江中药业发展历程、股权结构及营收分析

不改初心，夯实 OTC 胃肠用药领导者地位。

OTC 胃肠用药领军者，内生外延同发展。江中药业前身创建于 1969 年，1999 年与江西东风药业股份有限公司重组进而借壳上市，2019 年华润医药战略重组江中 集团后，江中药业实际控制人由江西省国资委变更为中国华润有限公司，正式成为 “华润系”的一员。同时，2019 年公司并购合桑海制药和济生制药，为“OTC、处 方药和大健康”三个业务板块构建优秀的发展基础，目前拥有“江中”“初元”两个 中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，核心产品含江中健胃消食 片、江中利活牌乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊、复方草珊瑚含片等。

股权结构清晰，央企背景助力高质量发展。截至 2024Q3，华润江中制药集团是 公司第一大股东，持股 43.09%，华润医药控股为公司的间接控股股东，中国华润为 实际控制人。我们认为，央企背景有助于公司高效整合资源，增强企业发展信心。

加强市值管理，“高股息+高分红”彰显信心。2024 年 12 月 17 日，国务院国资 委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中指 出要指导央企控股上市公司制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、 持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例， 为中小投资者、机构投资者主动参与利润分配事项决策创造便利环境。与此同时， 2021-2023 年公司现金分红比例均超过 100%，股息率由 3.96%增至 5.92%，通过提高 股息、加大现金分红力度，公司更好地回报投资者，并彰显稳健发展的信心。

推出股权激励计划，助力公司快速发展。2024 年 1 月 3 日，公司发布第二期限制性股票激励计划，拟以 12.79 元/股的价格向不超 213 名激励对象授予 763.5 万股限 制性股票，同时计划考核 2024-2026 年指标。而 2025 年 1 月 2 日，公司公告第二期 限制性股票激励计划（草案修订稿），拟修改以 13.70 元/股的价格向不超 170 名激励 对象授予 687.7 万股限制性股票，并进一步考核 2025-2027 年指标，并同步拔高公司 层面业绩考核要求，三次解除限售分别要求：（1）2025/2026/2027 年投入资本回报率 应不低于 15.42%，且不低于对标企业 75 分位水平或同行业平均值；（2）以 2023 年 归母净利润为基数，2025/2026/2027 年归母净利润年复合增长率应不低于 12%；（3） 2025/2026/2027 年研发投入强度应不低于 3.91%/3.92%/3.93%；（4）完成集团产业链 任务，整体彰显企业高质量向好发展决心。

营业利润稳定增长，发展潜力大。2019-2023 年，公司营业收入由 24.49 亿元增 至 43.90 亿元，CAGR 为 15.71%；归母净利润由 4.64 亿元增至 7.08 亿元，CAGR 为 11.18%。整体来看，近五年公司营收利润稳健扩张，其中 2022 年营业收入快速增长， 主要系公司单产品收入增长且 2022 年前三季度新增海斯制药并表所致。2024Q1-Q3 实现营业收入 29.72 亿元，同比下降 8.19%；归母净利润 6.34 亿元，同比增长 7.09%。

分产品类别来看，非处方药为核心，同步拓展处方药与大健康。2023 年，非处 方药实现营收 30.50 亿元，占主营业收入的比重为 69.89%；处方药营收 6.64 亿元， 占主营业收入的比重为 15.21%；保健品及其他营收 6.50 亿元，占主营业收入的比重 为 14.89%。其中，2019 年公司通过并入桑海制药和济生制药，同步发展处方药业务， 现已成为公司的核心业务板块之一。与此同时，2019-2023 年公司非处方药和处方药 产品毛利率均维持在 65%以上，系主要利润来源。

盈利提升，控费能力增强。盈利能力方面，2021-2023 年公司毛利率由 64.34% 增至 65.31%；净利率均维持在 16%以上，盈利能力呈逐步提升发展态势。费用管控 方面，2019-2023 年公司管理费用率逐年下降，由 6.81%降至 4.80%，同时 2023 年销 售费用率为 37.09%，研发费用率为 3.04%，财务费用率为-1.36%。