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2025年中期食品饮料行业投资策略报告：政策与新趋势共振，把握结构性机会。回顾：2025 年上半年，食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩 来看，2025 年 1 季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比 +2.46%/+0.28%，增速较去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，在 31 个申 万一级行业中分别排名第 15/19。②从股价来看，2025 年上半年，食 品饮料板块股价下跌 7.33%，涨幅在申万 31 个一级行业中排名倒数第 二，其中白酒板块成为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板 块七年跨度区间的 PE 估值百分位为 7.26%，处于历史低位。

展望：①从宏观层面来看，在贸易冲突加剧背景下，要实现 GDP 增速 目标，提振内需为重中之重。2025 年 3 月 16 日，中共中央办公厅、 国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从 8 个方向出发全面 提升消费，部署了 30 项重点任务，政策全面性和力度之大，前所未 有，并且政策端开始重视生育补贴、“反内卷”等长效机制的改革。 这些政策的落地有望提振国内消费，并且长效机制的改变可能会对未 来较长时期国内消费者结构、消费场景的转变产生深远影响。②从行 业层面来看，当前我国消费市场呈现出理性消费、情绪消费、健康消 费并存的三大趋势。理性消费兴起与居民收入增速放缓有关，消费者 对于低价高质的产品更加青睐，质价比成为主流诉求，带动折扣零售 的快速增长。情绪消费的兴起与悦己主义和情绪压力释放需求有关， 催生了谷子经济、黄金珠宝、现制茶饮等赛道的繁荣。健康消费的兴 起与居民健康意识的提升有关，推动健康食饮产品的推广和升级。这 些趋势共同引领消费行业不断变革，孕育出具备高成长性的新消费赛 道。

食品饮料细分行业投资观点： （1）成长赛道：①饮料：能量饮料景气度高涨。功能性饮料是我国 软饮料市场增长最快的细分行业，功能饮料中又以能量饮料占据市场 主要份额。我国能量饮料市场中，东鹏饮料近年来增长亮眼，其高质 价比精确击中了消费者的理性消费意识。预计我国能量饮料行业 2024 年至 2029 年的复合增长率达 10.2%，行业成长空间广阔，建议关注在 能量饮料领域具备竞争优势的龙头企业。②零食：渠道重构和品类创 新推动行业成长。渠道方面，量贩零食店等新型零食销售渠道迅速崛 起；品类方面，魔芋类制品凭借健康性和辣味成瘾性成为新的行业爆 品。预计 2025 年量贩零食转向存量店效提升，零食企业业绩增速放缓 并分化，预计在此轮变革中积极拥抱变化、不断优化自身的零食企业 将具备更加长远的发展前景。③保健品：三重因素驱动下迎来结构性 投资机会。由于健康意识的提升，保健品行业在消费群体年轻化、需 求多元化和渠道线上化的三重驱动下，正迎来结构性投资机会。可重 点关注两大方向：一是年轻消费与细分品类，二是高增长功效赛道。

（2）边际改善赛道：①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带 动中高端啤酒需求回升。2024 年啤酒行业业绩承压，2025Q1 业绩有 所改善，盈利能力保持增长。2025 年下半年有望保持边际改善趋势， 改善来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事，如苏超火爆带来啤酒 消费的提升；二是主要原材料和包材成本的价格下降带来毛利率的提 升；三是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤 酒、珠江啤酒升级空间更大。中长期来看，啤酒行业消费量趋于稳 定，成长主要来自产品结构升级，预计精酿啤酒成为下一个增长点。 ②调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾。大豆价格持续 下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计 2025 年多数原材料价格 处于低位，为行业兑现更多利润空间。B 端餐饮需求在消费刺激政策 下有望回暖，C 端家庭需求延续健康化趋势，中长期来看，复合调味 品切中 B/C 端多种痛点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关 注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。 ③乳制品：成本筑底迹象明确，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制 品行业营收有所回落，预计 2025 年随着渠道库存的逐步清理，以及消 费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到低个 位数的增长。原奶价格自 2021 年下半年以来持续下降，预计 2025 年 原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且价格战有望趋 缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的乳制品龙头。