爱玛科技发展历程、主要产品、股权结构及业绩分析

稳健增长迈向全球化的电动两轮车优质企业。

1.电动两轮车老牌企业，构建短途代步产品矩阵

电动两轮车行业领先企业之一，加速国际化、数智化转型。1999-2009 年初步发展期： 公司 1999 年前身成立，从事自行车批发零售和生产业务；2004 年，公司正式进军电动自 行车行业；2009 年，公司进行股份制改造，开启 4S 终端模式，并投入 3000 万元代言费 用签约周杰伦为代言人，品牌知名度提升。2010-2014 年快速扩张、产能本地化：公司 2010 年开始快速扩张，在天津老家启动生产基地，并相继布局珠三角、长三角产能。2015 年至今国际化、数智化转型期：公司 2015 年获得欧盟认证，迈出国际化的第一步；2019 年，公司启动数智化转型，并签约博世为全球战略合作伙伴，打造电动两轮车智能互联系 统；2021 年，爱玛科技在 A 股主板上市。

围绕绿色中短途出行生态圈，构建电动两轮车、电动三轮车产品矩阵。公司主要产品 包括电动两轮车、电动三轮车。三类产品均需经过 3C 产品认证，其中电动两轮摩托车和电 动三轮车为机动车，需要摩托车生产资质和工信部产品认证，公司具备相关生产资质，多 款产品获得产品资质，具备合格、合规的产品生产和上市能力。

2.创始人带领公司持续成长，家族企业控制权稳定

控制权稳定的家族企业，创始人作为控制人有利于公司长期稳定发展。公司实际控制 人为张剑及其女儿张格格，截至 2024 年 9 月 30 日，两人分别直接、间接持股公司 68.8% 和 1.1%股份，实现了对公司的绝对控股。张剑为公司创始人，较为年轻，且接班人张格格 已在公司历练培养，有利于公司长期控制和经营的稳定性。

领导班子较为年轻，创始人夫妻二人主导公司经营。公司创始人张剑、段华夫妻分别 任总经理、副总经理，主导公司经营，二人之女张格格任董事参与公司决策。除了张氏家 族外，职业经理人郑慧、徐鹏分别任财务总监、监事会主席，两人均为“80 后”，其他副总经理李玉宝、王春彦等也均为“75 后”，领导班子年轻有拼劲，有利于保持公司创新和 奋斗精神。

3. 行业增长带动公司增长，业绩稳中有增

2022 年迅猛增长，2023 年后业绩稳中有增。公司 2022 年营业收入达到 208.0 亿元， 同比+35.1%；归母净利润达到 18.7 亿元，同比+182.1%。2022 年的增长来自行业变革 和公司渠道建设的共振：2019 年电动车新国标实施，带来了长达 5 年的换车潮，而各地过 渡期在 2022-2024 年集中截止，因此 2022 年市场快速增长。据艾瑞咨询数据，2022 年 中国两轮电动车销量 5010 万辆，同比+15.2%。公司抓住行业机遇，积极进行经销商整合 和终端网点扩张，线上渠道拓展。根据公司年报，2022 年末公司经销商数量超过 1900 家， 终端门店超过 3 万个，2021 年同期则为超过 2000 家和超过 2 万个。在 2022 年的高基数 下，公司 2023 年后收入和利润稳中有增，2023 年实现收入和利润 210.4 亿元和 18.8 亿 元，同比+1.1%和+0.4%；2024 年前三季度实现收入和利润 174.6 亿元和 15.5 亿元，同 比+0.0%和-0.3%。

公司销量 22 年快速增长后趋稳，行业价格战下公司电动自行车、电三轮价格稳增展示 韧性。公司 2022 年销量快速增长达到 1076.8 万辆，同比+25.9%，低于收入增速；2023 年，在 2022 年高基数下销量基本维持稳定，为 1071.6 万辆，同比-0.5%。2018 年新国标 实施后，受市场产品结构调整，高价格电摩占比下降，以及去库存等因素影响，单车收入 持续下滑至 2020 的 1704.5 元。2021 年开始，行业置换需求增长改善供需、高端化智能 化推进，单车收入快速回升，在 2023 年行业价格战时期仍保持微升到 1963.0 元，同比 +1.6%，接近了新国标实施前 2018 年的 1969.8 元水平。

随着公司收入规模扩张，毛利率持续提升，但销售及管理费用率逐步抬升压制利润释 放。2022 年，随着公司收入快速提升，叠加疫情影响逐步消退，公司规模效应显著，毛利 率和净利率分别达到 16.4%和 9.0%，同比均+4.7pct。2023 年后，公司通过生产运营降 本、高端化带来单车收入提升和业务结构优化，持续提升毛利率。2024 年前三季度提升至 17.4%，同比+1.6pct。公司费用率整体较为稳定，2023 年公司四费率为 6.2%，销售、管 理、研发、财务费用分别为 3.0%/2.3%/2.8%/-2.0%。2024 年前三季度公司四费率为 7.5%， 销售、管理、研发、财务费用分别为 3.5%/2.6%/2.6%/-1.2%，同比+0.7/0.5/0.3/0.5pct， 销售、管理费用提升原因为线上渠道分成、并购等。

电动自行车为收入支柱，电动三轮车份额增长。公司传统业务电动两轮车始终为主要 收入来源，2023 年占比达 89%；其中，2019 年新国标实施带来市场结构性调整，电动摩 托车骑行门槛和成本提升，电动自行车保留了无需驾驶执照的便利性，顺应市场转变，公 司电动自行车收入占比从 2019 年的 50%提升至 2023 年的 61%，电摩占比则总 42%下降 至 28%。此外，公司电动三轮车收入份额增长，2023 年实现 14.4 亿收入，占比达到 7%。 而电动自行车、电动三轮车的放量带来了毛利率提升，2023 年，公司电动自行车、电动摩 托车、电动三轮车的毛利率分别为 16.6%、14.8%、21.6%。

海外收入低基数下快速增长，毛利率高于国内，有望推动业务结构优化。海外消费者 偏好摩托车和具有休闲健身功能的电助力产品，在各国碳减排政策不断落地的背景下，电动两轮车的国际市场呈现增长趋势。公司海外收入快速增长，2023 年和 2024 年上半年分 别实现 2.3/1.2 亿元，同比+2.2%/40.1%，且 2023 年海外和国内业务毛利率为 19.8%/16.5%，海外高于国内 3.3pct。在生产方面，公司在东南亚的生产基地已在建设中； 线上渠道方面，公司已开通阿里国际平台和独立站；线下渠道方面，公司 2023 年与北美、 南美部分国家的企业达成销售合作关系。公司海外收入有望快速增长，长期来看推动业务 结构持续优化。