徐工机械项目进展及国企改革分析

公司矿山机械全球布局持续突破，多个重大项目陆续签约。

徐工机械是中国领先、全球少数能够研发制造成套大型矿山机械的企业。公司 的成套露天矿山机械产品广泛应用于露天矿山、大型水利工程等领域，主要承担矿 物料和土石方的挖掘、装载、运输及破碎筛分等作业。目前，徐工机械已形成了涵 盖“钻、挖、运、破”全流程的成套化、专业化矿业机械产品群。其中，公司自主 研发的 700 吨矿用挖掘机是中国最大吨位矿挖；440 吨矿用自卸车（双桥）则是全球 最大吨位的矿用自卸车，填补了全球市场的空白。

公司矿山机械在全球市场、智慧绿色矿山领域持续取得突破，多个重大项目签 约 （1）力拓西芒杜项目：2024 年 8 月，徐工机械与力拓集团在几内亚成功签约， 合计中标 40 台设备，包含 34 台矿卡和 6 台平地机，合同金额接近 8 亿元人民币， 且涵盖全面的维保服务和备件供应。 （2）FMG 项目：2024 年 11 月，徐工机械在上海宝马展期间与澳大利亚第三大 矿业公司 FMG 集团签署合作协议，提供百余台电动化设备，包括电动矿卡、电动装 载机、电动轮推和电动平地机，合同金额超过 30 亿元人民币，这成为中国迄今为止 最大一笔新能源出口订单。（3）新疆能源项目：2024 年 5 月，徐工机械中标国家能源新疆公司项目，提供 28 台液压挖掘机和 103 台 XDE130 矿车，总金额超过 10 亿元人民币。 （4）淡水河谷项目：徐工机械与淡水河谷达成战略合作，就采矿和基建设备的 潜在供应签署合作备忘录，包括零排放设备和自动驾驶设备。 （5）无人驾驶技术：公司与多家企业开展合作，2019 年以来公司在内蒙古乌山 矿自主开发了 3 台无人矿卡，成功应对极寒气候下的编组运行，并与中车、慧拓、 盟识等公司合作开展无人驾驶项目，2022 年在平庄煤矿项目实现远程驾驶商用化， 江铜和包钢也已应用挖掘机远程驾驶技术。

2020 年集团推进混改，分为“三步走”：引入战略投资者、整体上市及股权激 励。 （1）第一步：引入战投。2020 年，徐工集团按照中央国企改革要求，启动了徐 工有限的混改，完成股权转让与战略投资者引入，徐工有限的注册资本从 12.53 亿元 增至 24.57 亿元，保持国有控股地位，同时引入 12 名战略投资者和员工持股平台， 国有资本与民间资本有效融合。 （2）第二步：整体上市。2021 年，徐工机械通过吸收徐工有限及其下属资产， 完成了并表，2022 年三季度实现全面整体上市，股权结构保持稳定，徐工集团仍为 徐工机械的最大股东。 （3）第三部：股权激励。2023 年，徐工机械进一步深化改革，发布了限制性股 票激励计划。此次激励计划覆盖全体高管和中层干部，体现了公司将股东利益与员 工利益深度捆绑。 值得注意的是，公司混改远未结束，仍在持续深化，在夯实基本面及业绩前提 上，通过分红、增持及回购等方式持续深化改革，打造公司与股东、员工的“命运 共同体”。

混改后，公司产品结构更加多元，资产质量提升。混改后，徐工机械新增了土 方机械、矿业机械、混凝土机械等多个业务板块，推动了收入来源的多元化。2021 年起重机械为公司第一大业务板块，收入占比为 32.3%，2023 年混改注入集团资产 后，公司业务中土方机械占比上升至 24.3%，成为第一大业务板块，起重机械的占比 则下降至 22.8%。此外，工程机械备件的占比也有所下降，从 2021 年的 22.5%降至 17.9%，混改后业务结构优化、资产质量提升。

推出股权激励计划，“新徐工”不断焕发新活力。2023 年公司发布了限制性股 票激励计划，拟向不超过 2000 名董事、高管、核心技术及业务人员授予 1.18 亿股（约 占总股本的 1%）。股票来源为公司以自有资金通过二级市场回购，首次授予价格为 3.09 元/股。激励计划的业绩考核目标包括：①净资产收益率：2023-2025 年分别不 低于 9%、9.5%、10%，且高于同行业平均水平；②归母净利润：2023 年不低于 53 亿元，2024 年不低于 58 亿元，2025 年不低于 65 亿元，且三年累计净利润不低于 176 亿元；③分红比例：2023-2025 年不低于当年可分配利润的 30%。本次股权激励计划 综合考虑公司及所处行业发展状况等因素，助力公司全面实现高质量发展。

混改卓有成效，盈利能力提升、资产质量改善。从收入端来看，近年来徐工机 械营收增速持续远超行业水平，2023 年和 2024 年 H1，随着行业景气筑底、行业增 速放缓至-25.4%和-5.15%，而徐工机械受益份额提升、产品结构优化，营收同比分别 -1.03%和-3.21%，高于行业水平。此外，2020-2023年公司毛利率由 17.1%提升至 22.4%， 行业毛利率由 19.5%提升至 20.1%，分别同比增加 5.3 个百分点和 0.6 个百分点，公 司盈利能力提升幅度高于行业。

公司高度注重股东回报，打造与投资者“命运共同体”。2022 年公司完成了整 体上市和董事会换届，管理层高度重视投资者回报，通过增持、回购和现金分红等 方式增强投资者信心，打造“命运共同体”。过去三年，公司累计现金分红 66.16 亿 元，实施了两次回购，总金额达到 11.52 亿元，大股东徐工集团增持 1 次，金额为 5.4 亿元。 发布全球投资者未来三年（2025-2027)回报计划，配置价值凸显。2024 年 11 月 27 日，公司发布《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，高度重视股东回报， 打造公司与投资者“命运共同体”，主要措施包括： （1）持续、稳定的现金分红：积极探索年内多次分红，未来三年(2025-2027 年 度)，公司每年度累计现金分红总额(含股份回购注销)不低于当年实现可供分配利润 的 40%。 （2）常态化增持：控股股东每年获得的上市公司现金分红不低于 20%的额度用 于增持上市公司股票。 （3）投资者回报：持有徐工机械股票满三个月的投资者/委派代表，每年有两次 机会以员工内部价购买徐工机械文创产品(如徐工机械产品模型)；徐工机械体验厅和 徐工机械智能化领航工厂每年暑假或寒假可为当年持股满三个月的投资者/委派代表 及其子女免费提供一次“研学游”参观学习机会。

我们认为，公司既有行业复苏的上行贝塔，又有矿机新产业及混改带来的阿尔 法，业绩有望进入新一轮成长期；在业绩增长基础上，公司稳定高分红为投资者提 供可观的现金回报，常态化增持彰显大股东发展信心，有助于市值稳定增长，形成 正循环。