生猪出栏量与价格走势预判

关于猪周期运行规律的体现，我们始终认为价格是反应一切供需关系的最终结果。

在讨论2025年猪价预期走势之前，我们回顾以往年度生猪均价与生猪出栏量之间的关系，发现2009-2023年两者呈现显著反向关系。基于此，我们将探讨猪价走势推演到探讨生猪出栏量(回顾2024年度策略报告，我们对猪价的预判与现实走势基本保持一致)。生猪出栏量主要由产能及养殖效率决定，本节将对这两部分展开充分讨论。

1.25年能繁母猪作用压力部分释放。在探讨产能时，我们通常把能繁母猪存栏量作为核心指标。叠加考虑生猪养殖全周期约为10个月，那么当前能繁母猪存栏量水平预示着10个月以后的育肥猪出栏量水平的相对位置(还有其他影响因素)。基于上述关系，我们将后移10个月的能繁母猪存栏量作为对应月份的能繁母猪作用值，得到 2022年该值为近九年最高点，随后持续下行，23、24年同比-83万头、-97万头，产能波动幅度显著小于以往年份。基于24年3月-25年2月的能繁母猪月度存栏数，我们可以推断25年能繁母猪作用均值约为4043万头，同比-167万头，为2020年以来降幅最大的一年。

2.养殖效率呈提升趋势，关注南方降雨影响。在预测2025年猪价时，养殖效率的走势成为核心要素，增长多少直接决定了年度猪价的同比方向。我们将国家统计局的生猪年度出栏量除以对应年度的能繁母猪作用值，即可得到2013-23年的MSY情况。2018年为历史上养殖效率最高点，随后受非洲猪瘟疫情的影响，震荡下行到22年(该年比较特殊，多因素导致效率低点)，后续随着防疫措施的提升，养殖效率缓慢提升，但依旧受到疫情状态的扰动。观察25年MSY情况需要重点跟踪24/25年冬季疫病发展状态，我们通过90kg以下生猪出栏占比作为观察指标。今年9月下旬开始东北地区率先降温，随之东北三省90kg以下生猪出栏占比开始提升，至12月12日该值提升至8.7%，提升幅度为4.7pct，随后呈现震荡下行态势。结合其他省份数据来看，24/25年冬季疫病严重程度低于过去三年，意味着其对养殖效率层面的影响相对较小，25年效率大概率呈现较大幅度提升状态。

上述判断我们通过观察涌益咨询生产数据予以论证,21年6月以来我国断奶成活率基本呈现震荡上行态势，结合育肥出栏成活率，我们估算出考虑养殖周期的全程成活率情况，预计25年5月该值约为82.34%(同比24年同期+2.32pct),年初至5月均值约为81.96%(同比24年同期+1.45pct)从趋势角度来说，效率处提升过程中，符合我们前文的预判。对于年内效率变化，我们认为还需关注南方夏季降雨对疫病的影响，主要观察两广90kg以下出栏情况走势，25年5月中下旬开始两广90kg以下生猪出栏占比提升至3%以上，后续走势有待观察。

此外，除了外部疫情的不可控因素，内部养殖效率的提升是影响MSY 高低的关键之一;这方面与各公司的母猪性能、养殖环境、管理经验、规模程度等方面息息相关。综合考虑24年冬季疫情情况以及猪企养殖状态等方面，我们认为25年MSY具备提升趋势，但依旧低于非瘟前两年的MSY水平，我们中性假设25年MSY在17.7-18头之间出现。

结论:根据前文我们对25年能繁母猪作用值以及MSY的假设，可以得到25年生猪出栏量潜在范围,结合出栏量与猪价的走势关系,我们估算 25年全年生猪均价在15.3-17元/kg之间出现(中性假设);如果MSY在18头以上，那么生猪年度均值或将低于15.3元/kg。

关于年内猪价走势的判断，我们认为一方面基于中期指标推演短期走势，一方面观察相关短期指标走势，包括均重、标肥价差、冻品库存、疫病影响等。首先基于中期指标来看，根据涌益咨询数据，包括其样本范围内的基础母猪存栏、配种数、分娩窝数、窝均健仔数、存活率等指标，我们估算5-6个月后肥猪出栏数。24年11月以来预期肥猪出栏量与猪价基本保持反向关系,一方面是供给呈现上行态势,另一方面是季节性需求处收缩区间。随着 H2的到来，整体需求处于持续放大区间，加之03整体供给端平滑，基本处于供需紧平衡状态，我们认为猪价在此时间区域内可有所期待，

其次观察短期指标:1)25年1月以来，生猪出栏均重保持震荡上行状态，由122.9kg提升至5月的128.7kg，幅度达4.72%;2-4月出栏均重都显著高于21-24年均值。我们认为当下猪价受压于均重高位。从年内趋势来看，03均重低于O2，意味着后续体重端压力可能会被部分释放。2)在冻品库存方面，自24年以来我国冻品库存率基本在低位区间震荡。25年1-5月冻品库存率均值约为 15.87%,与 24年同期下行 2.09pct,整体再下一个台阶。意味着假若猪价进一步下跌,可能带来冻品补库积极性提高，从而形成猪价在某个低位的支撑。

3)标肥价差影响二次育肥积极性。我们看到25年2月中下旬价差达到阶段高点后震荡下行25年6月5日降至0.19元/斤(175kg肥猪与标猪价差)、0.5元/斤(200kg肥猪与标猪价差)价差的持续收缩意味着二次育肥潜在收益的下行，将部分抑制二次育肥的积极性。