IPO行业政策、数量与上市表现分析

继续重视上市质量，推动长期资金入市。

2024 年以来，证监会加强 IPO 监管，从入口提升上市新股质量，相继出台《关于加强上市公司监管的意见 （试行）》、《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等政策。国务院印发《关 于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中也提到“要严把发行上市准入关，提高主板、创 业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承 销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题”。下半年，证监会出台“并购六条”，对并购重组的规则进行调 整，以提升并购重组效率，促进上市企业通过并购重组的模式，改善存量上市公司质量。 如果说 2024 年 IPO 政策体现出“重质不重量”，那 2025 年上半年 IPO 政策则是对“量”有所放松，但重 心仍在“质”。2025 年以来，在经过 2024 年 IPO“严监管”的政策大背景之后，整体政策角度趋于灵活。今年 在立足于改善资本市场环境、优化上市公司质量的条件下，相比全面注册制落地之初，依然保持较强的监管和 把控力度，同时着力于引导长期资金入市、支持科技创新、提升 IPO 规范度和公平性等方面进行完善。

引导长期资金入市：上半年 IPO 政策一大亮点。2025 年 1 月，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资 源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重 点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期 资金进一步加大入市力度。该方案中表示在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行 理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。3 月 28 日，证监会发布《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉 的决定》，正式增加银行理财产品、保险资产管理产品作为 IPO 优先配售对象，即升级为 A 类账户。 

支持科技创新：科创板未盈利企业试点差异化配售是另一大值得关注的新政策。1 月 3 日，上交所就《上 海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（征求意见稿）》公开征求意见，主要针对科创 板未盈利企业，规定可以采用约定限售方式。3 月 28 日，上交所发布《上海证券交易所首次公开发行证券 发行与承销业务实施细则（2025 年修订）》，明确未盈利企业可以采用约定限售方式，对网下发行证券设 定不同档位的限售比例或限售期。公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、 保险资产管理产品和合格境外投资者资金可以自主申购不同限售档位的证券，其他投资者按照最低限售档 位自主申购。此举有望提高有长期持股意愿投资者的配售比例，让科技创新企业上市募资选择上更加灵活。 截止 6 月 10 日，科创板尚未有未盈利企业上市，该规则未来实际落地效果值得期待。 此外，2 月 7 日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，继续强调支持优质 科技型企业发行上市，持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激 励等制度。支持科技创新依然是 IPO 政策的重中之重。

提升 IPO 规范度和公平性：1 月 3 日，中国证券业协会发布《网下专业机构投资者“白名单”管理指引（试 行）》，旨在加强网下投资者询报价行为监管，推动构建良好网下发行市场生态。指引中明确专业机构投 资者自主申请进入“白名单”的六大条件，比如上一年度监管评级达到 A 级或相当层级以上，主动权益类 资产规模达到 300 亿元以上；确立申请主体基准分为 100 分，根据股票主动管理能力、合规风控状况等进 行加分或扣分。1 月 10 日，国务院发布《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》， 旨在规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的行为，明确中介机构收费不得与企业上市结果相挂钩， 禁止地方政府以股票公开发行上市结果为条件给予发行人或者中介机构奖励等。3 月 26 日，证监会发布 《上市公司信息披露管理办法》修订版，2025 年 7 月 1 日起正式施行，规定上市公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素；需要明确行业经营信息披露要求； 强化对上市公司可持续发展信息披露的监管要求；落实新《公司法》，调整有关上市公司监事会、监事信 息披露相关规定等。5 月 9 日，证监会发布《上市公司募集资金监管规则》修订版，2025 年 6 月 15 日起 施行，明确超募资金最终用途应为在建项目及新项目、回购注销，不得用于永久补充流动资金和偿还银行 借款；从严监管募集资金用途改变和使用进度缓慢；强调控股股东、实际控制人及其他关联人不得占用募 集资金等。

在严把 IPO 准入关背景下，2024 年 IPO 数量大幅下降，全年沪深北交易所上市新股共 100 家，较 2023 年 同比大幅下降 68%，创下 2014 年以来年度 IPO 数量新低。募资金额亦明显下降，全年 IPO 募资总额 673.53 亿元，同比大幅下降 81%，同样创下 2014 年以来新低，也是近 10 年来首次跌破千亿元大关。 2025 年以来 IPO 数量同比有所回升。截止 2025 年 6 月 10 日，沪深北交所共上市 46 家新股，较去年同期 增加 6 家。其中科创板、创业板、主板及北交所上市新股数分别为 6、19、16、5 只，分别较去年同期+0、+6、 +5、-5 家。从各个板块新股占比来看，北交所上市新股占全部新股比例比下滑较多，从去年同期占 25. 0% 下滑 至 10.9%，而创业板和主板占比均有所提升。

从各月上市数量看，今年 1-5 月分别上市 12 家、1 家、14 家、10 家、6 家，2 月份仅有一家北交所 I P O 上 市，而 3-5 月上市数均较去年同期有所回升，6 月截止 10 日已上市 3 家新股。4 月和 5 月通常是一年中 IP O 数 量低点，因此后续月份上市数量有望进一步提升。

行业角度看，今年上半年机械设备、电力设备、汽车行业 IPO 数量较多。截止 6 月 10 日，机械设备行业 共 11 只新股上市，电力设备行业共 8 只新股上市，汽车行业共 8 只新股上市。

募集资金方面，2025 年截止 6 月 10 日上市的 46 家新股共募资 334.02 亿元，较去年同期增加 19.8%；平均 单只新股募资 7.26 亿元，较去年同期增加 4.2%。 细分行业来看，今年汽车、电力设备、机械设备行业 IPO 募资金额较多，其中汽车行业共募资 109.74 亿元， 已远超去年全年（去年全年汽车行业 IPO 共募资 34.1 亿元），电力设备行业共募资 52.96 亿元，电力设备共募 资 46.33 亿元。

从上市表现看，去年 9.24 新政后，资本市场整体回暖，带动新股首日涨幅开始显著提升，今年上半年整体 维持首日高涨幅的趋势，截止 6 月 10 日尚无破发新股。但随着新股“赚钱效应”凸显，参与打新热度持续提 升，供需变化的影响下，导致市场询价结果自然提升，使得首日涨幅正呈现下降趋势。再加上申购账户数量提 升带来中签率下降，我们测算打新收益率也呈现逐月下降。 具体来看，今年截止 6 月 10 日上市 46 家新股的 IPO 首日平均涨幅为 220.05%，较去年同期 40 家新股的上 市首日平均涨幅（136.17%）大幅提升 83.88pct，显示出今年上半年延续去年后期新股首日高涨幅的趋势。但今 年以来首日涨幅呈现逐月下滑趋势，1 月首日平均涨幅为 268.37%，2 月仅 1 家上市故不考虑，3 月为 221. 70%， 4 月为 216.09%。5 月份起下降趋势更加明显，整体 6 家新股首日平均涨幅为 175.59%，若剔除北交所定价发行 的天工股份，则询价发行新股的首日平均涨幅为 128.32%。6 月截止 10 日上市的两家询价发行新股首日平均涨 幅进一步降至 37.74%。

截止 6 月 10 日，由于今年以来新股首日涨幅同比显著提升，以及上市数量有所回升，因此我们测算询价制 打新收益较去年亦有显著改善。但受中签率下降和首日涨幅逐月下降的影响，询价制打新收益率亦呈现逐月下 降的趋势。我们测算截止 6 月 10 日，在高价全中策略下，今年以来 A、B 类账户（2 亿规模假设，含主板，按 收盘价计）累计打新收益分别为 1.2120%、1.0649%，而去年同期为 0.5723%、0.4214%，同比大幅提升。