啤酒行业量价及成本费用情况如何？

25 年现饮复苏有望引领业绩改善。

1.量价：24 年量价双承压，25 年现饮复苏、低基数下有望恢复 性增长

量视角：24 年啤酒受宏观消费疲软、餐饮场景流量减少以及旺季降水较多影响，整体产销量表现 平淡。24 年 1-10 月，啤酒行业全国累计产量同比-2%。 1）今年餐饮渠道消费疲软，导致啤酒行业在现饮渠道销售承压，其中现饮渠道结构占比更高的 啤酒公司受到冲击更大。24 年 10 月限额以上企业餐饮收入同比持平，社会消费品零售额中餐饮 收入同比+3.2%，24 年以来餐饮场景较 23 年降速明显。百威也在三季报中指出，24Q3 啤酒行 业表现放缓，消费意愿疲弱，特别是餐饮渠道的人流及消费减缓，影响百威啤酒在中国的销量减 少 14.2%。以百威为代表的在国内啤酒业务布局上更注重餐饮渠道的啤酒公司因此受到的不利影 响更大，其中百威中国收入下降 16.1%。

2）今年天气多雨压制啤酒消费需求，各啤酒品牌普遍受到冲击。根据 21 世纪报，多家啤酒公司 在业绩说明会上共同谈到了多雨天气的影响。华润啤酒总裁赵春武在中报业绩说明会上提到，6 月份以后由于受全国各地温度、降雨分布影响，业绩压力较大。重庆啤酒也在公告中提到，公司 受到啤酒需求相关的消费场景复苏乏力以及极端天气的影响，此前重啤总裁李志刚在采访中也表 示今年不仅华南雨水多，西部地区雨水也不少。百威亚太 CEO 此前也在媒体采访时表示今年不 利天气因素的影响非常明显，Q2 百威最重要的广东、福建市场主要受到了洪水、台风等极端天 气的影响。 结合 24 年各啤酒公司 Q1-Q3 的销量数据来看，24 年前三季度青岛啤酒、百威亚太中国区啤酒 销量分别同比下滑 7.0%、10.6%，其中青岛啤酒推进渠道去化，聚焦推广中高端产品，相对低 价的副品牌销量下滑较多；百威主要系其广东、福建市场受极端天气影响大，且其擅长的餐饮及 夜场渠道消费相对疲软。同时，青岛销量跌幅 24Q3 环比 24Q2 收窄，百威销量跌幅 24Q3 环比 24Q2 放大。24 年前三季度，珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒仍保持销量正增长，分别同比增长 2.7%、0.5%、0.2%。其中，珠江啤酒主要受益 97 纯生引领高档产品高增长，同时公司在流通 渠道更具优势，受餐饮影响相对较小；燕京啤酒主要受益 U8 拉动销量增长。重啤单 24Q3 销量 下滑，主要系即饮承压。此外，华润啤酒 24H1 销量同比-3.4%。

价视角：24 年在整体消费信心不足，叠加传统售价更高的现饮渠道表现疲软的背景下，啤酒行业 结构升级进程放缓，各啤酒公司更加重视流通渠道的高端化结构升级。 24 年前三季度累计大部分啤酒公司仍能做到平均单价提升，其中，珠江啤酒受益 97 纯生高增， 公司整体单价同比+4.5%；燕京啤酒受益 U8 放量引领结构升级，公司单价同比+3.0%。整体而 言，24 年前三季度单价表现亮眼的珠江和燕京啤酒都主要受益于定位更加高端且处于成长期的明 星大单品的放量。而单独看 24Q3，啤酒中百威亚太中国、重庆啤酒、青岛啤酒单价分别同比下 滑 2.1%、1.6%、0.2%。其中以单价下行最多的百威为例，其三季报披露，主要系餐饮及夜场 受损后，平均单价更低的非即饮消费场景在其渠道结构中占比提升，使得单价下降 2.1%。此外， 华润啤酒持续的高端化发展带动其啤酒单价 24H1 提升 2.0%。

展望明年量价两端，24 年啤酒销量基数低，以青岛啤酒为代表的企业引领渠道去化，25 年行业 销量增速压力较低，同时现饮渠道有望在政策刺激下复苏，推动啤酒餐饮和夜场销量复苏。25 年 我们预计量方面啤酒行业仍将呈现结构性增长，拥有尚处于放量成长期明星大单品的啤酒企业销 量有望实现高个位数增长，其他企业有望实现恢复性增长。价方面，行业 25 年有望受益提振内 需政策刺激下的消费信心回暖，叠加高单价的现饮渠道的复苏，有望恢复单价的增长。

2.成本费用：25 年有望延续低原料成本红利，费效仍有提升空 间

成本端，25 年预计啤酒企业有望延续使用价格相对较低的大麦，包材成本整体可控，成本红利 仍可持续。 进口大麦：自 23 年 7 月以来，受益商务部取消对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反 补贴税，中国进口大麦均价持续下滑，24 年 10 月末进口均价较年初下滑 11%，同比 23 年 10 月 下滑 14%。一般啤酒厂商在年底开启对下一年进口大麦的询价、锁价，当下大麦价格回落至低位， 预计 25 年各啤酒厂商仍可受益进口大麦端成本下降将带来盈利提升。 玻璃：24 年 4 月以来，玻璃价格持续回落，24 年 10 月末玻璃期货结算价较年初下降 34%。当 前玻璃仍处于供给过剩、需求不足，预计 25 年玻璃成本压力较低。

铝锭：24 年以来铝锭价格持续上涨，24 年 11 月 23 日铝周均价格较年初增长 6%，同比去年增 长 9%。铝供给端吃紧，目前下游需求仍呈增长趋势，但供给端国产矿山整治力度还在不断加码， 国产矿石开采受限的局势大概率会持续，同时目前海外氧化铝供应也维持偏紧格局，部分新投及 复产进度较慢，从目前内外价差以及海外成交情况来看，短期进口窗口将维持关闭状态。因此， 预计 25 年铝价将仍有较强支撑，预计总体维持高位。 瓦楞纸：自 22 年 7 月以来瓦楞纸价格持续下跌，但由于纸价持续低价运行，为维护市场秩序， 纸企纷纷上调纸价，对纸机进行检修，控量稳价，自 24 年 11 月起多家造纸厂同步发布涨价函， 使 11 月瓦楞纸价格同比降幅显著收窄，截止 24 年 11 月 15 日，瓦楞纸价格同比-1%，较年初价 格同比-0.3%。25 年纸行业资本开支节奏放缓、供给增量有限，预计需求稳健增长带动纸价由 底部开始向上修复。

综合而言，预计 25 年啤酒企业仍可使用低价进口大麦，包材中玻璃价格保持低位，铝锭、瓦楞 纸价格同比或有所提升，但整体包材成本压力可控，预计 25 年啤酒原料及包材的主要成本红利 仍可延续。 费用端，24 年费投增多但仍保持健康理性竞争，25 年需求端复苏或使费用端具备更大降本增效 的操作空间。 早前市场曾担忧行业增速下行及原料成本下降会导致行业恶性价格竞争，但从 24 年前三季度的 毛销差来看，啤酒公司大多毛销差提升，其中前三季度毛销差同比提升幅度：珠江啤酒 （2.7pct）>燕京啤酒（1.9pct）>青岛啤酒（1.5pct）>重庆啤酒（-0.2pct），表明总体而言， 啤酒公司价格及费用投放竞争仍在健康理性的范围。

但在行业收入端增速承压的背景下，啤酒企业的确普遍加大销售费用率以更好应对份额竞争。24 年前三季度除了燕京啤酒依托自身改革红利销售费用率同比降低 0.79pct，青岛啤酒、重庆啤酒、 珠江啤酒的销售费用率分别提升 0.57、0.17、1.01pct，其中青岛啤酒和珠江啤酒通过毛利率的提 升覆盖了增加的销售费用。 总体而言，虽然 24 年由于啤酒行业总体销量惨淡而使费用竞争加剧，但整体行业竞争仍保持理性 克制，预计 25 年随着啤酒需求复苏，行业竞争将有所缓解，啤酒企业将具备更大的降本增效的操 作空间，啤酒行业在竞争格局趋稳后整体利润率的提升趋势长期仍未改变。