饲料行业供需情况如何？

养殖业亏损严重，难以接 受价格抬升。

1、供应层面：生产商默契协同拉开帷幕，产业链跳涨报价推向高潮

1）生产商默契协同拉开帷幕：持续低盈利团结厂家，海内外变故确定趋势。2023 盈利陷入低谷，2024 挺价意愿强烈。2023 年维生素产品价格震荡下跌，全年多数产 品价格跌至低位，饲料中维生素使用成本降至低位，根据博亚和讯，多数维生素产品在 2023 年陷入深度亏损，厂家的出货意愿下降，具有极强的挺价意愿。2018 年至今，13 家 具有维生素业务的上市公司中，7 家公司在 2023 年经历了盈利能力最差的年份，2 家在 2022 年经历了盈利能力最差的年份，也就是说，维生素行业在过去两年处于本轮周期的 底部。鉴于大部分上市公司都在 1 个或者多个维生素品种上处于细分龙头的位置，很多 产品的盈利也是在周期的低位。在此背景下，厂家的挺价意愿偏强，并于 2024 年对多个 产品进行了挺价。

国内：厂商事故偶发，“风险”得以定价。2024 年上半年，国内维生素企业的事故偶有发 生，一维生素公司在污水处理池上方施工安装遮阳棚过程中突发池内空间可燃气体闪爆， 导致污水处理池及上方遮阳棚坍塌，事故造成现场施工人员 3 人死亡，3 人受伤送医救 治，被责令停产整顿。另一维生素公司类胡萝卜素中间体生产车间尾气系统缓冲罐闪燃， 无人员伤亡，生产经营正常运行。历史上事故的发生多推动维生素价格的上行，今年虽 然没直接马上反应到维生素价格上，但从“风险溢价”的角度来看，为维生素的涨价提供了供给端的助力。 海外：帝斯曼预期退出，巴斯夫供给受限。1）帝斯曼方面：DSM 于 2024 年 2 月宣布剥 离动物营养与健康业务（ANH）以降低维生素收益波动的风险敞口。2023 年，公司关闭 了在中国的星火维生素 B6 工厂和江山维生素 C 工厂，并承诺在 2025 年将完成整个计 划。因此，2024 年上半年，市场对 DSM 退出的预期较为强烈，维生素的格局短期可能 出现较大变化，利于价格的上挺。2）巴斯夫方面：根据博亚和讯年报，2022-2023 年， 巴斯夫在推进维生素 E 的扩产计划，扩产过程中对生产有影响导致产销量有所下滑，2024 年上半年，巴斯夫进行了长达 2 个月的检修，但检修结束后，购销活动仍旧频繁，维生 素 E 价格加速上涨，说明市场在 2024 年 7 月的供需状况下处于紧平衡状态，给予了产品 涨价的预期。

所有厂家目标实际达成一致，共同推动价格上行。2024 年以前，挺价的失败主要有两个 因素，分别是：1）以巴斯夫为代表的海外厂家在全球范围内抢占失去的份额，大量低价 订单持续兑现，导致行业提价失败。2）弱需求下库存消纳缓慢，加之下游亏损导致拿货 意愿平平。2023 年底到 2024 年，国内厂家低盈利渴望挺价，巴斯夫低价订单执行完毕开 始挺价寻求利润，帝斯曼为推进剥离计划需要提价改善资产估值，所有玩家意愿一致开 启了本轮价格上行的帷幕。 巴斯夫事故后，厂家协同转为产业链协同。2024 年 7 月 29 日，巴斯夫路德维希港生产 基地发生爆炸，价格上行的推动方扩大。巴斯夫事故前，厂家端共同努力推动了价格上 行，渠道端由于低库存对价格的上行是抵触的，事故后，供需失衡的事实被全产业链看 到，渠道下场放大价格波动，从厂商到渠道快速推涨了价格。但是，随着巴斯夫不断披 露信息，采购高价维生素的贸易商开始博弈巴斯夫的库存、复产时间等，导致了价格形成了波动。

2、需求层面：库存见底盈利修复，补量带动价格修复

需求端在 2024 年前对价格难以接受的原因核心在于两点：1）养殖业亏损严重，难以接 受价格抬升。2021 年下半年，生猪行业陷入亏损，2022 年下半年，生猪养殖行业出现过 盈利高企的情况，但养殖端对未来相对悲观的心态，对价格的接受度仍然较低。其他时 期，下游处于亏损情况，控本诉求更强，对价格的接受度自然更低。2）弱势需求下库存 积累，去库缓慢拿货缓慢。在疫情期间，维生素行业作为用量少的添加剂产品，囤库代 价小且容易，在疫情突发、海运费暴涨和能耗双控的影响下，海外累库严重。2022 年， 海外库存到顶进入了漫长的去库周期，国内维生素出口进入了长达 5 个季度的负增长。 需求趋于常态，出口率先修复。2022-2023 年，全球的饲料消费出现过一段时间的负增长， 其主要原因可能是 2022-2023 年的禽流感，根据世界卫生组织，2022 年，67 个国家向世 界动物卫生组织报告了家禽和野生鸟类 H5N1 高致病性禽流感疫情，病死或扑杀家禽总 数超过 1.31 亿只，2023 年，随着禽流感继续蔓延，另有 14 个国家（大多是美洲国家） 报告了疫情。从数据上看，此次禽流感导致 2022 年全球的饲料消费同比下滑了 1.70%， 导致我国 2023 年饲料产量同比下滑了 3.00%，饲料量的下滑中断了维生素需求的自然增 长。2023 年开始，全球饲料的消费逐步复苏，维生素需求增长回归正轨，23H2，海外维 生素的需求开始得以显现，2024 年国内出口端延续了强势的趋势，1-11 月国内维生素出 口为 37.61 万吨，同比增长 16.78%。

养殖盈利修复，下游业绩反转。养殖行业在亏损时对成本的控制做到了极致，因此在下 游困难时，具有一定可选概念的添加剂的成本难以向下传导，在盈利时，添加剂价格的 传导则相对顺畅。2024 年，生猪养殖盈利修复后，养殖业对未来呈现出了乐观的心态，下游心态的变化是其对维生素等添加剂改善性需求提升的重要支撑，也是产品价格得以 传导重要原因。从业绩上我们也能看出，23Q4 开始，泰森食品、万洲国际、海大集团、 牧原股份等下游公司业绩相继反转，良好的盈利状况使得下游开始接受成本端价格的上 行。