生猪价格、产能、经营模式与企业经营分析

春节后猪价持续震荡，全行业继续实现盈利。

由于25年上半年生猪出栏同比增长有限，叠加二次育肥、前期仔猪腹泻等因素 影响，生猪整体供应增长相对有限，1季度猪价有所回落，2季度猪价整体持续震荡， 全行业继续处于盈利状态。根据Wind数据，25年上半年自繁自养头均盈利约70元/头。 1. 生猪价格：上半年价格基本维持在14-15元/公斤区间震荡，处于行业平均成本 线以上。根据搜猪网数据，估算25年上半年生猪价格约14.8元/公斤，较去年同 期下跌约4.1%。 2. 仔猪价格：产业链分工、仔猪腹泻、养殖户预期支撑上半年仔猪价格强势表现。 1季度仔猪价格明显上行，随着仔猪补栏窗口期逐步过去，5月份以来仔猪价格 震荡回落。根据涌益咨询，25年上半年7公斤仔猪价格高点达546元/头，近期仔 猪价格震荡回落至当前的443元/头，仍处于较好盈利状态。 3. 母猪价格：年初至今母猪价格保持平稳，当前母猪价格约32.5元/公斤，较年初 上涨约0.3%。

“强现实、弱预期”背景下，行业产能稳中略增。上半年，肥猪、仔猪养殖均处 于盈利状态，但产业预期猪价面临周期下行压力，因此行业以调整母猪结构为主， 即高效、优质母猪替换低效母猪。根据农业部数据，25年1-5月份能繁母猪存栏量环 比分别-0.4%、+0.1%、+0.1%、+0.5%、+0%、+0.1%。 展望25年下半年，综合考虑产能及生产效率等，我们预计后续生猪供应环比继 续缓慢增长。在产能弱变动背景下，二次育肥、疫病等因素成为影响下半年猪价最 主要的扰动因素，预计25年下半年生猪均价14-16元/公斤，全年养殖有望保持盈利， 成本优势企业有望实现较好利润。

在生猪行业“内卷”加剧、非瘟疫病长期存在背景下，当前生猪养殖从传统自繁 自养模式，逐步走向产业链分工细化，从而衍生出聚焦仔猪外销的种猪公司、仅参 与育肥环节的放养型公司等。产业链分工细化的本质依旧是生猪行业为应对资金、 周期、疫病等风险而形成的养殖模式重构——中小养殖户选择参与部分养殖环节， 行业母猪产能向规模场集中。 传统自繁自养模式对于资金门槛、疫病防控能力、养殖技术的要求较高，多数 中小养殖户较难继续坚持自繁自养。分环节来看，种猪环节的技术门槛、资金投入 等均高于育肥环节。放养公司、仔猪外销、代养育肥等专业化分工缩短养殖户本身 养殖周期，在资金周转、疫情防控、养殖灵活度上存在明显优势。 与中小养殖户倾向于分工细化不同，大型集团规模场在资金实力、养殖技术上 具备优势，更多选择养殖全产业链发展布局，灵活调配肥猪、仔猪销售，通过各环节 调整一定程度平滑风险。规模集团场在母猪产能占比持续提升，根据新猪派数据， 2024年底存栏10万头基础母猪企业数量增至25家，能繁母猪总存栏量增至1060万头， 占全国能繁母猪存栏量比例超25%。以部分上市公司为例，25年上半年牧原股份、 温氏股份等猪企整体仔猪销售占比同比明显增长。

25年上半年，生猪养殖公司继续优化养殖管理水平、提升养殖效率，上市公司 整体养殖成本保持下行，成本优势企业养殖成本下降至12.5元/公斤以下。同时，当 前行业整体防疫能力提升的情况下，各公司成本比拼将更多地体现在种猪品质、饲 养管理等。 目前生猪行业盈利持续时间已经接近1年，受益于养殖实现较好利润，猪企整体 现金流状况、资产负债率情况得以改善。根据wind数据，截至25年1季度申万生猪养 殖板块资产负债率降至59.59%，季度环比下降0.2pct，同比下降6.2pct，连续4季度 下降。