燕京啤酒市场份额及未来体量空间如何？

U8 大单品强势成长，产品矩阵结构升级， 份额稳中有增。

1.预计到 2027 年，燕京啤酒总销量复合增速仍可维持微增趋势

啤酒行业格局稳固，燕京啤酒份额在 2021-2023 年提升最多。2023 年按产销量计，华润啤酒、 青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒的市占率分别为 31%、22%、11%、8%、4%。国内 啤酒市场格局总体稳固。边际上，国内头部啤酒品牌自2020年以来，呈现以华润啤酒、青岛啤酒 为代表的高份额第一梯队龙头市占率微降，以燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒为代表的第二、三 梯队份额微增的格局，其中燕京啤酒份额在 2021-2023 年期间提升最多，提高 0.7pct，高于重庆 啤酒（0.4pct）、珠江啤酒（0.3pct）、青岛啤酒（-0.3pct）、华润啤酒（-0.4pct）。

对比海外啤酒市场，根据人均啤酒用量和适饮人口数量测算，我国啤酒市场总量在 2027 年前将 稳中微降，相对降幅可控。 主力消费人群数量预测：15-64 岁是我国主力劳动人口，同时也是啤酒行业的主力消费者。根据 西南财经大学与清华大学联合发布的《中国 2025-2100 年人口预测与政策建议》报告中的预测， 预计 2023-2027 年中国 15-64 岁的人口数将小幅回升，给未来 1-2 年的国内啤酒消费提供消费者 数量支撑，预计该段年复合增速为+0.1%，至 2028 年左右该年龄段人数再次开启下滑趋势，预计 2023-2035 年总体 15-64 岁人口以约-0.7%的年复合增速减少。 人均啤酒用量预测：参考海外，美、日、韩、德四国啤酒市场在产量达峰后，人均啤酒用量的下 滑是啤酒市场总量下降的主要驱动因素。一方面，人口的老龄化会减少人均用量，另一方面，消 费者对健康意识的升级以及饮品的多元化替代也会减少人均啤酒用量。2013-2023 年中国啤酒人 均用量降幅为-3.0%，该增速受到疫情的负面干扰以及疫情前后宏观消费环境疲软影响，我们预 计 2023-2035 年中国的人均啤酒用量年降幅将有所收窄，参考海外预计总体保持-1%的复合增速。

综合测算，预计国内啤酒总量在 2023-2035 年整体将以-1.7%的增速缩减，其中 2023-2027 年受 益主力消费人群数量的短期稳定，预计将以-0.9%的增速缩减，因此预计未来的 2025-2027 年啤 酒市场总量降幅相对可控。 未来市场份额方面，考虑产品端，燕京啤酒已成功打造全国性中高档成长性大单品 U8，U8 在 8 元价格带较竞品表现突出，同时公司拥有燕京清爽、鲜啤两大塔基产品，和“燕京”+“漓泉” “惠泉”“雪鹿”的“1+3”品牌矩阵，产品及品牌势能亮眼，2021-2023 年平均每年产量份额 提升 0.33pct。区域端，燕京啤酒深耕北京、内蒙古、广西等市场，在核心市场占有率高，且啤酒 行业各区域总体竞争格局稳定，预计燕京啤酒的份额仍将稳中微增。 综合而言，预计 2023-2027 年燕京啤酒总销量将以 0.5%的复合增速微增，其中预计销量增长将 主要依靠于相对稳定的啤酒总量市场以及以 U8 为代表的大单品带动下每年提升 0.2pct 的市场份 额。

2.燕京 U8 强势成长，未来体量空间还有多大

燕京 U8 是燕京啤酒收入端在 2023-2027 年能保持稳健微增的核心驱动产品，同时也是公司促进 产品组合结构性升级、盈利能力提升的关键。因此，我们进一步测算燕京 U8 未来占比提升空间 及体量空间： U8 相对其他竞品，主要的优势在于：

① 产品差异化，受消费者认可度高。 U8 差异化定位“小度酒大滋味”，为啤酒市场中少数以整米造酒工艺生产的产品，无任何化学添 加，通过研发独有的麦芽制麦工艺与麦芽 PYF 因子调控手法，结合 8°P 小度特酿技术，降低了 啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下具备更低酒精度数。U8 经典+创新的工艺保留了浓郁麦香 的醇厚口感，泡沫绵密丰富，且好喝不上头，符合当下追求健康、低度饮酒的趋势。在包装设计 上，U8 采用拉环易拉罐瓶，降低开瓶难度，形成独特辨识度。

② 仍处于明星大单品成长期，渠道利润高推力强。 U8 在 2020 年 5 月开始大力上市推广，由一支销售团队单独运作，市场措施针对性更强、销售政 策灵活性更强，是公司总部统筹各子公司合力打造的全国性统一大单品。由于 U8 仍处于成长放 量期，U8 全渠道利润率在 8 元价格档中较为领先，经销环节利润约 14 元/箱，考虑返利经销商利 润率约 33%，终端利润约 40 元/箱，终端利润率约 71%，高渠道利润带来强推力。

未来燕京 U8 主要的增长来源及延伸出的对应增长空间测算： 燕京 U8 将受益替代性结构升级与 8 元价格带份额扩张：此前燕京啤酒缺乏真正实现全国统一的 大单品，且基石产品燕京清爽、燕京鲜啤定价在 6 元以下，预计 U8 核心增长来源之一就是内部 低档产品及此前割裂的区域弱势产品的替代升级。此前，啤酒行业内华润啤酒、青岛啤酒已成功 实践过用全国性大单品统一各区域子品牌，其中华润啤酒通过勇闯天涯替换各区域原来并购来的 子品牌，青岛啤酒则通过大单品替代整合汉斯、山水、银麦等区域品牌。对于燕京啤酒，2021 年 燕京啤酒非 U8 销量萎缩 7 万千升，同期 U8 增量 15 万千升，2024 年预计非 U8 缩量 14 万千升， U8 增量 16 万千升。我们认为基于当前啤酒区域分割竞争和高度集中化的竞争格局，燕京啤酒内 部的替代性结构升级属于相对较稳健的 U8 增量来源。同时，燕京 U8 当前在 8 元价格带较竞品具 备产品力和渠道利润优势，有望进一步提高公司在中高档价格带的份额。

测算 U8 在燕京啤酒内部占比空间： 占比下限：从价格带自然形成的结构角度，考虑 U8 作为燕京啤酒全国化占领 6-10 元价格带的大 单品，其在流通渠道实际到手价为 6-8 元，餐饮渠道为 8-10 元，保守假设其最终在公司内部占比 与 8 元上下价格带在中国啤酒市场的占比接近，则到 2028 年 U8 内部占比约 24%。 占比上限：考虑公司改革集中资源打造燕京 U8 大单品，且致力于推动公司产品结构升级，乐观 视角预计公司 U8 占比将高于价格带形成的自然占比。由于燕京 U8 在产品打造、包装设计、价格 定位上均参考了旗下广西市场的漓泉 1998 大单品，且漓泉 1998 在广西当地渗透已相对成熟，我 们认为乐观角度可以以广西市场中漓泉 1998 占燕京啤酒当地销量的比例为锚作为燕京 U8 的内部 占比上限。但考虑燕京啤酒在广西市场市占率超过其在全国的平均市占水平，而绝对的区域龙头 地位给 8 元定价的漓泉 1998 提供了良好的外部竞争环境，因此预计燕京 U8 在燕京啤酒总销量中 的渗透率将低于广西市场上漓泉 1998 在燕京啤酒中的渗透率，预计到 2028 年 U8 占比上限约 40%。 综合来看，燕京 U8 在燕京啤酒总销量中的最终占比预计将落在 24%-40%之间，取中值作为中性 假设为到 2028 年 U8 内部占比达到 32%。

U8 内部结构升级替代及外部份额提升的实现路径与进程：从产品角度，公司不断丰富 U8 不同规 格的 SKU，在当前市面上主要的 500ML 拉盖瓶装 U8 基础上，24H1 推出 256ml 小规格 U8，拓 展覆盖夜场渠道。从渠道拓展角度，燕京 U8 最早以切入餐饮渠道为主，2024 年开始向流通渠道 拓展。在 U8 铺货较早且体量已相对较大的北京、河北、天津、内蒙古，其流通渠道拓展进度相 较四川、广东、湖南更高。当前燕京 U8 中非现饮占比低于公司整体非现饮占比，估算 2024 年 U8 在自身现饮、非现饮渠道销售量中分别占 21%、14%，预计随着 U8 的进一步推广，U8 产品 内部的渠道结构应当同燕京啤酒公司整体趋于一致，流通渠道中 U8 的替代性结构升级可期。 再结合前述对公司总销量的预测数据，我们预计到 2028 年公司啤酒总销量约 400 万千升，其中 U8 占比可达到约 32%。