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燕京啤酒研究报告：如何看待燕京啤酒后续利润改善空间。2023-2027年我国啤酒总量降幅可控，燕京啤酒份额预计稳中微增。2023-2027年 中国啤酒主力消费者15-64岁人口数将小幅回升，给未来1-2年的国内啤酒消费提 供消费者数量支撑。同时，参考美、日、韩、德四国啤酒市场，人均啤酒用量随老 龄化、健康意识升级以及饮品多元化减少。预计国内啤酒总量在2023-2035年将以 1.7%的复合增速缩减，其中2023-2027年受益主力消费者数量短期稳定，预计将以-0.9%的复合增速缩减，未来2年国内啤酒总量降幅可控。燕京啤酒份额：产品端， 燕京啤酒已成功打造全国性中高档成长性大单品U8，同时公司拥有清爽、鲜啤两大 塔基产品，和“1+3”品牌矩阵，产品及品牌势能亮眼。区域端，燕京啤酒深耕北 京、内蒙古、广西等市场，核心市场占有率高，且啤酒各区域总体竞争格局稳定， 头部啤酒份额仍呈集中趋势，燕京啤酒份额仍将稳中微增。综合预计2023-2027年 燕京啤酒总销量将以0.5%复合增速微增，其中预计销量增长主要依靠于相对稳定的 啤酒总量市场以及以U8为代表的大单品带动下每年平均提升0.2pct的市场份额。

U8未来体量空间还有多大？燕京U8是燕京啤酒收入端在2023-2027年能保持稳 健微增的核心驱动产品，同时也是公司促进产品组合结构性升级、盈利能力提升的 关键。参考8元左右价格带在中国啤酒市场的占比以及产品、价格高度相似的漓泉 1998在广西市场燕京啤酒总销量中的占比，预计中性假设下，到28年公司啤酒总 销量约400万千升，其中U8占比可达到约32%，即128万千升。

改革成效稳步兑现，对比同业空间仍可期。根据测算，我们预计2028年较2023 年，公司毛利率受益U8占比提升、生产人员及产线优化整合以及原料综合价格下降 具备7.9pct提升空间；营业税金率受益产品结构升级使单价提升有降低0.7pct的空 间；费用率通过人员优化及薪资体系优化有降低2.9pct的空间，考虑子公司减亏后 稳态下少数股东损益占比及实际所得税率改善，归母净利率总改善空间约8pct。