伯特利业务布局与海外进展如何？

底盘“XYZ+智驾辅助”布局，智能底盘时代海内外加速拓展。

1. 布局智能底盘大赛道，有望成为一体化线控底盘供应商，成长空间巨大

率先实现底盘 XYZ 三轴协同控制的厂商，有望迎来较大成长空间。伴随着整车电子电气架 构向中央计算-区域控制架构的升级，智驾与智能底盘融合等多域融合成为了全新的市场 风口。对于供应商而言，谁能够更率先完成制动、转向、悬架等的融合，实现 XYZ 三轴协 同控制，在未来的 AI 底盘时代将释放巨大的市场机会。智能底盘有三大关键子系统：线 控制动+转向系统+主动悬架。我们认为智能底盘赛道足够大、竞争格局良好，关注具备布 局全智能底盘能力的供应商。 1）线控制动：新能源浪潮推动线控制动渗透率快速提升，逐渐向 EMB 过渡，自主加速崛 起。 2）转向系统：高阶智驾推动线控转向快速“从 1 到 10”，中国玩家领先放量。 3）主动悬架：空气悬架是当前智能底盘的核心增配部件，国内供应商正加速获取市场份 额。 智能化加速智能底盘市场空间持续扩容。根据亿欧智库《2024 中国汽车智能底盘产业技 术趋势分析报告》显示，2023 年中国乘用车市场智能底盘（包含线控制动+线控转向+主动 悬架）规模达 391.9 亿元，预计在 2027 年将突破千亿元，2030 年达 1802.7 亿元，未来 增长空间广阔。

1.1 线控制动：公司为 One-Box 国内首家量产，当前 EMB 进展顺利落地在即

国内首家线控制动量产企业，具备深厚技术与市场基础。公司为国内首家发布 ONE-BOX 方 案的厂商，并率先实现量产，2024 年底累计销量 180 万套，领跑国内线控制动市场。公司 WCBS 整体架构采用高可靠性、高安全性的多冗余构型设计，并结合模块化分层系统软件， 是国内首家实现大批量投产 One-Box 方案的企业。目前，公司已量产及在研的线控制动项 目超 140 个，服务车企客户 20 余家，累计供货量突破百万。 WCBS 产品迭代升级，高安全+性能提升+成本优势。2019 年 7 月发布 One-Box 线控制动系 统产品 WCBS1.0，并于 2021 年实现首个量产。产片持续迭代升级，WCBS2.0H 作为迭代升 级产品，采用全冗余架构设计，M1 模块具备压力建立和回路切换功能，M2 具备压力建立 和轮端压力调节能力，多重工作模式为整车提供全面的安全保障。

更高安全性：适用于 L3 及以上的自动驾驶车辆需求，其中 WCBS 2.0H M1 模块在电源和 信号方面进行了冗余设计，M2 模块额外冗余 ABS 功能，确保系统安全稳定运行。

更卓越性能：M1 模块与 M2 模块互为冗余，具备高速响应、精确可控的冗余制动性能。 相较于同类竞品，其制动踏板感同样具备冗余设计，充分满足自动驾驶及驾驶员对冗余性 能的更高需求。

成本优势：M1 与 M2 模块采用更少数量的电磁阀，进一步降低制造成本，提升产品成本 优势。WCBS 2.0H 的成功推出，无疑是公司在线控制动领域的又一重大里程碑。相信 WCBS 2.0H 将成为多款车型的标准配置，为消费者缔造安全、舒适、智能的出行体验。

EMB 进展顺利，产能同步加快建设。公司在 2023 年报中表示已开展对 EMB 的研发工作， EMB 的 A 轮首样已于 2023 年 8 月完成制作，并已进行冬季试验验证。2024 年，公司公告 发行可转债上会获通过，本次可转换公司债券拟募集资金总规模不超过 28.32 亿元。其 中，包含年产 60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目。 公司完整掌握 EMB 产品核心技术。2025 年上海车展期间，公司首次展出的 EMB 电子机械 制动系统，作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒 弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。正向研发、创新设计，公司完整 掌握 EMB 产品核心技术，从上层控制到轮端执行已经布局 70 余项专利。

1.2 线控转向：收购浙江万达，切入转向赛道，布局线控转向业务

线控转向系统是什么？这套系统摒弃了传统的机械联动装置，用通过电缆或电线传输电子 信号来控制车辆转向的装置。也就是说，汽车的转向无需与转向器建立任何物理连接，而 是通过电子指令传递给方向盘装置。 目前 EPS 电动助力转向己为标配，SBW 线控转向是发展方向。汽车转向发展历程来看，经 历了机械转向系统（MS）、机械液压助力转向系统（HPS）、电动液压助力转向系统（EHPS）、 电动助力转向系统（EPS）的发展过程。目前，HPS 和 EHPS 已广泛应用于商用车，EPS 则 大量地运用于乘用车上，随着线控技术的发展，线控转向系统（SBW）也逐步应用。相比 EPS，线控转向系统最显著的特征为彻底取消方向盘和齿条间的机械连接，智能化程度得 到大幅提升，软件算法为线控转向的核心技术。

受可靠性和成本制约，线控转向行业目前处于起步阶段。部分豪华车型开始配备后轮线控 转向系统。短期内“EPS+冗余”将作为线控转向的替代品，满足 L3 及以下自动驾驶的需 要。随着 L3+自动驾驶渗透率提升，线控转向有望在高端旗舰车型上实现批量应用。博世、 捷太格特、采埃孚等传统电动助力转向系统巨头布局较早，已推出概念或量产车型，技术 较为领先。国内处于研发和原型机阶段，耐世特在线控转向行业领先，已获得量产订单； 公司收购万达后开始布局线控转向领域。 高阶智驾&政策驱动主机厂开始布局线控转向。政策方面，2022 年 1 月汽车转向新国标实 施，删除不得装用全动力转向机构的要求。2022 年 4 月《线控转向技术路线图》提出在 2025 年、2030 年实现国际领先的 L3+、L4+级自动驾驶的线控转向系统，线控转向的渗透 率达到 5%、30%;2023 年 6 月工信部提出“汽车行业重点聚焦线控转向”。高阶智驾行业需 求:线控转向可提升系统灵活度、安全性和轻量化，是实现高阶自动驾驶和智能座舱空间 释放的要点。

主机厂方面，丰田、特斯拉、蔚来、长城、吉利等车企纷纷布局线控转向技术，目前丰田 和特斯拉等少数车企实现了线控转向规模化量产。根据智能底盘线控转向系统的技术路线 图，预计 2025 年线控转向系统在国内的渗透率有望进入 5%左右的导入阶段，2030 年渗透 率预计达 10%。线控转向在 2025 年和 2030 年的市场规模将分别达 43.5 亿元和 76.2 亿 元，2025-2030 年的 CAGR 达 12%。 公司收购浙江万达，产品协同布局线控转向。2022 年，公司以自有资金 2 亿元现金收购 浙江万达 45%的股权，浙江万达其主要产品转向器和转向管柱，年产各类电动助力转向管 柱产品 80 万套，转向器、机械转向管柱系列产品各 250 万台/套。客户方面，产品配套德 国大众、奇瑞汽车、广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、上汽通用五菱、江铃汽车、上汽大众、 一汽大众、上汽大通等各大整车企业；并出口美国北极星、CLUB CAR，加拿大庞巴迪等公 司。浙江万达在转向方面具有自主研发及产业化、规模化沉淀，公司与浙江万达的联合及 产品融合，提供底盘一体化的系统解决方案。 公司在 2022 年收购万达公司后，业务拓展到汽车转向系统，后续将加大电动助力转向系 统(EPS)以及线控转向系统的开发力度，持续增强汽车转向系统产品的市场竞争力。电动 助力转向系统 (EPS)2024 年在研项目 20 项，其中新能源车型 18 项；新增量产项目 9 项， 其中新能源车型 5 项；新增定点项目 21 项，其中新能源车型 17 项。

1.3 空气悬架、电动尾门等业务：布局底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商

2024 年公司空气悬架完成 B 样开发验证。公司于 2024 年 11 月投资 210 万元注册设立芜 湖伯特利汽车悬架科技有限公司，持股比例 70%。悬架系统作为底盘的重要组成部分，对 于车辆的行驶稳定性、舒适性和安全性有着至关重要的影响。公司设立专门的悬架科技公 司，有助于公司在汽车悬架领域进行深入布局，顺应行业发展趋势，满足市场对于高端悬 架系统的需求。公司行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势，调 节速度相较闭式竞品提升 25%，±30mm 调节用开式模式调节无需气泵工作。电控减振器系 统首创采用传感器融合以及与制动控制器集成的方案，减少通讯时延、降低 EDC 系统成本。通过电磁阀提升低流量时阻尼力，改善车辆侧倾俯仰，电磁阀轴向尺寸相比竞品减小 20%。产能方面，根据 2024 年年报空气悬架年产能在 20 万套/年。 电动尾门：通常安装在 SUV 和跨界车型中，它允许通过按下按钮或传感器触发的动作（例 如在后保险杠下方挥动脚部）来自动打开或关闭车辆的后备箱或尾门。汽车电动尾门驱动 系统由撑杆、ECU、自吸锁、脚踢、支架以及气动弹簧等部件组成。电动尾门系统常用有 4 个功能，分别是高度记忆、紧急闭锁、智能防夹以及手自一体开启功能。公司于 2020 年 发布电动尾门产品，包括了单驱电动尾门系统（SD-ELGS）,双驱电动尾门系统（DD-ELGS） 以及集成双控 EPB 功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus），已经实现双控 EPB 集成，运 用于新能源汽车上具有明显成本优势。

2. 海外市场：墨西哥产能逐步落地，全球化战略布局

2.1 轻量化体量仍在增长，全球化布局稳步推进

汽车轻量化成为行业的关键发展方向。随着新能源汽车的快速发展和延长续航里程的需 求推动，以及世界各国排放标准的愈加严格，汽车及零部件轻量化成为行业的关键发展方 向。根据工信部 2014 年 12 月发布、2016 年 1 月 1 日开始实施的两项强制性国家标准《乘 用车燃料消耗量限值》（GB19578-2014）和《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB27999- 2014），汽车的 CO2 排放标准将从 2015 年 155g/km 降到 2020 年的 112g/km，降低幅度高 达 28%。国家对于国内乘用车企业燃料消耗也将从 2015 年的 6.9L/100km 降到 2020 年的 5.0L/100km，降幅高达 27%。面对越来越严格的排放标准，单纯依靠设计优化已经无法满 足减排要求，轻量化成为主要的减排方式之一。 公司掌握世界先进的轻量化铸铝铸造技术，全球化布局稳步推进。铸铝产品相对传统铸铁 重量减轻约 30%-40%，有效降低簧载质量、提高车辆续航里程。目前产品涉及铸铝转向节、 铸铝副车架、铸铝控制臂、铸铝轮房等。轻量化产品销量近年维持在 30%+增速。2020 年 公司轻量化产片销量仅为681万件，快速增长至2024年的1378万件，复合增长率为19.3%。

客户覆盖国内外优质车企。公司轻量化客户包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、现代、 马恒达、雷诺江铃、吉利、北汽、上汽、奇瑞、小鹏、蔚来等，产品直接出口美国、加拿 大、英国、法国、德国、西班牙、比利时、瑞典、墨西哥、韩国等国家。

墨西哥产能配套加速出海。墨西哥工厂方面，一期项目自 2023 年 9 月份第一个轻量化项 目开始量产，后续新的项目不断投入量产，2025 年上半年将达到满负荷生产。公司 2025 年将会完成墨西哥工厂二期项目建设，预计今年墨西哥收入将会实现快速增长。 公司于 2024 年 10 月 25 日发布向不特定对象发行可转换公司债券的预案，计划募集资金 总额不超过 28.02 亿元。其中，包括在墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动 钳项目”投资总额为 16,500 万美元。墨西哥投资项目则包括设备购置、土地购置、建筑 工程及流动资金等多个方面。项目建成后，将大幅提升公司在墨西哥当地的轻量化及制动 汽车零部件生产能力，预计形成年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架，以 及 200 万件制动钳（包括 100 万件前制动钳和 100 万件电子驻车制动钳）的产能。公司有 望通过本地化供应降低物流成本，并减少因国际贸易政策波动带来的供应链风险。

2.2 海外建厂同步推进，关税影响有限

公司当前在墨西哥和其余地区建厂，主要辐射北美和欧洲客户。墨西哥项目于 2021 年 3 月开工建设，具备年产 400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的生产能力。根据此前 发布的公告，墨西哥项目由子公司芜湖伯特利墨西哥公司实施，项目规划新建 14 铝转向 节铸造生产线、34 条铝转向节机加工生产线，采用自主研发技术，进行轻量化铸铝汽车零 部件的生产。墨西哥工厂的实施，主要为就近辐射北美市场。公司有望在其余地区持续扩 建工厂。公司近年来海外营收稳步整张，毛利率水平较高，未来发力海外后，有望进一步 提升公司毛利率水平。

市场关心的关税问题如何考虑？关税对于公司来说影响非常有限。公司销往海外的产品 主要分为两种形式：1）由中国工厂生产销售至美国客户；2）墨西哥工厂生产后销售至北 美其他地区。 1） 由中国工厂生产销售至美国客户：这部分销售金额 2024 年为 2.99 亿元人民币，占总 营收比例为 3%，公司的主要供货方式为 FCA（Free Carrier）贸易方式。FCA 是指卖 方在指定地点将已经出口清关的货物交付给买方指定的承运人，完成交货。也就是说， 卖方只需将货物交给买方指定的承运人，完成交货义务，无需承担后续的运输费用和 风险。 2） 部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户：这部分销售金额 2024 年约为 0.4 亿元 人民币，占总营收比例为 0.4%。目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规 定，因此销往美国市场免征关税。