伯特利发展历程、主营业务、营收及股权结构介绍

国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩 稳步增长。

1.国内制动系统领先者，产品矩阵丰富

深耕汽车制动系统，国内制动系统领先企业。伯特利成立于 2004 年，成立之初主营汽车制动系统，至今在此领域深耕近 20 年， 产品覆盖主机厂客户从机械制动、电控制动至线控制动的全系列 需求。2012 年，公司成为国内首家、全球第二家实现 EPB 量产企 业。公司于 2019 年 7 月、2021 年 6 月分别完成 One-Box 线控制 动系统产品的发布及量产，产品性能与国际厂商处于同一水平。 顺应智能化发展趋势，聚焦汽车底盘领域，公司自研收购并 举，推进业务横向拓张。2019 年四季度，公司开始自主研发基于 前视摄像系统的 ADAS 技术；2022 年 4 月，ADAS 产线量产。 2022 年 5 月，公司收购浙江万达汽车方向机有限公司，进入汽车 转向系统业务。

产品矩阵丰富。公司主营业务分为三大板块：机械制动、智 能电控和机械转向，其中机械制动产品主要包括盘式制动器、制 动卡钳、轻量化零部件；智能电控产品主要包括电子驻车制动系 统（EPB）、防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电子助力转 向系统（EPS）等；机械转向产品主要包括机械转向管柱、转向 中间轴、机械转向器等。

2.业务规模快速提升，盈利能力略有下降

营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。公司营收 2021-2023 年 CAGR 为 46.29%，2024Q1-3 营收为 65.78 亿元， 同比+28.85%。公司归母净利润 2021-2023 年 CAGR 为 32.93%， 2024Q1-3 归母净利润为 7.78 亿元，同比+30.79%，我们认为，归 母净利润增长主要得益于收入规模增长。

机械制动、智能电控产品在公司营收中占主导。2021-2023 年&2024H1，机械制动、智能电控产品营收合计占主营业务收入 比例均超 92%；其中，智能电控产品营收增长更快，2021-2023年占比由 37.31%升至 45.64%，2024H1 占比微降至 44.57%。机 械转向业务营收占比较小，2024H1 主营业务收入占比为 6.70%。 量增带动营收增长。机械制动产品方面，公司盘式制动器及 轻量化零部件等产品销量增长主要受益于国产替代趋势及轻量化 趋势，盘式制动器、轻量化零部件销量 2021-2023 年 CAGR 分别 为 26.14%、25.33%。智能电控产品方面，公司技术处行业领先， 显著受益行业智能化、电动化趋势，智能电控产品销量 2021-2023 年 CAGR 分别为 68.13%。

主营业务毛利率有所下降。2024H1 主营业务毛利率为 18.80%，较 2021 年全年下降 4.20 个百分点。主营业务中，智能 电控产品毛利率降幅较大，主要系2022年线控制动系统（WCBS）、 高级驾驶辅助系统（ADAS）等大量新产品进入量产阶段，产品生 命周期初期毛利率较低。

期间费用率呈下降趋势。2021-2023 年公司期间费用率由 9.67%降至 8.99%，2024Q1-3 进一步降至 8.85%，同比下降 0.30 个百分点。期间费用中，研发费用率由 2021 年的 6.85%降至 2024Q1-3 的 5.84%，我们认为，主要系收入规模增长所致。 2024Q1-3 销售毛利率为 21.29%，销售净利率为 11.99%。

3.股权结构清晰，技术研发实力深厚

袁永彬为公司控股股东、实际控制人，技术背景深厚。截至 2024 年 9 月 30 日，董事长袁永彬直接持股 18.24%，同时袁永彬 与芜湖伯特利投资管理中心（有限合伙）为一致行动人，后者持 股 4.83%。袁永彬拥有机械工程博士学位，1998至 2004年任天合 汽车集团北美技术中心高级经理、亚太区基础制动总工程师， 2005 至 2007 年任奇瑞汽车研究院副院长，2010 至 2014 年任中 国汽车工业协会制动器委员会理事。

维持高研发投入，构筑技术护城河。2021~2023 年研发费用 CAGR 为 37.11%，2024Q1-3 研发费用达 3.84 亿，同比+25.45%。 2021~2023 年公司研发人员由 481 人增至 1083 人，2024H1 研发 人员数量为 1018 人，总员工人数占比达 20.32%。