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酒饮料行业2025年度投资策略：25年食饮如何布局？白酒：24Q3 白酒公司营收增速普遍较年初业绩目标有较大下调，市场已充分注入业 绩降速预期，酒企业绩与终端动销更趋匹配，渠道进入库存去化后半程，预计 24Q4-25Q1 营收端利空趋于出尽，24 全年构成低基数，25 年轻装上阵。25 年白酒 布局：对比历史，三公消费后白酒指数 12-14 年自最高点下跌的最大幅度为 55%， 本轮周期白酒自 21 年最高点到 24 年最低点累计下跌 56%，且当前白酒行业股息率 较 14 年更高，白酒股已充分调整。25 年我们推荐优先布局自身基本面相对强势， 未来 1-2 年仍预期有行业领先的成长势能的白酒，优先推荐今世缘、山西汾酒、迎 驾贡酒。同时，看好投资反转逻辑，建议布局深蹲起跳，具备估值折价反转与业绩 预期反转的双弹性标的，推荐高端酒中泸州老窖，全国性次高端酒中舍得酒业。

啤酒：收入端，量，24 年啤酒受消费疲软、餐饮场景流量减少以及旺季降水较多影 响，整体销量平淡，现饮渠道结构占比更高的啤酒公司受冲击更大。价，24 年整体 消费信心不足，叠加传统售价更高的现饮渠道疲软，行业结构升级进程放缓，各公 司更重视流通渠道高端化升级。展望 25 年，现饮渠道有望在政策刺激下复苏，推 动啤酒餐饮和夜场销量复苏。成本端，25 年预计啤酒企业有望延续使用价格相对较 低的大麦，成本红利仍可持续。费用端，24 年费投增多但仍保持理性竞争，25 年 需求复苏或使费用具备更大降本增效操作空间。

饮料：包装水，场景扩展替代部分自来水，并随健康意识升级替代部分含糖碳酸饮 料，人均可支配收入提升仍长期驱动包装水价增。无糖茶，22 年韩国、日本无糖茶 渗透率分别高达 96%、85%，而我国仅 8%，随着国民抗糖意识觉醒，无糖茶有 望加速在茶饮中渗透。功能饮料，随着网约车司机、快递员等数量扩大，以及国人 每日工作时间延长，能量饮料抗疲劳、补能的需求提升，叠加使用场景及消费人群 进一步从劳动场景向聚饮、办公室拓展，从体力劳动者向学生、白领等扩张，能量 饮料赛道增长强劲。关注具备竞争优势的农夫山泉、东鹏饮料等代表性公司。

乳制品： 原奶周期拐点临近，乳企有望受益奶价回升。24 年以来奶牛牧场存栏逐 步去化，预计全年去化 30-40 万头。若明年生鲜乳需求量回升 3%，25 年下半年 有望达到供需平衡。乳企都将受益于内部收购奶价温和上涨。结合净利率弹性、估 值，建议重点关注蒙牛乳业、伊利股份，若奶价周期反转，有望迎来利润、估值双 增，空间可观。