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徐工机械研究报告：国之重器打造“中国名片”，巨擘智造“提速换挡”。

工程机械行业内外需“共振”，EPS 上行

随着国内市场保有量出清，存量替换需求拉动下，我们预计挖机内销年销量有望 由 2024 年 10 万台，回归至中枢水平 15-20 万台，复合增速 10%-20%，大规模设 备更新、城中村改造等政策端推进，赋予行业更高弹性。2023 年全球挖掘机销 量为 54 万台，其中中国市场销量 9 万台，海外市场体量为国内市场五倍。分市 场看，2024 年 1-9 月我国工程机械出口中，“一带一路”占比 84%。2023 年国产 品牌挖掘机海外份额 23%，其中“一带一路”地区份额 39%，欧美澳日份额 3%。 海外市场空间大、利润率高，成为本轮增长突破新高的关键。

矿山机械万亿蓝海市场蓄势待发，全球重大项目陆续突破

公司的矿山机械是未来核心增长板块之一，稳居国内第一，全球前五。2023 年 全球矿山装备市场规模达 1183 亿美元，2009-2015 年为上一轮矿山设备更新高峰 期，按平均更换周期 10-15 年，有望迎来更新替换潮。公司是全球少数能够研发 制造成套大型矿山机械的企业，全球矿山机械市场持续取得突破。

混改助力问鼎全球，巨擘智造“提速换挡”

公司混改方案“三步走”，引进战投、整体上市及股权激励。在稳固基本面及业 绩基础上，公司通过分红、增持及回购等方式持续深化改革，并发布未来三年回 报计划（2025-2027 年），承诺每年不低于 40%的可分配利润用于分红、大股东 常态化增持等，打造公司与投资者“命运共同体”。