IPO政策调整及市场展望分析

投融资两端合力，改善资本市场。

今年以来，多部门从融资和投资两端发力，出台多项政策，旨在改善资本市场。在经历了过去几年全面注 册制逐渐落地的资本市场宽松周期后，今年年初以来证监会加强了对新股上市的监管，从入口提升上市新股质 量。下半年，证监会出台“并购六条”，对并购重组的规则进行了调整，以提升并购重组效率，促进上市企业通 过并购重组的模式，改善存量上市公司质量。 在加强上市公司监管方面，证监会出台《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于严把发行上市准 入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等政策，对《首发企业现场检查规定》、《首次公开发行股票 并上市辅导监管规定》进行了修订，国务院印发出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若 干意见》中也提到“要严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩 大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题”。

在加强对上市公司监管的同时，为更好地满足企业的融资需求，同时提升存量上市公司质量，激发资本市 场活力，证监会出台政策提高了对并购重组监管的包容度。 9 月 24 日证监会出台的《关于深化上市公司并购 重组市场改革的意见》明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，支持“两创”板块公司并购产业链上下游资 产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。表示将提高监管包容度、提高交易效率、提升中介服务水平、 提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平并加强依法监管。

融资端政策所支持的行业方向明确，以支持硬科技、新质生产力为主。今年以来，证监会出台《关于资本 市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条 措施》等政策支持硬科技、新质生产力的发展，主要内容包：括集中力量支持重大科技攻关、优化科技型企业 上市融资环境、推动科技型企业高效实施并购重组、充分发挥区域性股权市场服务培育规范科技型企业的功能 等，通过融资、再融资手段的便利化支持科技企业发展。

在资本市场上，投资和融资的均衡发展至关重要，为改善今年以来市场较为低迷的状态，多部门出台投资 端政策或通过一些举措支持资本市场，主要政策包括调降基金股票交易佣金费率，对上市公司股东减持进行了 严格的限制，通过鼓励长期资金入市，创设证券、基金、保险公司互换便利等方式为资本市场直接注入流动性。 此外，证监会还发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》加强资本市场对港合作，多部门联合 印发《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》以引导更多优质外资投向国内上市公司。

在严把 IPO 准入关背景下，今年上市新股数目较去年同期大幅下滑，募集资金明显减少。截至 11 月 22 日， 今年以来共上市新股 86 只，较去年的 313 只明显减少。科创板、创业板、主板及北交所，上市新股数分别为 12、34、21、19 只。从各个板块新股占比来看，科创板上市新股占全部新股比例比下滑较多，从去年占 21.41% 下滑 至 13.95%；北证上市新股数目占比也有所下滑，而创业板和主板上市公司数目占比有所提升。

今年以来，新股发行节奏先放缓，之后逐渐回升，但上市数目仍然维持较低水平。今年上市新股数明显下 滑，对市场环境形成呵护，今年 5 月仅上市 3 只新股，6 月上市数目小幅回升，10 月伴随市场环境好转，上市 新股数目已恢复至与去年几乎持平的水平。

行业角度看，今年以来电子、机械设备、电力设备行业 IPO 数量较多。电子行业共 15 只新股上市，机械 设备行业共 9 只新股上市，电力设备共 8 只新股上市。

从募集资金角度来看，2024 年新股发行共募集资金 563.35 亿元，较去年同期大幅下滑，去年新股募集资金 达 3565.39 亿元，科创板、创业板、主板及北交所分别募资 123.79、201.74、197.95、39.86 亿元。

细分行业来看，今年以来电子、电力设备、计算机行业 IPO 募资金额较多，电子行业共募集资金 87. 0 亿元， 单个新股平均募资 8.70 亿元；机械设备行业共募集资金 439.5 亿元。去年有新股上市，今年没有的行业包括： 非银金融、交通运输、公用事业、建筑装饰、纺织服装、农林牧渔、社会服务、商贸零售、建材、钢铁、煤炭、 美护。

今年上半年，受新股发行放缓影响，打新收益较去年同期有所下滑。截至 11 月 22 日，高价全中策略下， 今年以来 A、B 类账户（2 亿规模假设，含主板，按收盘价计）累计收益分别为 2.4115%、1.7887%， A 类账户 科创板/创业板/主板收益分别为 0.5323%、1.4824%、0.3649%。

今年新股首日涨幅明显高于去年水平，上市首日破发情形大幅减少。在新股定价趋于审慎背景下，新股首 日破发情形大幅减少，今年以来仅上海合晶首日破发。从新股首日涨跌幅角度来看，今年以来询价上市新股（不 含北交所）首日平均涨幅为 217.07%，其中强邦新材（国内规模最大的印刷版材制造商之一）、上大股份（主营 特种合金）上市首日涨幅较高，首日分别上涨 1738.95%、1060.61%。

定价角度看，今年新股定价较为审慎，新股定价估值较低，询价偏离度较去年同期亦有所下滑，且新股之 间的询价偏离度波动较小。截至 2024 年 11 月 22 日，今年以来询价新股对应 2023 年利润水平 PE均值为 18. 74x， 而去年全年中位值为 43.41x。今年以来新股询价偏离度（发行价/投价报告区间下限）均值为 115.23% ，低于去 年同期的 120.23%。

经过 2023 年 8 月以来整体新股市场较长时间的冷却和重大政策调整期，至自 4 月份出台新“国九条”明确 对新股上市进行严把关，进一步完善发行上市制度，5 月开始各版块 IPO 申报受理、过会等陆续重启，新股市 场热度逐渐从底部回升。下半年发行情况整体较为保持稳定，各月度发行数量没有明显的上升或下降，因此回 顾 2024 年，相比此次新股发行政策调整期之前，从数量上看全年新股市场有明显降温，但同时 IPO 破发情况较 去年亦有减少，新股“赚钱效应”重新凸显。 我们认为未来新股发行市场的重“质量”趋势将进一步明确。新“国九条”提出提高主板、创业板上市标 准，完善科创板科创属性评价标准；扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面；明确上市时要披露分红 政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；从严监管分拆上市等。6 月 19 日，证监会 发布“科创板八条”，进一步强化科创板“硬科技”定位，以及对“硬科技”企业上市提供监管支持，具体包 括：严把入口关，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市；进一 步完善科技型企业精准识别机制；支持优质未盈利科技型企业在科创板上市等。 从过会情况来看，截止 11 月 22 日，2024 年沪深各板块累计实现 IPO 过会 22 家，2023 年同期过会 130 家， 同比大幅下降 83%。今年自 2 月 2 日至 5 月 30 日期间近四个月沪深各板块无新股过会，5 月 31 日申报科创板 的联芸科技过会，成为新“国九条”政策发布后首家成功过会企业。此后 6 月过会 2 家，7 月又无过会，8 月过 会 4 家。9 月过会 1 家，10 月过会 2 家，11 月截止 22 日过会 4 家，整体过会数量无明显回升，因此合理预期 至明年上半年新股上市节奏仍将无明显提升。

注册方面，截至 11 月 22 日，沪深各板块共有 22 支新股处于完成注册待发行状态，其中主板标的 7 支、科 创板标的 5 支、创业板标的 10 支。年内已注册待上市新股数量基本都保持在 30 家以下，占到整体过会企业的 一半左右，较往年大幅提升，体现出在严监管、严审核情况下，排队企业去库存显著，IPO 堰塞湖情况得到明显 缓解。