生猪价格、盈利与供给分析

猪价中枢有望上移，盈利周期拉长。

今年以来生猪价格平稳震荡，仔猪价格先涨后跌。根据钢联数据，6月27日生猪均价14.56元/公斤，年初以来下降7.6%，同比 上升0.9%。春节后至端午节前，生猪价格维持在14-15元/公斤左右震荡，淡季不淡，强于市场预期。主要由于冻品库存下降、 二次育肥增加以及消费需求恢复，支撑猪价。6月以后受集中出栏以及需求季节性偏弱影响，猪价跌破14元/公斤后小幅回升。 仔猪方面，受到疫病以及气温等的影响，一季度仔猪价格走强。随着供给端宽松，4月仔猪价格达到阶段性高点后持续回落。 行业扩张意愿偏弱，养殖户补栏情绪低。

自繁自养盈利，外购仔猪利润波动。今年以来，自繁自养养殖基本处于盈利状态，盈利水平从去年8月份达到阶段性高点后开始 回落，今年Q2开始利润波动减弱。受到仔猪价格高位震荡的影响，外购仔猪养殖上半年在盈亏平衡点波动，亏损时间较长，截 至6月27日，头均亏损132元。 期货预期不高。期货方面，市场对未来半年猪价预期较为谨慎，期货价格底部震荡。近期猪价弱势上涨，LH2509合约价格回升。

新生仔猪数环比增加，母猪供给小幅回升。根据钢联数据，2025年1-5月新生仔猪数环比增加，1-5月累计同比+10.2%，预计 下半年产能供给压力有所增大，对应猪价存在一定压制。根据农业农村部，能繁母猪存栏自2024年5月开始回升，2025年4月 增至4038万头，同比增长1.3％，较上月减少1万头，环比基本持平，为正常保有量的103.6%，母猪产能较为稳定。

养殖效率持续提升。根据钢联数据，截至2025年5月，样本企业窝均健仔数11.38，同比+0.1头，配种分娩率和育肥猪成活率 分别为81.83%和93.11%，今年以来稳定在较高水平。2024年PSY达26头，预计今年将进一步提升。生猪供应能力持续增强， 今年1-5月商品猪供应量同比回升。

进 入需求 淡季 ，6月 屠宰 量环比下 滑 ，但 同比好于 去年 。 根据钢联 数据 ， 截至6月27日， 重点屠宰 企业冷 冻猪肉库 容率 为 17.41%，周环比+0.06pct，月环比+0.13pct，冻品库存环比小幅回升，同比下降明显，冻品库存处于低位。从屠宰量来看， 6月27日，样本企业屠宰量11.78万头，月环比-9.4%，同比+23.9%。端午节后，屠宰企业开工率高位回落，进入需求淡季， 6月屠宰量环比下滑，但需求同比好于去年同期。

玉米和豆粕价格同比去年下滑。豆粕价格呈现波动，4月受到巴西暴雨以及中美贸易摩擦影响，豆粕价格出现明显上涨，单月 涨幅达2.6%，5月以来高位回落，目前处于低位。玉米价格今年以来温和上行，但同比去年下滑。 今年以来规模化和中小散养殖成本整体呈现下行趋势，其中4月规模化和中小散养殖成本分别为2033元/头和2123元/头，受到 豆粕价格上涨的影响成本环比小幅回升。二次育肥成本下行趋势明显，处于去年以来低位。

今年以来CPI同比偏弱，猪肉项对CPI同比正向拉动。5月CPI同比-0.1%，1-5月累计同比-0.1%。当前国内CPI同比偏弱，同 比连续4个月为负值。5月CPI猪肉项同比+3.1%，对CPI同比拉动0.04pct。1-5月CPI猪肉项CPI累计同比+6.5%。 下半年高基数下猪肉项或对CPI形成拖累，提振猪价将改善物价水平。2025年猪肉项CPI权重约占1.29%，由于去年下半年猪 价基数较高，下半年猪肉项或对CPI形成拖累。《政府工作报告》将今年CPI增速目标定为“2%左右” ，政策端提振猪价将对 物价水平产生积极作用。

暂停能繁母猪扩产、控制二次育肥销售、降低生猪出栏体重等方面的调控加强。根据财联社，近期有关部门召开了生猪生产调 度会，提出具体的生猪生产调控目标，将对全国能繁母猪存栏量在现有基础上调减100万头左右，降至3950万头。 今年环保监管力度持续加强，畜禽养殖污染问题成为重点整治领域。各地相关部门主动出击，加大排查与执法力度。湖南用三 个月时间“地毯式”排查畜禽养殖污染。四川、河南、福建等省也纷纷开展生猪养殖污染专项巡查工作。此外，多地出台生猪 调运新规，对二次育肥猪的检疫申报进行了规范。

降重去库后猪价低位回升，下半年有望边际好转。今年2-5月商品猪出栏体重逐步增加，6月进入降重去产能阶段，体重下降。 企业在降重减产的要求下，集中出栏导致6月上旬猪价阶段性承压。经过规模企业主动降重去库后，6月下旬猪价逐步回升。下 半年至明年，随着大猪供给的收缩，产能压力的边际减弱，叠加消费旺季的拉动，猪价中枢有望进一步上移。

我国生猪主产区主要为西南、中原和两广等地区。非洲猪瘟疫情以后，大量资本进入，大型猪企快速新建猪场进行扩张，行 业规模化大幅提升，猪价波动降低。农业农村部预计2024年生猪养殖规模化率超过70%（500头以上出栏），同比提升 2pct。中小散户逐渐退出，规模场占比提高。TOP20猪企市占率从2017年的7%提升到2024年超过30%。对比美国，我国 集中化程度仍有较大提升空间。

我国生猪养殖行业在经历了规模化早期阶段、超额利润阶段等之后，目前进入质量提升阶段。2018年非洲猪瘟疫情以前， 行业盈利跟随周期运行规律波动。2018年至2020年，非瘟疫情后行业出现超额利润，资本大量介入，行业规模化加速发展。 2021年以后，行业盈利水平回归常态，质量提升成为猪企核心目标。

非洲猪瘟疫情以后，行业经历了2019-2021年投融资快速增长的阶段，固定资产建设、生产性生物资产加速提升，行业充分扩 张后近三年产能增速有所放缓，进入稳定增长阶段。

当前生猪养殖板块处于估值底部，截至6月27日，板块PB估值为2.57，处于近3年12%分位数，近5年7%分位数。猪价也处于 近5年相对低位。随着猪价中枢的抬升，低成本养殖企业利润或超预期，板块估值有望提升。