饲料行业景气度如何？

上游成本端下行+下游养殖景气恢复，饲企盈利有望迎改善。

1、上游原料价格大幅回落，饲料企业成本端下行明显

2024 年国内大宗农产品继续延续供给宽松态势。截至 2024.12.31，国内玉米、豆粕、小 麦、大豆现货价格分别为 2122 元/吨，2951 元/吨、2397 元/吨、3954 元/吨，同比分别下降 17.3%、25.7%、17.0%、18.9%，24 年全年玉米、豆粕、小麦、大豆现货均价分别为 2373 元/吨、3266 元/吨、2584 元/吨、4373 元/吨，同比分别下降 15.8%、24.8%、12.8%、 12.8%。饲料原料成本大幅回落，带动饲料成品价格明显回调，根据中国饲料工业协会 监测，24 年 11 月国内育肥猪配合饲料、蛋鸡高峰配合饲料、肉大鸡配合饲料、鲤鱼成 鱼配合饲料均价分别为 3.29 元/kg、3.04 元/kg、3.47 元/kg、5.13 元/kg，同比分别下降 10.4%、11.9%、10.1%、6.7%。

全球来看，24年大宗农产品同样呈单边下行之势。24年年末 CBOT玉米、CBOT豆粕、 CBOT 小麦、CBOT 大豆收盘价分别同比下降 2.5%、20.2%、12.4%、22.8%，全年均价 分别同比下降 24.8%、23.5%、11.1%、22.1%。

中国供需平衡表：预计 24/25 年度玉米、小麦、豆粕产量均增长，大豆产量略降，库消 比涨跌互现。根据美国农业部 24 年 12 月预测，1）产量方面，24/25 年度的玉米、大豆、 豆粕、小麦产量分别为 2.92 亿吨、2070 万吨、8158 万吨、1.40 亿吨，同比分别+1.1%、 -0.7%、+4.0%、+2.5%。2）库消比方面，24/25 年度的玉米、大豆、豆粕、小麦库消比 分别为 65.3%、36.3%、1.1%、88.4%，同比分别-3.6pct、+0.7pct、+0.1pct、+0.8pct，玉 米库消比下降，大豆、豆粕和小麦则均有增长。

全球供需平衡表：预计玉米产量、库消比均小幅下降，大豆继续丰产。根据美国农业部 2024 年 12 月预测，1）产量方面，24/25 年度全球玉米、大豆、豆粕、小麦产量分别为 12.18 亿吨、4.27 亿吨、2.72 亿吨、7.93 亿吨，同比分别-1.0%、+8.2%、+4.9%、+0.2%， 除玉米产量小幅下降外，其余品种均实现增长，尤其大豆继续丰产。2）库消比方面， 24/25 年度全球玉米、大豆、豆粕、小麦库消比分别为 24.0%、32.7%、6.3%、32.1%， 同比分别-2.0pct、+3.5pct、+0.6pct、-1.4pct，其中，期末库存下降近 2000 万吨，叠加国 内消费小幅上升，共同带动玉米库消比下降。

价格展望：近 5 年我国玉米、小麦平均自给率均超过 90%，但大豆对外依赖度较强，过 去 10 年平均自给率不到 20%。虽因为极端天气影响东北主产区作物生长，12 月中国农 业农村部对 24/25 年度玉米产量预测值略有调减，国内市场行情有望企稳回升，但整体 供需仍偏宽松，全球大豆则继续增产，产量有望再创新高，因此展望来看，预计 25 年 国内大宗农产品整体供给仍偏宽松，我国饲料行业原料成本有望继续改善。

2、下游养殖景气度持续+存栏逐步恢复，饲料行业销量回暖

受到生猪产能回调、家畜存栏下降、水产存塘量低位等因素影响，饲料产量高位回落， 据饲料工业协会统计，24 年前三季度，我国工业饲料总产量 2.28 亿吨，同比下降 4.3%。 分料种来看，猪料消费跟随能繁母猪和生猪存栏回落，前三季度产量 1.02 亿吨，同比下 降 6.8%，其中，仔猪料、母猪料、肥猪料产量分别同比下降 12.5%、7.7%、4.7%；反刍 料因牛羊价格持续低迷，下游存栏下降，前三季度产量 1081 万吨，同比下降 11.4%；因 结构性调整，配合饲料占比下降，蛋禽料产量小幅下降，前三季度产量 2288 万吨，同比下降 5.9%；肉禽料因下游肉禽产能维持高位，需求稳中有增，前三季度产量 7053 万 吨，同比略增0.5%；水产料则受制于整体存塘量仍处低位，需求量同比偏弱，前三季度 产量 1859 万吨，同比下降 2.8%，其中淡水养殖、海水养殖饲料同比分别下降 2.0%、 8.7%；宠物饲料延续良好态势，前三季度产量 110 万吨，同比增长 12.4%。

24 年 5 月下旬以来，随着猪价上行，生猪养殖行业扭亏为盈，截至 2025.1.3，行业自繁 自养生猪已实现连续 32 周盈利，生猪养殖景气度明显改善，养殖企业现金流好转、负 债率有所修复，饲料需求迎来改善， 6-9 月猪饲料连续 4 个月小幅增长，而且，能繁母 猪存栏量自 24 年 4 月触底后回升，开启缓慢复产进程，预计 25 年生猪出栏量同比增长 +养殖仍处盈利周期，有望带动猪料需求进一步回暖。此外，在消费补贴等相关政策刺 激下，鸡肉、水产品（尤其是特水产品）等蛋白消费或将回暖，预计价格有望向好，进 而带动水产料、禽料等产销量增长。