美元国际货币历史回顾

从历史上看，一国发行的主权信用货币成为国际货币离不开货币发行国在全球经济地位和 综合实力的上升。

美国经济总量早在 19 世纪 60 年代已经超过英国，但是直到 两次世界大战期间，美元才开始挑战英镑，逐步成为国际货币体系的主导货币。一方面， 网络效应让国际货币的使用存在惯性，国际货币体系的更迭往往需要经过漫长时间。另一 方面，20 世纪初的英国在世界贸易中仍然占据优势。18 世纪工业革命让英国成为全球第 一个现代工业化国家。英国最早通过机械化和工厂化，生产出比其他国家更便宜的制成品， 向全世界出口，同时从海外进口大量原材料。大英帝国在海外的殖民扩张，让其贸易网络 遍布全球，也让英镑在国际贸易中得到广泛使用。直到二战期间，美国对外贸易总量才逐 步超过英国。

1．金本位制结束：美元和英镑竞争。两次世界大战给英国和欧洲经济造成沉重打击，也让美元的国际货币地位得到提升。十九 世纪末期，全球主要国家进入金本位制度，英镑占据国际货币体系的主导地位。两次世界 大战让英国政府债务率大幅上升。一战期间，英国国债占 GDP 比例从战前的 29%上升至 战后的 143%，二战结束后进一步上升至 249%的历史顶峰。和英国的日渐衰落 形成鲜明对比，美国在战争期间生产和出口能力大幅提升。黄金从欧洲流入美国，用于支 付美国出口商品，美国的黄金储备大幅增长。随着美元在国际贸易和融资中的 使用增加，美元的国际货币地位开始和英镑并驾齐驱。

大萧条期间，英国彻底退出金本位制度。一战爆发后，英国和大多数国家都暂时退出金本 位，英国海外投资能力大幅削弱，英镑的国际货币地位开始受到挑战。整个 1920 年代， 只有美元仍然可以以固定价格兑换成黄金。尽管英国 1925 年试图恢复金本位，但高估英镑汇率导致英国国内经济和就业压力上升。最终，在 1930 年代大萧条期间，英 国再次并且永久性地退出了金本位，各国也陆续退出金本位制度。二战期间，英国和欧洲 进一步遭受打击，美元取代英镑成为国际货币的主导。

2．布雷顿森林体系：美元获得国际货币主导地位。二战后美国对外贸易和投资大幅增长。二战结束后，美国作为全球唯一没有遭受战争破坏 的大国，经济上有着无可比拟的优势。20 世纪 40 年代后期，美国生产了世界 60%的制造 业产出1。随着战争阴霾散去，国际间合作加强，在美国主导下成立了联合国（UN）、国 际货币基金组织（IMF）、世界银行、关贸总协定（GATT）等国际组织，促进了全球经济 和贸易的发展。美国通过针对欧洲的马歇尔计划和针对日本的道奇计划向欧洲和日本提供 大量美元，支持战后重建。美国的援助加速了这些国家的战后经济恢复，也促进了美国出 口和对外投资的增长。

布雷顿森林体系的建立进一步加强美元在国际货币体系中的主导地位。1944 年，44 个国 家的代表在美国新罕布什尔州的布雷顿森林举行会议，建立了布雷顿森林体系。布雷顿森 林体系下，各国维持本国货币同美元之间固定汇率，但允许在 1%范围内进行调整，美国 承诺以 35 美元/盎司的价格向成员国央行兑换黄金。美元在全球经济和国际货币体系中获 得独特地位，提升了美元的信任度，美元成为全球主要储备货币。

3．布雷顿森林体系结束：美元维持国际货币主导地位。但是布雷顿森林体系存在缺陷。布雷顿森林体系下，各国货币与美元挂钩，主要经济体之 间实行固定汇率制度。但是，随着战后全球经济的复苏，美国拥有的黄金储备不足以覆盖 外国持有的美元。1959 年，美国经济学家罗伯特·特里芬向美国国会联合经济委员会报 告2时指出：1950 年代，美国的国际收支逆差导致美国黄金储备减少，而国外持有的美元 不断增长，超过了美联储所持有的黄金。 “特里芬难题”预见了布雷顿森林体系的终结。特里芬警告，当时的黄金美元体系面临“双 重困境”（double dilemma）。如果美国消除国际收支逆差，将让世界其他国家失去满足世 界经济扩张所需要的国际流动性的主要来源；如果美国保持国际收支逆差，继续提供国际 流动性，其外债将不可避免地远远超过其根据需求将美元兑换成黄金的能力，从而引发“黄 金与美元危机”。这个“双重困境”后来被称作“特里芬难题”（Triffin Dilemma）。整个 1960 年代，其他国家竞相用美元兑换黄金，美国的黄金储备大幅下降。最终， 美国总统理查德·尼克松于 1971 年 8 月 15 日关闭了黄金窗口，暂停了美元与黄金的官 方兑换，也标志着布雷顿森林体系时代的终结。

然而，布雷顿森林体系的结束并未让美元失去国际货币中心的地位。特里芬成功地预测了 美元停止兑换黄金，但是低估了外国央行愿意吸收美国赤字的规模和时间。尽管 1980 年 代后美国经常账户逆差大幅增长，但是各国仍然持有大量美元作为外汇储备，将盈余投资 于美国这个世界上最大的金融市场。美元维持了全球贸易和金融市场的核心货币地位，国际货币体系进入美元本位时代。