受挫，9月板块对比年初最大跌幅达到17.8%；十一前后密集促消费政策落地，板块指数和估值跟随大盘出现较大幅度修复。 2024年年初至今（11月15日），SW啤酒指数上涨2.02%，PE-TTM为25.47倍。

2.行业数据：现饮场景温和修复，整体产量稍有下滑

Q3以来餐饮收入同比增速放缓，整体看全年产量或有下滑。今年1-2月在去年低基数下餐饮收入同比增速达到12.5%，远超社零总额增速； 1-2月中国规模以上企业啤酒产量同比增长12.1%，行业景气度较高。Q2餐饮收入同比增速中枢下滑至5%左右，相较Q1放缓但仍快于社 零总额增速，4-6月行业产量分别同比-9.1%/-4.5%/-1.7%，旺季备货下产量下滑幅度收窄。Q3基本面走弱，7-9月随餐饮收入同比增速 分别为3.0%/3.3%/3.1%，9月首次慢于社零总额增速，终端现饮消费场景温和复苏；10月社零总额及餐饮收入增速在发放消费卷等系列 促消费政策落地后环比提升；同时，旺季终端表现不及预期下7月啤酒行业产量当月同比下滑幅度达到10%，但9月实现今年3月以来首次 单月同比上涨，2024年1-9月中国规模以上企业啤酒产量为2930.2万千升，同比减少1.5%，长期看行业仍呈复苏态势，在终端拉动下产 量有望恢复正增长。

3.上市公司：利润增速优于收入，经营数据略有分化

整体利润端表现更优，个股层面业绩分化。2024年前三季度申万啤酒板块营收同比-1.91%，归母净利润同比+7.73%，行业受国内啤酒 市场消费复苏乏力影响收入较为承压，但高端化趋势依然延续，在成本压力减轻下利润仍实现较好增长。分季度来看，2024年Q1-Q2除 青啤在去年同期基数较高与产品结构调整下营收下滑，其他主流酒企收入保持正增长，利润端除重庆啤酒Q2受成本压力与费用投放扰动 外，其他主流酒企均保持正增长；Q3虽然整体属于啤酒销售旺季，但受到雨水天气较多以及消费疲软的影响，行业收入与利润端环比均 有降速，其中燕京、珠江仍实现收入与利润双升，青啤、重啤业绩较为承压。全年来看预计2024年延续前三季度基本面较弱的趋势，但 2025年随着线下餐饮消费与啤酒需求逐步复苏，叠加24年低基数下行业整体收入有望重回正增长，盈利能力有望持续修复。

终端消费需求低迷，销量有所承压。销量方面，消费情绪较弱与雨水天气影响啤酒消费，青啤自23Q3连续五个季度销量下滑但24Q3降 幅明显收窄；重啤24Q3在去年高基数下销量有所下滑，24年前三季度整体销量仍小幅增长；燕京上半年和单Q3销量均实现小幅增长， 改革成效显著；珠江24年连续三季度实现销量正增长，且Q3销量同比增速达到4.75%。

 结构升级趋势放缓，吨成本改善明显。各公司坚持高端化战略，但受消费力不及预期影响，部分公司高端产品下滑导致吨价降低。青岛 啤酒的青岛品牌24Q1-3销量同比下滑6.2%（24Q3下滑4.1%），Q2/Q3吨价同比分别回落0.9%/0.2%，整体较为可控；重啤高档（8元 以上）产品收入24Q1-3下滑1.2%（24Q3下滑9.2%）， Q2/Q3吨价同比分别回落0.7%/2.4%，重啤作为吨酒价格最高的啤酒企业在消 费弱复苏的环境中承压更为显著；燕京上半年/单Q3吨价同比+3.97%/+0.03%，在改革红利释放下前三季度吨价仍实现正增长；珠江 2024年前三季度95%收入来自华南区域，消费基础较好，前三季度高档啤酒产品销量同比增长14.81%，吨价提升幅度较同行表现更好。 吨成本方面，啤酒公司报表端成本整体呈现下降趋势，预计Q4和明年吨成本仍有改善空间。今年整体原材料压力减弱，预计Q4行业大规 模提价可能性较小。