饲料产量、 原材料价格及产业集中度如何？

市场集中度持续上行，加工利润逐步恢复。

1.饲料产量平稳增加，猪禽饲料占比较大

2016~2022 年工业饲料产量平稳增长，行业空间逐步上行。根据中国饲料工业协会数据， 2016~2022 年，我国工业饲料总产量从 2.09 亿吨增长至 3.02 亿吨，复合增速为+5.4%。 从产量结构上看，猪饲料及禽饲料占比较高。2022 年猪饲料产量占饲料总产量比值为 45%； 禽饲料产量占饲料总产量比值为 29.5%，其余分别是蛋禽饲料（占比 10.6%）以及水产饲 料（占比 8.4%）。根据能繁母猪/父母代种鸡存栏数量来看，目前处于合理区间内，因此 预计今年下半年饲料总产量维持稳健增长态势。

细分品种来看，猪饲料产量波动较为明显。2018-2020 受到非洲猪瘟的影响，生猪供应受 到影响，因此猪饲料产量也呈现下滑态势。随着产能的逐步恢复，截至 2022 年底，猪饲 料产量达到 1.36 亿吨，较 2016 年（8726 万吨），增幅达到 55.8%，复合增速为+6.5%。 当下猪肉供给已经恢复至往年正常水平（5300-5500 万吨/年），因此我们认为后期猪饲料 的产能增长空间或较为有限。

国内肉禽饲料产量稳步增长，由 2016 年的 6011 万吨上升至 2022 年的 8925.4 万吨，复 合增速为+5.8%。国内肉禽产量同样保持稳步上升，由 2016 年的 1888 万吨上升至 2022 年的 2433 万吨，复合增速为+3.75%。我们认为随着快餐的普及以及预制菜的发展，肉禽 的需求或持续稳步上升，从而带动肉禽饲料的销量。预计下半年肉禽饲料延续稳健态势。

国内水产饲料产量稳步增长，由 2016 年的 1930 万吨上升至 2022 年的 2525.7 万吨，复 合增速为+3.9%。国内水产品产量同样保持稳步上升，由 2016 年的 6378.48 万吨上升至 2022 年的 6869 万吨，复合增速为+1.06%。其中 2019 以及 2020 年，水产饲料的产量出 现负增长，主要由于当时的水产品价格较为低迷，导致养殖面积出现下行。考虑到目前水 产品价格尚可，预计后期水产饲料的产能延续稳健增长态势。

2.23Q1 原材料价格走势疲软，加工利润逐步恢复

截至 23 年 4 月下旬，生猪/肉鸡/蛋鸡饲料的价格为 3.49/3.86/3.29（元/公斤）。今年年初 开始，饲料价格开始逐步回落。主要原因是 1）玉米、豆粕等饲料主要原料价格春节过后 开始逐步回落，带动饲料价格下降；2）一季度生猪养殖利润较为低迷，导致补栏积极性 一般，饲料需求有所回落。 我们认为后期主要原材料豆粕价格中枢或缓慢下行；玉米价格延续高位震荡，但是再创新 高的难度较大；随着生猪去产能的开始，后期养殖利润有望逐渐转正，饲料加工利润或延 续恢复态势。

3.饲料产业集中度较高，头部企业持续受益

2019-2022 年，饲料行业头部企业饲料板块营业收入逐年提升。截止 2022 年，海大集团/ 新希望 / 唐 人 神 饲 料 板 块 营 业 收 入 分 别 为 848.92/791.78/203.54 亿 元 ， 同 比 +21.6%/+11.8%/+16.3%，头部企业营收保持稳健增速，市场集中度不断提升。 2019-2022 年，饲料行业头部企业盈利能力有所下滑。截止 2022 年，海大集团/新希望/ 唐人神饲料板块毛利分别为 68.31/51.29/12.25 亿元，同比+7.8%/+11.3%/-6.3%，由于 22 年上半年受到俄乌冲突的影响，全球粮价上行幅度较多，导致饲料企业加工利润被不断挤 压，部分企业毛利增速下滑。

2016-2022 年，饲料行业毛利率与原材料价格呈现反向关系。截止 2022 年，海大集团/ 新希望/唐人神饲料板块毛利率分别为8.1%/6.5%/6.0%，均处于2016年以来的低位水平。 反观饲料原材料（玉米/大豆）价格却处于 2016 年以来的新高位置。基于前期对原材料价 格的预判，我们认为后期原材料豆粕价格中枢或缓慢下行，玉米价格延续高位震荡，但是 再创新高的难度较大；因此后期饲料企业毛利率有望持续修复。 2016-2022 年，饲料行业头部企业饲料销量稳健增长。截止 2022 年，海大集团/新希望/ 唐人神饲料销量分别为 2165/2842/616 万吨，同比+10.3%/+0.6%/+20.7%，对应市占率 分别为 7.2%/9.4%/2.0%。饲料企业的市场集中度有望持续抬升，近两年原材料以及下游 养殖利润波动较大，对于头部饲料企业而言，现金储备以及抗风险能力较强，能够抵御饲 料加工利润的波动。