伯特利股权结构、主要产品、客户群体及营收分析

国内制动产品龙头企业，剑指底盘一体化。

1. 深耕主动安全领域，前瞻布局转向+空悬

国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司成立于 2004 年，是专业从事汽车 底盘系统及智能驾驶系统研发、制造与销售的高新技术企业。发展二十载，公司接连攻 克国外垄断技术，是全球第二家实现 EPB 量产的企业。公司于 2019 年正式发布自主研 发线控制动系统（WCBS），2021 年成为国内首家发布并量产 One-Box 产品的企业， 2022 年收购浙江万达，进军线控转向领域，迈向打造智能一体化底盘龙头新阶段，目前 已开展主动悬架等集成控制的开发工作。

实际控制人具有深厚技术背景，奇瑞系第二大股东。袁永彬为公司实际控制人和大股东， 持有股份占比为 18.2%，并担任公司董事长。袁永彬为美籍华人，博士，此前在 ABEX 公司、天合汽车集团任职，具有深厚汽车相关技术背景。第二大股东为芜湖奇瑞科技有 限公司，持股占比 14.6%，为奇瑞子公司，有效加强公司与奇瑞的合作关系。

公司深耕底盘领域，已成熟量产线控制动产品，目前布局切入线控转向领域。公司的机 械制动产品主要包括盘式制动器、轻量化制动部件；电控制动产品主要包括电子驻车制 动系统(EPB)、制动防抱死系统(ABS)、电子稳定控制系统(ESC)、以及线控制动系统 (WCBS)。此外，公司还研发并量产了高级驾驶辅助系统(ADAS)解决方案和电动尾门系统 (PLG)，并通过收购浙江万达股权，将主营业务范围拓展到汽车转向系统领域，进一步丰 富和完善公司在汽车安全系统领域的产品矩阵。

公司客户群体主要为国内自主品牌、合资品牌等。2020 年至 2023 年，前五大客户收入 占比从 63%下降到 48%，客户结构持续优化，业务的抗风险能力有所提升。公司客户群 体涵盖国内自主品牌、合资品牌、海外品牌以及新势力等各类车企，目前核心客户有奇 瑞、通用等。

公司产品销量逐年增加，后续将加强线控转向产品开发。2023 年，公司盘式制动器/轻 量化制动零部件/ 智能电控产品分别为 285/1019/372 万件，同比增速分别为 +27%/+31%/+49%；机械转向产品销量为 233 万件，主要包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转向器等，公司已经将业务拓展到汽车转向系统，后续将加大电动助力转向 系统(EPS)以及线控转向系统的开发力度，持续增强汽车转向系统产品的市场竞争力。 公司不断推进墨西哥等地的全球产能布局，目前墨西哥一期已投产。2021 年，公司墨西 哥生产基地开始动工；2023 年三季度末，公司的墨西哥一期项目已投产，年产能为 400 万件轻量化零部件；2023 年 6 月，公司公告向芜湖伯特利墨西哥投资，建设年产 550 万 件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳（EPB）、100 万件前 制动钳等产品项目。

2. 智能电控产品持续高增长，研发投入处于较高水平助力产品升级迭代

收入：智能电控业务增长迅速，主要系受益于汽车智能化催生产品需求。2020 年-2023 年，公司营收由 30 亿元增长至 75 亿元，CAGR 为 36%，其中 2022 年-2023 年下游需 求复苏。其中 2023 年公司营收 75 亿元，同比增长 35%，主要系汽车行业新发展的带 动。2024 年前三季度收入 66 亿，同比增长 29%. 从业务细分的角度看： 1）机械制动产品业务：2023 年营收 34 亿元，同比增长 27%，营收占总营收比例为 45%； 2）智能电控产品业务：2023 年营收 33 亿元，同比增长 39%，营收占总营收比例 44%， 持续较快增长； 3）机械转向产品业务：2023 年营收 4.8 亿元，营收占总营收比例 6%，为公司 22 年完 成对万达公司的股权收购后的新业务。公司产品结构持续升级，未来计划将由机械制向 业务逐渐转向高附加值的线控转向业务。

毛利率：近年维持在 22%-25%，后续随智能电控产品规模提升带动成本下降+转向系 统整合完成，有望实现进一步提升。2020 年-2023 年，公司毛利率分别为 26.4%/24.2%/ 22.4%/22.6%，2024Q1-Q3，公司综合毛利率 21.3%。 拆分具体业务看： 1）机械制动产品业务：2020 年-2023 年，机械制动产品业务毛利率由 24.9%下降至 21.2%； 2）智能电控产品业务：2020 年-2023 年，智能电控产品业务毛利率为 23.5%下降至 20.1%； 3）机械转向产品业务：2022年-2023年，机械转向产品业务毛利率由9.5%增长至13.7%， 主要系 22 年为收购业务的第一年，后续整合跟进后，毛利润实现提升。 归母净利润：受电控制动+转向等业务放量，实现逐年提升。2020 年-2023 年，公司归 母净利润由 4.6 亿元增长至 8.9 亿元，CAGR 为 25%，主要系轻量化和电控制动业务增 长驱动。其中 2023 年，公司归母净利润 8.9 亿元，同比增长 28%，主要系各产品业务 规模稳步扩张和线控转向子公司逐渐完成整合使得盈利能力增强。2024 年 Q1-Q3，公司 归母净利润为 7.8 亿元，同比增长 31%。

费用：研发投入处于较高水平，升级现有产品+开发新产品，保障公司未来竞争力。2024 年 Q1-Q3，公司销售、管理、研发费用率分别为 1.0%、2.5%、5.8%。目前，公司已完成具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 的研发工作，并同时开展对电子机械制动 （EMB）的研发工作，并分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工 作，未来有望成为市场稀缺的国产智能化底盘供应商。