农业2025年度投资策略：低估值为盾，效率与成长为矛.pdf

农业2025年度投资策略：低估值为盾，效率与成长为矛。对于传统农业板块，基于对供需平衡表的判断，我们倾向于认为，25年产业 端的波动性会呈现一定的收敛状态，效率的提升依旧是产业从业者在25年的 核心追求，退可保证企业的下限，让自身尽可能长时间停留在牌桌上，进也 可赚取可观的超额利润，为企业未来的增长提供充足的现金流和资本，拓宽 企业的成长边界，无论是优质猪企、家禽企业，还是后周期龙头；对于新消 费板块，我们继续看好宠物赛道的成长演绎，尤其是宠物食品，海外业务利 润稳定性提高，国内品牌端业务进入利润释放阶段，均有望为龙头企业估值 提升带来更大空间。

生猪：对25年养殖利润不必过于悲观，优质猪企盈利有望超预期。当前猪价 虽然已经处于下行通道，但在能繁母猪存栏回升幅度有限，生产效率、出栏 均重和冻品库存对供给增量的边际贡献下降，以及养殖成本明显下降的背景 下，我们认为，对于25年的盈利不必过于悲观，25年养殖端盈利有望明显好 于2023年（近几年利润最差的年份），同时优秀企业的盈利有望超预期。长 期来看，产能过剩、资本过剩是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同 质化的行业里，优质产能很少会过剩。只要效率差距能够保持，只要优质产 能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期 来看有望取得不错的回报。猪行业相对很多行业更能保持龙头企业竞争优势 的本质在于：企业文化、组织管理的差距。大规模培育出优秀人才才能降低 成本，这需要从一而终、数十年坚持在优质的企业文化引导下，以一套科学 体系不断积累才能形成。股价层面已经反应了极度悲观的周期预期，我们认 为板块下跌的几大利空已释放完毕：期现空头情绪或接近尾声、产能增加担 忧趋缓、筹码拥挤度担忧放松、大盘下跌等利空因素已经释放，当前位置利 空有限，板块短期将跟随大盘进行估值修复，中期催化看猪价演绎、能繁存 栏演绎、疫病情况、优质猪企盈利兑现等。

家禽：关注消费复苏预期下的禽肉需求改善。展望25年，供给端来看，白鸡 上游种源环节供应充足，重点关注海外禽流感疫情对引种端冲击的持续性， 以及国内鸡源鸭疫等疾病问题对商品代肉鸡养殖及种鸡产蛋性能的影响；黄 鸡在产父母代种鸡存栏预计继续维持低位稳定运行态势；需求端来看，终端 消费不景气始终是压制鸡肉产品需求和价格、进而影响产业链利润的关键因 素，25年在扩内需的大背景下，我们预计鸡肉消费有望迎来提振，在养殖成 本依然低位运行的状态下，肉鸡企业有望迎来盈利改善和估值修复。

饲料：关注头部饲企份额提升与出海机会。上游大宗原料价格大幅回落，饲 料企业成本端下行明显，下游养殖景气度持续+存栏逐步恢复，饲料行业销量 回暖。随着生猪养殖集约化率快速提升、散养户加速退出、饲料原料价格剧 烈波动、信用政策调整、养殖景气低迷、下游客户负债率攀升、饲料行业竞 争加剧等因素的共同作用下，中小饲企生存处境艰难，不断退出市场，但具 备研发、生产、销售、资金、品牌、人才、管理、效率等多重优势的头部企 业迎来绝佳窗口期，不断通过内生+外延方式扩大市场份额，提升竞争力。以 海大集团为例，过去5年饲料销量实现翻倍以上增长，增速显著快于行业平 均水平，且依托“饲料、种苗、动保、服务体系”等全产业链一体化的综合 竞争力，在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲等区域布局核心产能，持续 开拓周边国家市场，海外业务占比持续提升，24H1公司海外业务收入占比已 达14.2%，创2015年以来新高，而且产品毛利率稳步提升，带动公司整体盈利能力进一步增强。在国内饲料行业逐步进入存量竞争的阶段下，海外业务 的加码布局有望助力公司打开增量空间。