江中药业主营产品、股权结构及盈利分析

江中、利活两大品牌构建胃肠品类护城河。

1.做强 OTC、发展大健康、布局处方药

江中药业 1996 年成立，1999 年通过重组江西东风药业股份有限公司实现借壳上市。公 司业务以中医药产业为核心，主要从事药品和大健康产品的生产、研发与销售。江中诞生于 江西南昌，前身是 1969 年创建的江西药科学校红旗制药厂。自诞生以来，公司打造“江中” “初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，逐步深耕孵化为国 内知名品牌。 公司主营产品有健胃消食片、复方草珊瑚含片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶 囊(贝飞达)、多维元素片、参灵草口服液、初元复合肽营养饮品、益生菌、复方鲜竹沥液、 八珍益母胶囊等。公司围绕“做强 OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心，将“内生 增长、外延并购”双轮驱动的发展路径走深、走实，“家中常备药的践行者”的战略定位已 日渐清晰。

1）非处方药业务：主要包括“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大核心品类。公司以 巩固胃肠品类优势、开辟咽喉咳喘和补益品类新增长曲线为战略导向。胃肠品类主要围绕健 胃消食片，培育其它治疗类新品种，为用户提供更多的健康解决方案；同时在品牌建设方面， 公司注重多媒介组合投放，以目标销售人群、场景等为最终导向，持续打造“江中”“利活” 双品牌，导流线上终端，打通营销闭环。咽喉咳喘品类主要围绕复方草珊瑚含片，重视重点 消费人群的公关营销、渠道合作推广；同时辅助子公司济生制药拓展研发其特色单品。补益 领域，子公司桑海制药的多维元素片通过多营销举措，市场覆盖率不断提升。 2）处方药业务：主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊及桑海制药、济生制药、海斯制药的 处方药产品 等，覆盖胃肠、心脑血管、妇科、肾科、呼吸等领域。

3）大健康及其它：主要包括康复营养的初元系列产品、高端滋补的参灵草系列产品、 胃肠健康系列产品等。其中“初元”品牌通过线下聚焦核心市场、线上开拓重点平台，加速 线上转型和新媒体渠道推广，实现线上业务比例不断增长的良好业态走势。“参灵草”结合 时事热点，打造标杆市场，强化全国布局定位，不断增强其品牌和渠道影响力。胃肠系列深 耕消费者领域，夯实传统电商合作，不断拓展新媒体新平台渠道，强化消费者互动，实现净 利润的快速增长。

2.央国企股权背景，管理团队专业化水平高

华润江中制药集团有限责任公司为第一大股东。2018 年，华润医药以增资扩股的方式 成为江中集团持股 51%的控股股东，截至 2023，华润医药共持有江中药业 43.07%的股份。 作为一家央企背景的制药企业，2004 年，江西省政府将江中集团列为省国资委出资监管企 业，截至 2023，江西省国有资本运营控股集团有限公司共持有 34.55%的股份，公司总股本 6.29 亿元。江中药业旗下拥有多家控股、参股子公司，其中主要包括：江西江中医药贸易有 限责任公司、宁夏朴卡酒业有限公司、江西南昌济生制药有限责任公司、晋城海斯制药有限 公司、江西南昌桑海制药有限责任公司、上海江中电子商务有限责任公司、江西江中昌润医 药有限责任公司、江西江中本草健康科技有限公司等。

3. 持续优化业务结构，盈利能力稳中有升

近年业绩稳定增长，整体利润稳中有升，2023 年利润增速亮眼。公司 2023 年实现营收 43.9 亿元，同比上升 13%；归母净利润为 7.08 亿元，同比增长 18.4%；扣非归母净利润为 7.04 亿元，同比增长 39.0%。近五年公司规模稳健扩张，2019-2023 年收入 CAGR 为 20%， 2019-2023 年扣非归母净利润 CAGR 为 8.8%。公司围绕“江中”“利活”品牌进一步加强 媒体宣传，深化公司品牌形象，加强品牌效益；此外公司通过拓展商业渠道，提高市场终端 覆盖率，进一步加速业绩稳步增速。

分品类看，以 OTC 品类为主，大力发展大健康业务。1）非处方药类：作为毛利率最高 的品类，其成为核心利润增长点。2023 公司非处方药板块实现营收 30.5 亿元（+16.5%）， 占总营收的 69.5%，2019-2023 年非处方药类收入 CAGR 为 15.3%。2023 年公司非处方药 板块毛利率为 71.7%，毛利额贡献占比 76.3%。2）处方药类：2019 年公司通过新增并入桑 海制药和济生制药业务，处方药规模大幅增长，2023 公司处方药板块营收为 6.6 亿元 （-16.3%），占总营收的 15.1%，2020-2023 年处方药类收入 CAGR 为 11%。2023 年公司 处方药板块毛利率为 63.21%，毛利额贡献占比 14.64%。3）大健康类：2023 公司大健康板 块实现营收 6.5 亿元（+49.96%），占总营收的 14.8%。2019-2023 年公司大健康类收入 CAGR 为 21.8%。2023 年公司大健康板块毛利率为 37.3%，毛利额贡献占比 8.5%。

公司四费率趋于平稳，盈利能力稳中有升。 2023 公司整体毛利率为 65.3%（+0.5pp）， 净利率为 17.5%（+0.6pp），受产品结构优化以及规模效应影响，盈利能力小幅提升。从费 用端看，2023 公司四费率为 43.6%（-2.6pp）；销售费率为 37.1%（-1.8pp）；管理费率为 4.8%（-0.6pp）；财务费率为-1.4%（-0.6pp）；研发费率为 3%（+0.4pp）。