蜜雪集团发展历程、产品矩阵、股权结构与经营分析

平价茶饮龙头，下沉与出海标杆。

1.公司发展：城中村到千城万店，廿八载成就平价茶饮龙头

蜜雪集团专注平价现制饮品赛道二十八载，成就港股首家千亿市值茶饮品牌。蜜雪集团成立于 1997 年，公司创始人张红超最初在郑州开设一家名为“寒流刨冰”的小店；1999 年，品牌正式更名为“蜜雪冰城”；其后公司积极修炼标准化运营内功，2008 年在河南省内及周边首度开放加盟；伴随能够覆盖全国的供应链网络体系形成，2015 年蜜雪集团开启全国化扩张；2017 年内部孵化新品牌幸运咖、2018年首度试水出海。2024 年底，公司在中国及海外 11 个国家拥有超4.6 万家门店，成为全球规模最大的现制饮品企业。2025 年 3 月 3 日，公司在香港联合交易所主板正式挂牌上市，成为港股市场首个市值突破千亿港元的现制茶饮品牌。

1、初创与品牌建立（1997-2006 年）：1997 年，创始人张红超凭借3000元启动资金，在河南财经学院（现河南财经政法大学）附近的城中村燕庄开设“寒流刨冰”店，开启在现制饮品行业的创业之路。两年后，公司正式启用“蜜雪冰城”品牌名。2006 年春，张红超敏锐洞察到冰淇淋市场的商机，经口味调研、配方购买，借助“蜜雪冰城超级冰堡”，推出标志性产品——鲜奶冰淇淋，该产品以其“一元一支”的超高性价比与美味口感，迅速收获消费者好评。2、局部深耕与标准化运营（2007-2013 年）：2007 年，联合创始人张红甫加入，公司开始大力推动门店网络发展，随后确立“直营+加盟”双轨模式，并以加盟业务为主导，向河南及周边省份扩展。2012 年，公司成为了中国现制饮品行业中首家设立中央工厂的企业，标志着进入规模化运营阶段。伴随河南大咖国际食品有限公司的成立，公司开始自建供应链体系，以实现核心原料自给自足。2013年，公司推出首款现制果饮冰鲜柠檬水，并逐步拓展采购网络至上游农产品领域。3、布局全国与多品牌战略（2014-2017 年）：2014 年，公司通过实施“全中国一个郑州市”的免运费政策，依托落成于河南温县的首个仓储物流中心，自建专属物流体系，逐步构建起覆盖全国的供应链网络。2017 年，创立现磨咖啡品牌“幸运咖”，进一步丰富品牌矩阵，满足消费者多元化需求。4、全球化布局与港交所上市（2018 年至今）：2018 年，蜜雪冰城首家海外店落地越南河内，正式开启在海外 13 个国家和地区的战略布局。同年，通过打造“蜜雪冰城”超级 IP 及终身代言人“雪王”，品牌影响力大幅提升。截至2024年底，公司全球门店数量超 4.6 万家，成为全球最大规模的现制饮品企业。2025年3月，公司成功在港交所上市，也是首家市值超千亿的茶饮公司。

2.产品矩阵：定位聚焦高性价比，Top5 常青品出杯量超4成

TOP5 常青款出杯量占比超 4 成，产品定位 2-8 元高性价比。蜜雪冰城的前五大常青款产品为冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶、蜜桃四季春和满杯百香果，2024年前三季度，蜜雪冰城的前五大畅销常青款产品占国内总饮品出杯量约41.2%，考虑到蜜雪冰城品牌 SKU 数高达 80+，蜜雪集团的大单品属性也较为显著。此外，在广受欢迎的常青款产品的基础上，公司还会定期推出符合时令和地域特色的季节性和区域性产品，如莓果三姐妹、桑葚莓莓、厚芋泥奶茶和香柠红茶等。

幸运咖核心产品价格区间为 5-10 元，同样主打性价比特点。2024 年底幸运咖门店突破 4500 家，也是公司重要的创收来源，幸运咖目前的现磨咖啡产品主要采用来自埃塞俄比亚、哥伦比亚、巴西和印度尼西亚等国的阿拉比卡咖啡豆，其他关键食材如牛乳也源自知名供应商。较畅销的产品包括美式咖啡、拿铁咖啡和椰椰拿铁，产品价格区间约 5-10 元。

3.管理分析：创始人兄弟持股 82.5%，明星产业资本云集

创始兄弟持股比例 82.54%，产业资本阵容强大。张红超、张红甫兄弟系一致行动人合计持股 82.54%，拥有公司绝对控制权；高管也通过股权激励实现绑定，公司全球首席运营官时朋持股 0.84%，监事兼蜜雪冰城美洲大区负责人孙建涛持股0.84%，前执行董事罗静持股 0.67%，执行董事兼前端供应链负责人蔡卫淼持股0.17%，高管团队持股合计 2.52%。产业资本方面，龙珠美城/深圳蕴祺/天津磐雪/万店投资分别持股 3.82%/3.82%/1.91%/0.86%；其他公众股东持续比例为4.52%。

基石投资者锁定期为 6 个月，控股股东与高管持股锁定期1 年。根据2025年2月 28 日发布的股权分配结果公告内容，遵照公司法规定，基石投资者和控股股东及高管分别需要遵守 6 个月和 12 个月的禁售限制，两次禁售股权解冻时间分别为2025 年 9 月 2 日、2026 年 3 月 2 日。

核心高管职权架构清晰，一线工作经验丰富。公司的执行董事由张红超、张红甫领导，并包含蔡卫淼和赵红果两名前、后端供应链负责人；3 位监事崔海静、于敏、孙建涛除负责监察董事及高级管理层的履职情况外，还分别负责财务中心、人力资源中心和“蜜雪冰城”的美洲大区业务；公司高级管理层在集团内任职时间长，伴随企业成长，且有多年一线对应岗位的工作经验，首席财务官张渊先生也曾在多家金融机构就职，对整体财务管理及资本运营有丰富经验。

5.经营维度：下沉与加盟系核心战略，集团门店数超4.6万

围绕加盟模式创收是公司核心经营战略。公司面向加盟店的商品销售、设备销售以及加盟服务收入是核心收入构成，直营收入占比极低，围绕加盟模式创收是公司最核心收入利润来源。 商品销售是创收核心，毛利贡献占比 92%，设备销售与加盟服务次之。2024年，商品销售、设备销售、加盟及相关服务收入占比分别为94.5%、3.0%、2.5%，与直营模式公司直接并表门店收入与成本不同，面向加盟商的商品销售是蜜雪的创收来源，收入占比达 95%，其次为设备销售以及品牌加盟费。毛利贡献角度看，商品销售/设备销售/加盟及相关服务毛利率分别为31.6%/19.9%/80.4%，对应三项业务毛利贡献分别为 91.9%/1.9%/6.2%，商品销售贡献依旧居前，加盟服务收入占比虽低，但由于毛利率较高也可贡献可观毛利。

品牌加盟策略：加盟初始费用门槛较低。据公司披露的中国及海外加盟协议的主要条款来看，加盟店的加盟费、管理费、培训费以及保证金（到期返还）均为一定周期内缴纳的固定金额，若按 2024 年财报最新数据计算，单店平均加盟费约1.33 万元，初始门槛较低。此外物料、食材等原材料的供应链销售也未设置最低购买要求，以门店实际销售能力为主。

门店复合增速（2021-2024 年）32.5%，出海扩张成效显著。2021-2024 年，总门店数复合增速为 32.5%，门店总数达 46479 家。分经营模式看，加盟门店占比达99.99%，直营店为 17 家，仅作品牌展示使用，门店也是以加盟店为主；分门店区域看，中国国内门店数占比 89.5%（41584 家）、海外门店数占比为10.5%（4895家），海外市场印尼、越南门店规模居前；从门店增速看，2021-2024 年，国内门店复合增速为 32.5%，其中海外门店复合增速为162.7%，品牌出海成为门店保持快速扩张的新动能。 国内乡镇下沉市场依旧是主战场。截至 2024 年末，中国国内门店中一线/新一线/二线 /三线 及以 下门 店数占 比分 别为 4.8%/19.6%/18.3%/57.4% ，同比分别+0.2pct/-1.1pct/+0.4pct/+0.6pct，目前中国约有30000 个乡镇，在平价定位加持下，乡镇市场将为公司持续提供增长动能。

2024 年门店维持快速扩张，供应链赋能毛利率提升，暂不派发现金派息。2024年，蜜雪冰城全年营收入达 248.3 亿元/+22.3%；净利润44.54 亿元/+39.8%，2021-2024 年收入归母净利润 CAGR 分别达 33.9%/32.4%。2022 年利润率触底后，其后公司利润率进入上升区间，2024 年公司毛利率/归母净利率分别提升3.0/2.4pct，毛利率提升的核心驱动在于供应链赋能下的规模效应显现。

IPO 资金净额为 32.91 亿港元，分别用于扩充国内&国际产能（66%）、IP 打造（12%）及数字化建设（12%）。本次 IPO 募集资金所得款净额为32.91 亿港元，其中66%用于扩充产能，包括向中国国内的海南、河南等生产基地增建原材料相关的相关生产设施；其次公司将 12%资金用于加强 IP 建设，以包括但不限于动画、电影和特色商品来扩充“雪王”的内容矩阵以及宣传物料的生产；剩余资金主要投向数字化建设方面，门店销售、生产、工程物流等方面将采用自主研发的模式推进，而前端运营将采用采购外部软硬件的模式进行。